LeBonCoin : vache à lait du Groupe Schibsted

Bonjour à tous,

Je souhaite vous présenter une des plus belles réussites françaises dans le domaine du numérique et qui est pourtant peu discutée par les investisseurs actions. De plus sur devenir-rentier.fr cette société permettrait de trouver un sujet commun entre investisseurs immobiliers et actions et même pour les amateurs d’automobiles !



Description rapide

Le groupe Schibsted c’est:

1/ Une activité Media : "Le Monde" et "Gala" en Norvège et en Suède pour c. 25% de l’Ebitda hors pays en phase de développement
2/ Une activité de petites annonces pour 75% de l’Ebitda dont LeBonCoin mais aussi des sites plus ou moins équivalent à Leboncoin dans 20 pays (Norvège, Suède, Espagne, Italie, Allemagne, Irlande, Hongrie). A lui seul, LeBonCoin pèse pour les 50% de ce pole. Les petites annonces sont dans 4 principaux secteurs : immobilier, automobile, emploi, biens divers de consommation
3/ Une activité de petites annonces au Brésil (En JV avec Nasper) et au Chilie en forte croissance et fortes pertes mais qui devrait bientot montrer un profit.

Thèse d’investissement

1/ Profiter d’une tendance de croissance à deux chiffres dans le secteur des petites annonces (digitalisation, gain de parts de marché pour le leader d’une industrie à tendance monopolistique, innovation produit)

2/ Profiter du levier opérationnel de l’industrie de l’Online Classified où il n’y a pratiquement que des couts fixes, de la croissance en volume et un pouvoir de pricing : par exemple le leader anglais dans les petites annonces immobilière -RightMove - a une marge d’Ebitda de 75% vs. 60% pour LeBonCoin et vs. 40% pour la moyenne du groupe Schibsted Online Classified

Principaux Risques

1/ La concurrence de Facebook Market Place - cette plateforme offre une confiance supèrieure gràce aux informations publiques sur le vendeur. La traction semble forte : une comparaison entre LeBonCoin et Facebook sur le mot clé "trotinette" ne donne pas de vainqueurs clair. A noter, Google avait aussi essayé d’entrer dans ce marché mais sans succès.

2/ La structure monopolistique de l’industrie met Schibsted en difficulté dans certains marchés : Par exemple, est ce que la vente immobilière en France est déjà passé à Seloger (Groupe Axel Springer) ? 

Management

Ryssdal le CEO de Schibsted correspond au profil de "Dauphin" (typologie de Dorval AM) avec 27 ans passés dans le groupe. La stratégie semble orienter à long terme avec depuis au moins 2011 de développement de l’activité Online Classified, plus porteuse que l’activité de Media. Cette stratégie est surement portée par leur premier actionnaire, un trust philantropique pour la liberté de la presse - qui a surement compris que l’indépendance de leurs journaux passe par une solidité financière et des avantages concurrentiels. Le M&A me semble bon.

Antoine Jouteau, CEO de Leboncoin est également un Dauphin (Il rejoint LeBonCoin lorsque le site n’a pas 3 ans) avec une écoute de ses utilisateurs et une stratégie qui me semble cohérente (notamment le rapprochement vers la transaction, la mise en place progressive d’un système de notation mais soft)

Pourquoi cela semble peu cher ?

L’exposition forte du groupe à des activités de journaux, l’Ebitda grevé par les pays en forte croissance peut donner une mauvaise première impression à l’investisseur.

Le mécanisme de levier opérationnel qui peut permettre au marge de passer en quelques années de 40% à 75% est potentiellement sous estimé

Valorisation

Ma valorisation par les pairs donne un upside de 30% à partir d’un prix à 206 NOK (Action B). Pairs Online Classified :Scout24, REA Group, Right Move, Zillow, Zoopla, Trade Me . Media : News Coporation, NYT Company, Meredith, Gannett.

Pour les DCF, j’ai évalué 3 scénarios

1/ Un atterissage en douceur dans la partie Media. Pour le Online Classifieds, une croissance forte comme aujourd’hui pour encore 4 ans avant une lente déceleration, les marges d’Ebitda des différents pays atteignent 60% à 70% au bout de 10 ans. Dans ce cas, l’Upside est de +150%

2/ Un atterissage en ligne avec le déclin actuel en Media. Une croissance forte pendant 2 ans en Online Classified avant de décelerer lentement, marge d’Ebitda entre 50% et 60%. Dans ce cas l’Upside est de 80%

3/ Media en déclin acceléré. La croissance ralenti dès 2018 en Online Classified pour arriver à 1% de croissance dès 2023. Les marges baissent et se stabilisent vers une fourchette de 30% à 45%. Dans ce cas, le downside est de 23%.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Charles (14/02/2018 19h39)

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