Vivendi : une pure valeur de rendement

Bref avis de Marc Fiorentino sur le cas Lagardère dans sa newsletter meilleurplacement.com

Marc Fiorentio a écrit :

CHAPEAU L’ARTISTE ?
Chapeau bas.
Applaudissements.
Chapeau l’artiste ?
Arnaud Lagardère (c’est pas lui l’artiste, soyez patients) est empêtré dans sa lutte avec un fonds activiste. Il est empêtré avec une grosse dette personnelle qui n’est plus couverte par la valeur de ses titres. Il est empêtré avec Jade, sa mère etc., etc. et il appelle à l’aide.
Et là arrive le chevalier blanc, Vincent Bolloré himself.
Il prend plus de 10% du capital pour donner un coup de main.
Et je vous parie que Nono va bientôt sortir, que le groupe va être cédé par appartements et qu’une partie des belles pièces va aller chez Vivendi.
C’est fort.
Très fort.

Je ne m’étais pas penché sur le cas patrimonial d’Arnaud Lagardère. Il semblerait donc qu’il ai vraiment besoin d"une revalorisation de son groupe pour éponger ses dettes. Le scénario de vente à la découpe est classique pour effacer les décôtes de holding (et de mauvaise gestion dans le cas précis de Lagardère).
Bolloré pourrait lorgner sur certains actifs (salles spectacles, Lagardères studio, éditeur Hachette) qui pourraient être mis en synergie avec ceux de Vivendi. (cf message #289). Les pièces du puzzle émergent progressivement. Le statut-quo sur Lagardère risque de ne pas s’éterniser… Je fais confiance à VB pour tirer son épingle du jeu dans cette affaire !

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Investir c’est avant tout choisir entre différentes options en fonction de leur ratio risk / reward.

LA question est : quel est actuellement la meilleure option parmi le trio Vivendi / Bollore / Odet ?

Entre les 2 dernières, je préfère actuellement Bolloré qui évolue dans la tranche basse sur l’historique des valorisations entre Odet / Bolloré. Bolloré bénéficie historiquement d’une prime de liquidité qui a été effacé actuellement avec les flux vendeurs des institutionnels. Inversement, lorsque la recovery arrivera, Bollore devrait très rapidement récupérer sa prime de liquidité.

Reste à déterminer quel est la meilleure piste entre Vivendi et Bolloré sur le MT. A un horizon 2023 par exemple :

- Vivendi, je vois un cours de 40€ assez probable porté par les rachats d’actions et l’IPO d’UMG. On pourrait même monter plus haut en fonction du succès de l’IPO d’UMG. En effet, si l’IPO est réalisée au Nasdaq, on pourrait avoir des multiples de valorisation "GAFAesque"… Dans ce scénario Vivendi pourrait mécaniquement intégrer le CAC40 (sauf si VB a d’ici là racheté la plupart du flottant).

- Bolloré, on devrait remonter au moins 4,5€ mais cela dépendra plus de la situation macro (pétrole et logistique en Afrique).
Sur le LT, Le potentiel en absolu est plus élevé (au delà de 8€) si l’on retraite la boucle d’autocontrôle. Le problème est que cette décote ne sera pas effacée tant qu’il n’y aura pas de simplification / réorganisation entre toutes les holdings de la galaxie. C’est LE serpent de mer dont personne ne peut prévoir la réalisation (si tant qu’elle ai lieu un jour…).
Un autre catalyseur LT sur Bollore est son "call" sur les batteries et l’électrification des véhicules (filiale bluecar). Je pense que VB a tout intérêt à s’associer avec un grand industriel du secteur pour partager les frais de  R&D et gagner en échelle industrielle en vue de la généralisation de sa plateforme technologique.

En résumé, pour moi à MT : assez proche mais légère préférence pour Vivendi
- les potentiels sur 3 ans sont assez proches entre Vivendi et Bolloré (environ 100%),
- la revalorisation de Vivendi est plus probable à CT / MT que celle de Bolloré grâce à des catalyseurs propres (rachat action, IPO UMG) et dépendront moins de l’environnement macro,

à LT, le potentiel sur Bollore / Odet parait supérieur si (et seulement si) :
- il y a (enfin) la simplification des boucles d’autocontrole. Dans ce scénario, Odet devrait potentiellement légèrement surperformer Bolloré. Cependant, je pense que l’on aura largement le temps de se replacer sur Odet quand la Bollore aura récupéré sa prime de "liquidité".
- Succès de la filiale Bluecar.

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Vivendi semble faire une pause dans les rachats d’actions

AG Vivendi a écrit :

Objectif du programme de rachat

Le présent programme de rachat a pour objectif d’acquérir, en fonction des conditions des marchés, 8,25 millions d’actions soit 0,7 % du capital social au 27 avril 2020, en vue de procéder à des cessions aux salariés ou aux mandataires sociaux des sociétés du groupe Vivendi adhérant au plan d’épargne groupe ou au plan d’épargne groupe international de Vivendi (opérations d’actionnariat salarié).

Je suis surpris : les caisses de vivendi sont pourtant pleines après la cession des 10% d’UMG, le prix de Vivendi est également bien plus bas que la limite du dernier rachat d’action (25€).
VB a surement d’autres idées pour utiliser ce cash… Un raid plus poussé sur Lagardère !?

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Vous trouviez la galaxie Bolloré complexe? Ce n’est pas près de se simplifier.
On porte à mon attention que depuis le 18/02/2020 VB est président d’une société en activité depuis 1 an: COMPAGNIE DE L’ETOILE DES MERS.

Les fouineurs verront aussi que cette société a acheté pour environ 1,5M€ de Bolloré il y a quelques jours.

Je me permet d’ajouter un autre lien retraçant un peu plus l’historique de la société.

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Merci pour cet article intéressant.
Toutefois, il me semblait que c’était UMG et non vivendi qui possédait directement une petite part de Spotify.
Du coup, attention à ne pas la compter 2 fois.
Dans la SOTP de vivendi, si vous valorisez UMG, il ne faut pas valoriser la part de Spotify qui, normalement, est incluse dans la précédente.

Ça ne change pas grand chose au final tout de même…

oliv21, le 26/04/2020 a écrit :

En effet, si l’IPO est réalisée au Nasdaq, on pourrait avoir des multiples de valorisation "GAFAesque"…

Suite à l’introduction en bourse de Warner Music Group hier et avec une hausse de 20% pendant la séance, Bloomberg indique que la capitalisation atteint 15,572 milliards de $.

Avec un RN 2019 de 258 millions de $ (la profitabilité est plus faible que pour UMG), ça donne un PER de 60.

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Après avoir racheté les 8,25 millions d’actions destinées aux salariés/mandataires sociaux, Vivendi publie un complément au programme de rachat pour pouvoir reprendre les rachats suivis d’annulations.

Vivendi a écrit :

Ces 15 millions d’actions supplémentaires seront rachetées, en fonction des conditions de marché, en vue d’être annulées.

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Je trouve cela bien de connaître avec certitude le pourcentage de détention dans Spotify.
Cet article de 2018 supposait déjà que la participation était de 3,5% mais je n’avais jamais vu de pourcentage mentionné dans le rapport annuel de Vivendi.

Par contre l’article d’Investir n’indique pas le pourcentage de détention dans Tencent Music Entertainment.
Pour l’instant, je suppose que c’est proche de 3% ou 600 M€ (ça me semble cohérent avec les valeurs totales de portefeuille de participation cotées données dans les rapports financiers de Vivendi).

Pour l’estimé du groupe Canal, c’est surtout l’intervalle donné dans l’article que je trouve trop large pour être pertinent.

Investir a écrit :

Pour sa part, Canal+, deuxième actif de Vivendi en valeur, est estimé entre 2 et 6 milliards d’euros par les analystes.

Pour le reste, je note qu’ils déprécient fortement Havas (2,3 Mds € contre 3,9 Mds€ dépensés lors de l’acquisition par Vivendi), mais qu’ils estiment la valeur de Gameloft (0,7 Mds €) au-dessus du prix d’achat malgré les mauvais résultats.

Je connais un peu le dossier Multichoice car j’ai suivi cette affaire de spinoff étant actionnaire historique de Naspers. Il faut garder à l’esprit que Multichoice est cotée en Afrique du Sud et que la cotation locale est fortement influencée par la politique.
Multichoice a été spinné en parti à cause d’une nouvelle loi Sud Africaine imposant que des actionnaires "noirs" détiennent une parti minimale des entreprises exerçant en Afrique du Sud.
Comme Naspers ne respectait pas ce seuil de détention (d’actionnaires noirs), ils ont décidé de scinder leur branche locale dans les medias qui elle devait respecter ce seuil. Ce spinoff s’est accompagné d’un "don" d’une partie du capital de la société aux syndicats noirs afin de respecter le fameux seuil.

Je ne sais pas si actuellement cette loi empêche toujours la prise de contrôle à 100% par un actionnaire étranger… Dans tous les cas, Vivendi pourrait toujours acquérir le contrôle en conservant une partie des minoritaires.

Edit : Vivendi investi beaucoup dans Canal +, Mutli choice se rapproche del’acquisition de M7 en 2019 qui exerce en Europe de l’Est
Il se murmure aussi que Vivendi serait en passe de régler son litige avec Mediaset.
Idéalement, Vivendi souhaiterait fusionner toutes ces sociétés en un géant de la TV payante en Europe / Afrique, scénario qui semble impératif à MT afin de pouvoir lutter contre les GAFA et Netflix et autres services OTT…

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Dernière modification par oliv21 (14/10/2020 09h26)

Ca peut être Multichoice (TV payante afrique). Mais maintenant qu’ils ont passé les 5%, l’info est publique…

En théorie, oui. En pratique, ils suivent beaucoup trop de dossiers pour pouvoir approfondir… d’autant plus que le travail de rédaction est chronophage.
La recherche d’info détaillée n’est pas forcément leur priorité. Ils font avant de l’info grand public généraliste. C’est bien différent des fonds spécialisés qui se concentrent sur un nombre restreints de sociétés !