Bureau Veritas : n°2 mondial de la certification & évaluation de conformité

Bonjour à tous,

Suite à la récente « baisse » des marchés, certaines opportunités sont apparues.
Je vous propose d’étudier Bureau Veritas (BVI) qui est sur ses plus bas à 52 semaines.

Présentation :

Bureau Veritas est le n° 2 mondial des prestations d’évaluation de conformité et de certification appliquées aux domaines de la qualité, de la sécurité, de la santé, de l’environnement et de la responsabilité sociale. L’activité du groupe consiste à inspecter, à analyser, à auditer et à certifier des produits, des actifs (bâtiments, infrastructures industrielles, équipements, navires, etc.) et des systèmes de gestion (notamment normes ISO) par rapport à des référentiels réglementaires ou volontaires.

Le secteur :

Le CA par secteur d’activité se répartit comme suit :

-industrie et infrastructures (73,3%) : analyse et contrôle de l’hygiène, de la sécurité et de l’environnement, inspection et certification des équipements industriels, vérification de la conformité des constructions, certification des systèmes de gestion ;

-biens de consommation (11,4%) ;

-marine (8,1%) : inspection et classification des navires ;

-services aux gouvernements et commerce international (7,2%).

L’activité est porteuse avec une tendance à un renforcement des normes et des contrôles dans tous les secteurs. Même en période de crise, les clients continuent faire certifié leurs services/process ou à minima à renouveler leur certification déjà obtenu
Qui plus est, plus de 40% du chiffre d’affaire se fonde sur des contrats à long terme générateurs de revenus récurrents.
L’activité est donc plutôt acyclique

Répartition Géographique :

A ce jour, le groupe dispose d’un réseau de 1 330 bureaux et laboratoires dans 140 pays.
La répartition géographique du CA est la suivante :
-    Europe-Moyen Orient-Afrique (49%),
-    Asie-Pacifique (28%)
-    Amériques (23%).

A noter que Bureau Veritas a finalisé le 31 janvier l’acquisition du canadien Maxxam Analytics.
"Avec l’acquisition de Maxxam, Bureau Veritas devient le leader du secteur des essais, de l’inspection et de la certification au Canada, un marché présentant de solides perspectives de croissance", a souligné Bureau Veritas dans un communiqué.

 
Données financières



Comme vous pouvez le constater, le chiffre d’affaire, le résultat net, et la trésorerie sont tous en augmentation depuis 2009.
Le free cash-flow après 2 années de baisse (2010 et 2011) s’est bien repris en 2012, et est supérieur aux 3 années précédentes.
Malheureusement la dette augmente elle aussi régulièrement, en grande partie pour financer les rachats de sociétés de Bureau Veritas fait souvent pour assurer sa croissance.
Les capitaux propres ont eux aussi augmenté régulièrement.

La société procède à des rachats d’actions (elle en a d’ailleurs effectuées fin janvier probablement pour profiter des cours bas)

Etude de la rentabilité :



Sur les 3 dernières années :
-    le ROE moyen ressort à 33%
-    le ROIC à 16%
-    le CROIC à 16%
Pour rappel les critères d’IH permettant entre autre d’identifier une entreprise  extraordinaire remarquable sont : ROE >15%, ROIC >10%, CROIC >10%
Tous les checks sont donc passés.

A noter cependant que ces 3 ratios sont en baisses régulière sur ces 3 ans ce qui est nettement moins bien.

Concernant les marges, la marge brute reste constante et se situe autour de 30% et la marge beneficière entre 10 et 8 %. Ces valeurs sont plutôt bonnes mais a noter que la marge nette a une tendance baissière.

Tous ces éléments (rentabilités, marges …) laissent à penser qu’il y a bien existence de barrières à l’entrée (wide moat) / avantage concurrentiel

Dividende :

Le Groupe se fixe comme objectif une politique de distribution annuelle de dividendes d’au moins 40% du résultat net ajusté part du Groupe.

Au titre des exercices précédents, les dividendes ont été distribués ainsi qu’il suit :

Année    Dividende par action    Total distribué    Nombre d’actions concernées
2012    1.83 €    200.4 m€    109 531 364
2011    1,27 €    139,6 m€    109 930 019
2010    1,15 €    125,0 m€    108 654 235
2009    0,84 €      91,0 m€    108 327 890
2008    0,72 €      77,5 m€    107 669 916
2007    0,60 €      64,3 m€    107 219 760

On constate que le dividende est croisant depuis 2007 (je n’ai pas réussi) à obtenir les valeurs des années précédentes et ne sait pas s’il y a d’ailleurs eu un versement d’un dividende les années précédentes.

Au cours actuel, le rendement sur dividende est de 2.37%, ce qui est plutôt modeste.
La distribution totale sur le free cash-flow était de 50% sur le dernier exercice, ce qui est plutôt contenu et correcte
On peut donc espérer voir le dividende continuer à croitre les prochaines années

NB : à noter, comme évoqué plus haut, que la société procède à des rachats d’actions, ce qui est un point positif.

Cours :



Le cours n’avait fait qu’augmenter depuis début 2009, atteignant un montant de 25 euros début mars 2013, pour chuter à 20€ en juin 2013 avant de se reprendre.
Le cours actuel est de 19.3€, ce qui est donc un plus bas à 52 semaines

Valorisation :

N’étant pas un spécialiste de la valorisation de l’action, j’ai souhaité utiliser xlsValorisation, mais j’ai rencontré 2 difficultés :

1 – Méthode des comparables :
A part SGS (qui est le n° 1 mondial), je ne trouve pas vraiment d’autres sociétés comparables à BVI. J’ai donc essayer de placer 4 fois SGS dans l’onglet comparable, mais le calcul refuse alors de se faire.

2 - Méthode DCF : je ne suis pas sûr du type d’industrie à choisir. J’ai fait le choix « industrial services »

Sans modifier les chiffres, la méthode historique me donne un prix de 18.9€
La méthode DCF en conservant la croissance actuelle (12.7%) donne un prix de 19.59€. Mais en revenant à une croissance plus conservatrice de 5%, le prix chute alors à 15.3€


A partir de ses premiers éléments (non poussés), l’action semble donc plutôt cher, et dans le meilleur des cas, plutôt à son prix, et il n’y aurait donc pas de décote.

Si d’autres personnes veulent s’essayer à la volo de cette société, que ce soit avec xlsValorisation ou par d’autres moyens, qu’ils n’hésitent pas à partager leurs évaluations.

Je conclurai/résumerai en disant que Bureau Veritas semble une belle valeur, avec un beau business et plutôt bien géré. En revanche l’endettement me semble un peu élevé et la valorisation pas particulièrement attractive.

Et vous quel est votre avis ?

Merci d’avance pour vos retours.

A bientôt

NB : je n’ai pas d’action Bureau Veritas, mais l’action est dans ma watchlist.

Mots-clés : bureau veritas, bvi, certification, conformité