Analyse d'un investissement dans CYS Investments : risques et opportunités
Cette discussion porte sur l'investissement dans CYS Investments, une société américaine de titrisation de prêts hypothécaires (mortgage REIT). Un membre, InvestisseurHeureux, présente une analyse détaillée de CYS, soulignant un potentiel de croissance important (15-20%) et un rendement sur dividendes attractif (11%), tout en précisant les risques opérationnels liés à la sensibilité aux taux d'intérêt et au prépaiement des prêts hypothécaires. L'analyse met en avant la gestion internalisée de CYS comme un facteur clé différenciant, optimisant la gestion du capital et réduisant les coûts opérationnels.
Les participants débattent des risques inhérents à l'investissement dans les mortgage REIT, notamment le recours massif à l'effet de levier et la possibilité d'une modification du statut fiscal REIT. La question de la liquidité et de la solvabilité des mREIT est abordée, en soulignant la différence entre les REIT investissant dans des actifs garantis par des agences gouvernementales et ceux investis dans des actifs commerciaux plus risqués. Le risque de prépaiement, lié à la baisse des taux d'intérêt, ainsi que l'impact des politiques monétaires de la FED sont au cœur des discussions, notamment l'assouplissement quantitatif (QE) et sa fin annoncée.
Plusieurs membres expriment un intérêt pour l'investissement dans CYS, certains justifiant leur décision par une décote importante par rapport à la valeur nette d'actif (BV), la recherche d'un rendement élevé et une diversification géographique et sectorielle de leur portefeuille. Des questions concernant les mécanismes financiers de l'effet de levier et des opérations de REPO sont posées et clarifiées. L'impact des achats de MBS par la FED et la volatilité du cours liée à l'anticipation des changements de politiques monétaires sont longuement discutés. L'évolution des dividendes de CYS, initialement élevés, puis diminués, est également un élément clé de la discussion.
La discussion analyse également l'émission d'actions préférentielles par CYS, son impact sur la valorisation et la gestion du capital. Plusieurs membres partagent leurs expériences d'investissement dans CYS, leurs stratégies de gestion du risque et leurs prises de position au cours de la forte volatilité observée. L'importance de l'analyse fondamentale, de la compréhension des mécanismes sous-jacents et de la gestion active du risque est soulignée à plusieurs reprises. Des informations sur les transactions des dirigeants (achats et ventes d'actions) sont rapportées, suscitant un débat sur leur signification et leur impact sur les décisions d'investissement des autres participants.
Enfin, la discussion aborde les implications fiscales de l'investissement dans CYS pour les investisseurs européens, notamment concernant la retenue à la source sur les dividendes. L'acquisition de CYS par Two Harbors Investment Corp. est annoncée et analysée. La discussion se termine par des réflexions sur la complexité de l'investissement dans les mREITs et la difficulté de prévoir l'évolution des taux d'intérêt à long terme.
Merci Crosby
Je verifierai ce soir ,et modifierai mon commentaire s’il est errone
Dernière modification par SerialTrader (09/06/2014 07h01)
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Crosby a mille fois raison, une fois de plus.
Le prix des mortgages a effectivement augmente depuis fin mars, malgre la recente correction. Donc, malgre la baisse des taux de swaps/ Treasuries qui affecte le PnL de couverture, net net la book value de CYS doit avoir fortement augmente.
Avec toutes mes excuses
S.T.
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Hall of Fame Présentation chez KBW
Rien de neuf :
CYS’ Grant not too concerned with higher rates
This has become a rates business with not a lot of choice on the asset side, says CYS Investment CEO Kevin Grant, presenting at KBW. New qualified mortgage rules have made traditional adjustable-rate mortgages a thing of the past, he says, leaving investment choices at pretty much traditional 15- and 30-year fixed loans.
Presentation slides
The Treasury rally? Grant isn’t surprised by it and says - given the level of the Fed Funds rate - 2.5% on the 10-year is perfectly reasonable. Grant’s not impressed with the Fed’s (somewhat) rosy economic projections , noting the central bank has consistently been too optimistic on the economy for several years.
Grant and CYS have been notable in past months for allocating a sizable portion of the portfolio to Treasurys, with 5-year paper a favorite. It’s all about the borrow, says Grant, who says he can generate a spread of more than 200 basis points with zero prepayment risk. Treasurys now make up 12% of the CYS portfolio.
Source : CYS’ Grant not too concerned with higher rates - CYS Investments, Inc. (NYSE:CYS) | Seeking Alpha
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Bonjour,
Dividende annoncé, stable.
"The Board of Directors of CYS Investments, Inc. (CYS) (the “Company”) today declared a quarterly dividend of $0.32 per share of common stock for the second quarter of 2014. The common stock dividend will be paid on July 16, 2014 to stockholders of record of common stock on June 24, 2014."
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Hall of Fame Publication du T2-2014.
Encore un super trimestre. Hausse de l’actif net / action à $10,31 auquel s’ajoute le versement du dividende de $0,32.
June 30, 2014 book value per common share of $10.31 after declaring a $0.32 dividend per common share on June 9, 2014, compared to our book value of $9.68 at March 31, 2014.
June 30, 2014 leverage ratio of 6.35 to 1.
GAAP net income available to common shares of $153.2 million, or $0.95 per diluted common share.
Core Earnings plus Drop Income of $53.2 million ($33.8 million core earnings and $19.4 million drop income), or $0.33 per diluted common share ($0.21 Core Earnings and $0.12 Drop Income).
Operating expenses of 1.26% of average stockholders’ equity.
Interest rate spread net of hedge including Drop Income of 1.78%.
Weighted average amortized cost of Agency Residential Mortgage Backed Securities ("Agency RMBS") and debt securities issued by the United States Department of Treasury ("U.S. Treasuries") of $102.69.
Constant Prepayment Rate of 7.6% for the quarter.
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Notez bien que ceci était assez prévisible, il n’y a aucune surprise dans ces chiffres étant donné la performance des MBS / swaps etc sur le trimestre. Et donc la perf de CYS reste avant toute chose affectée par les mouvements des taux longs, comme ils ont toujours une duration importante.
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Hall of Fame Oui.
Les présentations de CYS sont de + en + détaillées.
Ici ce slide présente justement la duration pour chaque actif :
Et la nouvelle table des sensibilités :
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1 #434 02/08/2014 14h12Vu votre presentation, ce n’est pas du tout le genre de titre que vous devriez toucher.
Comprenez-vous l’activite de CYS?
Avez-vous la moindre idee du fonctionnement de leur business et comment cette societe fait de l’argent?
Sur ce forum, il y a tres peu de gens qui comprennent vraiment. Et je n’en fais pas partie. Beaucoup se sont brules les ailes l’an dernier, et ont revendu au plus bas.
je vous conseillerai plutot, comme l’a fait Sylvain dans votre présentation, de d’abord vous former. Vous avez le temps. Ne brulez pas les etapes.
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Hall of Fame Le dix ans américain est tombé à un plus bas à 1 an :
Je me souviens d’articles début 2014 annoncant les 3,5% fin 2014 (sans doute les mêmes qui annoncaient le baril à $200, Apple à $1000 et l’or à $2000 en leur temps).
Cette baisse ne se retrouve pas [encore ?] sur les MBS détenus par CYS :
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Hall of Fame Il y a un an…
Nezpapeur, le 24/08/2013 a écrit :
Je suis également sortis mais au plus bas… 6,80$.
L’aventure CYS c’est finis même si je rage un peu de ne pas avoir attendu 2 jours de plus…
Évolution du titre depuis le 24/08/2013 :
Mon investissement sur CYS a été ma pire opération, à quelques semaines d’un krach obligataire.
Mais bon an, mal an, il suffisait de rester buy & hold pour limiter la casse.
J’ai été à -40% à un moment donné, me voici à -20%, voir environ -10% en comptant les dividendes perçus.
Donc in fine, rien de catastrophique.
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Bonjour a tous. Mon prix de revient lors de mon premier achat se situait a 6,41… J ai doublé ma position lorsque j’ai lu que philippe opérait une opération de vente/achat sur le titre, signe qu’il croyait toujours aux qualités de cette entreprise. Aujourd’hui je possède 2500 actions et je m’en porte très bien. Cordialement.
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je suis un peu dans le même cas, le 28 avril notre hôte indiquait qu’il renforçait 240 CYS, j’en ai profité pour en prendre une louche, puis quelques autres par la suite, en ce moment j’en ai 956 avec un PRU moyen de 9.04$…
Dernière modification par hertell (12/09/2014 08h27)
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Dividend cut : baisse de $0.02
NEW YORK, Sep. 09 /BusinessWire/ -- The Board of Directors of CYS Investments, Inc. (NYSE:CYS) (the "Company") today declared a quarterly dividend of $0.30 per share of common stock for the third quarter of 2014. The common stock dividend will be paid on October 15, 2014 to stockholders of record of common stock on September 24, 2014.
In accordance with the terms of the 7.75% Series A Cumulative Redeemable Preferred Stock ("Series A Preferred Stock") of the Company, the Board of Directors of the Company has declared a Series A Preferred Stock cash dividend of $0.484375 per share of Series A Preferred Stock for the quarterly period that began on July 15, 2014, and ends on October 14, 2014. This dividend is payable on October 15, 2014 to stockholders of record of Series A Preferred Stock as of October 1, 2014.
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Hall of Fame On s’y attendait un peu, avec la baisse du levier et l’augmentation des couvertures.
Les slides (habituels) de la présentation Barclays Global Financial Services Conference du 8 septembre.
Résumé de l’opinion du CEO sur l’évolution des taux :
SeekingAlpha a écrit :
Bullish on the long end of the yield curve this year to the profit of his shareholders, CYS Investments (CYS +0.1%) CEO Kevin Grant - presenting at the Barclays FInancial Services conference - still isn’t seeing how long-term interest rates can go up a lot.
He notes the Fed GDP growth forecasts throughout the recovery have consistently been too optimistic, and the 2014 and 2015 estimates were just recently been reeled in a bit. Also, inflation - even under the Fed’s maybe too high growth hopes - is still seen as coming in below the 2% target.
The forward yield curve implies a 10-year Treasury yield perhaps nearly 100 basis points higher a year from now than it stands today, and Grant wonders how housing - already sluggish - will respond.
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Bonjour,
Les cours des MBS se sont repris :
L’action CYS, après un plus-haut à 9.43$ le 29 août, a clôturé vendredi à 8.34$.
En tant qu’investisseur européen sur CYS, je pense que l’on peut être plus optimiste que le marché, et ce pour plusieurs raisons macroéconomiques :
- La FED ne va pas remonter brutalement ses taux (répéter l’erreur de Greenspan serait une faute)
- La FED ne va pas se mettre totalement à contre-cycle de la BCE
- L’euro va continuer à se déprécier
- L’État fédéral cumule 20 000 Md$ de dettes, et doit pouvoir continuer à emprunter à bon taux.
Bien à vous,
Bon dimanche !
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Hall of Fame doug a écrit :
L’action CYS, après un plus-haut à 9.43$ le 29 août, a clôturé vendredi à 8.34$.
Oui, nous avons à nouveau une dissonance entre l’évolution du cours et de l’actif net.
Vu les niveaux des RMBS en portefeuille, l’actif net doit être relativement proche de celui publié au 30 juin ($10,31) et au cours actuel, la décote dépasserait les 15%.
Sur les taux longs, s’ils se collent sur la croissance nominale, effectivement on peut douter qu’ils passent avant un moment les 3,5%.
D’ailleurs, je note que chaque semaine, Natixis diminue ses prévisions :
Source : CIB NATIXIS
Ils sont à 3,20% en 2016 maintenant, alors qu’il y a pas si longtemps, de mémoire ils étaient à 3,5% en 2015.
Par contre, en dehors de l’évolution de l’actif net, souvenons-nous que CYS gagne de l’argent non pas seulement sur l’écart entre taux courts/taux longs, mais sur l’écart taux courts+swap (5 ans)/taux longs.
Je suis moins à l’aise sur l’évolution des swaps (Crosby pourra peut-être nous éclairer) mais Natixis les anticipe en hausse.
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Les swap rates refletent globalement le taux sans risque (souverain) + le risque bancaire. A chacun d’avoir son avis la dessus. Le mien est: systeme bancaire bien capitalise aux US, sous capitalise d’environ EUR 75-100 Mds en Europe (Asset Quality Review / stress-tests en cours).
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En zone euro (si on parle des swaps en euro) je pense que la sous capitalisation concerne surtout les petites banques (on verra si l’intuition est bonne aux results de l’asset quality review).
Les gros groupes bancaires ont pas mal nettoyé leurs bilans et augmenté leur ratio Tier1 par cessions d’actifs et en générant du capital de facon organique (ex. SG a plus de 10% de tier 1).
Intuition également : il va y avoir des consolidations dans le secteur bancaire européen (Z€) car :
1) il est tres fragmenté
2) + de régul et union bancaire
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roudoudou a écrit :
Intuition également : il va y avoir des consolidations dans le secteur bancaire européen (Z€) car :
1) il est tres fragmenté
2) + de régul et union bancaire
Possible, mais il y a peu de synergies sur les cross border deals car les reglementations bancaires nationales sont encore trop divergentes / differentes. Des progres, mais comme souvent en Europe, bcp trop lents. Les acquisitions auj doivent etre strategiques pour se justifier. Mes excuses pour la digression.
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Notez que le facteur de risque ici c’est normalement le *spread* pas le taux. En en majeure partie le spread entre les MBS et les swaps, pour les REITs en général.
Je dis en général parce que CYS ils sont sur leur planète à eux en terme de hedging et vu la duration résiduelle qu’ils ont leur facteur de risque principal je pense c’est le UST 10 yr.
Grosso modo
1) (rate vol) * duration = beaucoup
2) (OAS vol) * (Spread duration) = beaucoup aussi, mais moins.
Pour un REIT "normal", 1) n’est pas si gros et donc le risque principal est 2).
Evidemment, ceci reflète que la vol du spread (swaps - trsy) est un ordre de grandeur plus petite que la vol du taux (trsy). Donc en fait c’est pas important.
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Hall of Fame Publication du T3-2014 :
CYS a écrit :
September 30, 2014 book value per common share of $10.14, after declaring a $0.30 dividend per common share on September 9, 2014.
September 30, 2014 leverage ratio of 6.63 to 1.
GAAP net income available to common shareholders of $19.8 million, or $0.12 per diluted common share.
Core earnings plus drop income of $49.7 million ($32.5 million core earnings and $17.2 million drop income), or $0.31 per diluted common share ($0.20 core earnings and $0.11 drop income).
Operating expenses of 1.25% of average stockholders’ equity.
Interest rate spread net of hedge including drop income of 1.60%.
Weighted average amortized cost of Agency RMBS and U.S. Treasuries of $103.63.
Constant Prepayment Rate of 9.3% for the quarter.
La baisse du dividende présageait d’une baisse des résultats cores ($0,30 vs $0,33 au T2-2014), eux-mêmes anticipablent avec la réduction du spread entre les taux court et taux longs (cf. ci-dessous).
Spread taux long-taux court (peut servir d’approximation sur la tendance, mais ne tient pas compte du coût des instruments de couverture) :
Légère baisse de l’Actif Net (hors dividende versé) à $10,14 / action, mais le 30/09 est antérieur à la forte baisse des taux longs et Agency RMBS, donc on peut supposer que l’Actif Net actuel est plus élevé (cf. ci-dessous).
Évolution des deux principales positions (en agrégat) de CYS en portefeuille depuis fin septembre :
Au niveau de l’allocation du portefeuille, la part des US bond a diminué au profit des FNMA 30 ans 4%, la part des FNMA 15 ans 3% est stable :
Quelques rachats d’actions opportunistes sur la période :
CYS a écrit :
In July 2014, pursuant to the program, the Company repurchased 39,800 shares of its common stock in open market transactions with a weighted-average purchase price of $8.86 per share for $353,584.
La sensibilité aux taux longs devrait avoir encore diminué, mais la table des sensibilité fournie chaque trimestre par CYS n’est pas encore disponible :
CYS a écrit :
In the third quarter of 2014, the Company added a 7-year $400 million notional amount swap cancelable in July 2015. We continue to seek to reduce the Company’s exposure to interest rate risk by expanding and lengthening the overall tenor of the Company’s hedge book.
Un trimestre sans surprise donc et qui confirme la décote actuelle.
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Question de débutant mais je me pose la question suivante: pourquoi CYS n’apparaît plus dans les opportunités de la semaine alors qu’elle est décôtée, présente un bon rendement…
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Le titre n’est pas spécialement proche de son plus bas à 52 semaines et il me semble que l’extraction automatique présentée dans la newsletter utilise principalement ce critère.
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Bonjour,
Les cours des MBS se maintiennent depuis fin septembre.
Cette relative stabilité depuis 2 mois permet au titre CYS de se rapprocher de sa book value, puisqu’il a clôturé sur les 9,14$ hier.
On retrouve une certaine visibilité sur les taux, avec les interventions de la FED et l’assurance que le relèvement se fera en douceur.
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