Portefeuille d'actions de Simouss

Suite à une file crée samedi sur la société Emperor International Holdings et surtout aux réponses qui ont été donné, j’ai ressenti le besoin de poster un message. Initialement j’étais parti pour le faire sur la file en question mais sa vraie place est ici. En effet au fur et à mesure que j’écrivais je me suis rendu compte que je parlais beaucoup plus de moi, de mon estimé pour certains membres et de mon ressenti d’investisseur sur ces derniers mois, que d’Emperor.

Je vais prendre le temps de parler dans le désordre dans un premier temps d’Emperor, d’IH (et des modérateurs) et de l’IF. Vu que 2 sont/étaient discutés sur la file de cette foncière , et que le 3èm binôme a encore été sévèrement critiqué ce weekend, je vais vous dire ce que je pense des 3 en tant que membre du forum depuis plus de 5 ans et de l’IF depuis 3 ans. Par ailleurs c’est la dernière fois que je parlerais de l’IF sur ce forum et je n’en serais probablement plus membre en Novembre.

En effet depuis quelques temps on semble encenser plus que de raison les voix discordantes et sarcastiques et il me semble important de saluer et de remercier ceux qui ont fait, font ou feront vivre ce forum en partageant (pour de vrai) et en donnant des conseils, des leçons aux sens scolaire et non du jugement.

Je connais également la société Emperor International Holdings depuis une analyse d’Etienne en Juin 2014 sur l’IF. Ayant été amateur de chinoiserie à mes débuts je m’était bien gardé d’y investir ensuite.

Sur la bourse de Hong Kong j’avais été investi sur quelques sociétés entre 2013 et 2014 (cf premières pages de la file). ICBC, Huabao (une boite qui fabrique des aromes de cigarettes), Shenguan (des fausses enveloppes de saucisses !), China BlueChemical (potasse entre autre) et une autre je crois. Un des membres de l’IH, Ratpack qui était à l’époque en Afrique du Sud et avant en Chine, m’avais à l’époque fortement déconseillé d’investir dans ces micro/mid caps chinoises en me disant que leurs comptes étaient probablement corrompues (même ICBC, plus grosse capitalisation banquière mondiale) et en me disant de me méfier de ces boites sans réel contrôle.

Suivant son conseil et préférant investir aux USA j’avais tout vendu pour acheter des blues chips US (que j’ai ensuite revendu pour quelques investissement IF qui très honnêtement ne m’ont pas rendu riche actuellement). Aujourd’hui, à part ICBC, je pense qu’elles ont toutes vues leur cours divisé par 3 ou 4. Merci Ratpack, Fin de l’aparté sur mes investissements chinois.

Alors pour cette analyse d’Etienne j’avais payé mon abonnement, mais il n’y avait pas de conseil d’achat. En fait il n’y en a jamais sur l’IF, on se laisse par contre parfois séduire, embarquer par les analyses ou les achats de l’équipe sans aucun doute.

Ces analyses se sont parfois montré (beaucoup) trop optimiste (SHOS), emporté par la conjoncture (Era (mea culpa déjà partagé, marge de sécurité insuffisante lors de mon achat, j’aurais du attendre les 10$ et limiter la position)) et/ou modifié par le management (WPX). Sears est pour moi un cas à part, tellement compliqué que je n’aurais jamais du y mettre les pieds, tellement tentant et intéressant que le suivi en est passionnant.

Mais on préfère souvent penser aux trains qui sont arrivés en retard. Sur CTO on connait tous les positions historiques de Sergio sur BAC et AIG en pleine tempête, de ses apports innombrables sur une foule de dossier, on profite des interventions régulières de Sylvain sur la Galaxie Malone, ou Orchestra où l’on se rappelle du travail extraordinaire de Jeremy lors de l’OPA, des apports de ce dernier sur Bolloré ou Boiron, personnellement Guillin reste dans mes meilleur et plus fructueux investissement grâce à Etienne (qui n’y a jamais investi). Thomz reste un cas à part dont la plume est à double tranchant/face , parfois acerbe d’un coté et souvent trop enjoué de l’autre.

Pour IH, je dois dire qu’après 5 ans sur ce forum plus de 1000 points de réputations sont bien insuffisant pour le remercier. Sa stratégie d’un portefeuille diversifié GARP, renforcé sur des plus bas à 12 mois est comme il l’a rappelé de nombreuses fois et encore ce jour à réserver aux méga caps avec un moat comme tout le secteur agro alimentaire et plutôt acyclique ou les bigs caps technologiques décotés alors que ça va plutôt bien (microsoft, intel, cisco, oracle…). Un coup d’œil au portefeuille fictif de Shagrath permet de voir que c’est quand même pas si pourri comme technique. Les achats sur les foncières (simple et non mreit) sont différents et ont obéit à une autre logique (et les achats non progressifs ont été pénalisé) et ceux plus récent sur les sociétés en lien avec les matières premières n’ont relativement rien à voir avec cette stratégie.

Les modérateurs font un travail formidable pour éviter que ce forum ne devienne un fourre tout comme la file "Encore un krack…". Et surtout on oublie comment un des plus anciens, GBL, a apporté énormément à des centaines de membres en répondant, quasi systématiquement, et je pèse le mot, aux nouveaux inscrits et à leurs questions jusqu’à 2015.

Revenons en à l’"analyse" d’Emperor.

Personnellement quand je vois un titre proposant l’analyse d’une Foncière par un membre j’attends comme AleaJactaEst des choses évidentes telles qu’un minimum d’information (pas tous ensemble obligatoirement) sur le ratio de distribution, le FFO, l’AFFO, l’endettement, la LTV, les échéances, le cout de l’endettement, l’accès au crédit, la notation.. Mais il est vraie que j’ai été habitué aux analyses gratuites d’IH ou de biens d’autres membres, ou celle payante et tellement complète de DREAM par Sylvain ou le même Emperor par Etienne.

Ici rien de tout cela, autant dire qu’alors que je me disais, chouette je vais pouvoir voir une autre analyse de qualité, par quelqu’un que je considère comme un expert sur les foncières, deux ans après l’analyse que je connaissais, j’ai été déçu. Quelques mots sur la holding, quelques critiques contre l’ancienne file et l’analyste référent, quelques interprétations sur la volatilité de la valorisation des actifs sans plus et une analyse sur les effets de change du RMB/$ et des achats des riches chinois. En surplus, le cours, l’ANR et le dividende, point final.  J’ai un descriptif que j’aurais pu trouver sur le résumé du financial times et une décote sur ANR qu’un screener m’aurais sorti. Zéro réelle analyse, zéro pédagogie. Quelques doutes à la fin néanmoins. Et puis à la première question, bing…

Parisien a écrit :

Vous ne vous attendez quand même pas à ce que tout vous soit donné, pré-mâché et gratuitement bien sûr?

Et quand bien même vous obtiendriez tout cela, un minimum de travail personnel s’impose, ne serait-ce que pour vérifier ce qu’on vous annonce, et aussi pour la mise à jour périodique:Si en effet vous achetez et dans 3 mois le cours baisse encore fortement, que contre toute attente, le dividende est coupé ou qu’une AK inattendue et fortement dilutive est annoncée, et que ce forum n’aborde plus cette valeur et ne répond plus à vos questions angoissées, comment saurez-vous alors rapidement s’il faut renforcer, ou au contraire vendre à perte, si vous n’avez pas fait ce minimum de travail personnel, pour vous forger une opinion perso ?

En réalité dans le but de l’échange et du partage d’une analyse il me semble intéressant de détailler son raisonnement, de l’expliquer et c’est cela qui sera utile au néophyte (que je suis et encore plus sur les foncières) pour apprendre.

Je trouve vraiment dommage qu’un expert du sujet comme Parisien ne nous fasses pas profiter plus de son expérience. Il choisit de suivre une voie qui est dans le très rare partage de son portefeuille et les encore plus rares analyses de pédagogique (MRM et il y a bien longtemps Tesfran qui sont vraiment instructives). C’est son choix, il est forcément respectable car il n’y a pas d’obligation sur l’IH et même si les réponses suivantes sont compréhensibles un peu de soin sur la forme serait tellement plus agréable.

D’autant plus, et c’est là que je ne suis pas d’accord, c’est que si le raisonnement a été bien expliqué et compris (et là ok il faut aller voir les rapports, dont les liens peuvent être rajouté d’ailleurs) et bien au rapport d’entreprise suivant on pourra modifier les données, refaire son analyse et prendre soi même des décisions (on est et on reste le seul décideur de son achat quand on gère son portefeuille). Au pire on pourra reposter un post sur le forum, peut être qu’un gentil contributeur éclairé prendra gratuitement quelques minutes de son temps pour nous aider.

Autre point plus personnel, c’est souvent dans le débat sur les explications que j’ai moi même apporté que j’apprends des choses, que je me rends compte que j’ai approximé des détails (merci à Stanny et à ses apports sur la trésorerie de HP) parfois cruciaux ou qu’effectivement le momentum et les annonces de résultats cher à un vieux de la vieille comme Bifidus (et c’est affectueux) vont probablement pousser plus bas le cours (ce fichu rebond non attendu avec HP qui n’est toujours pas là d’ailleurs, Era qui prends -20% juste avant des résultats attendus comme mauvais c’était idiot de renforcer…), après 5 ans à le lire et bien je respecte sa méthode.

Ce deuxième semestre 2015 avec la chute du pétrole et des sociétés en relations et les tumultes de ce début d’année 2016 ont été riche en apprentissage, on apprend bien plus dans la difficulté que dans la réussite comme toujours. Après 3 années de performances >50%/an pour le PEA et >25%/an pour le portefeuille il semble temps de retrouver l’humilité après, au final, beaucoup de chance.

Après une fin d’année 2015 insolente avec un rebond de 5 à 10 % du portefeuille alors que les marchés faisaient le même mouvement inverse et bien je suis à environ -10/12% alors que les indices sont proches de l’équilibre.

Pour autant sur mon PEA je trouve toujours MGIC et CRIT très sous valorisés, Guillin l’est (un peu) moins mais reste digne d’une grande confiance de ma part. Les résultats annuels publiés mi avril boosteront peut être le cours.

Je continue de penser qu’HP est une bonne idée mais dans un petit pot pourri de valeurs cycliques décotées avec une tendance prochaine mauvaise. Le cas est pour l’instant très similaires à Era, par rapport à l’achat la décote était encore une fois pas assez importante (à son cash pourquoi pas) et une nouvelle fois la position trop. Je ne désespère pas apprendre de mes erreurs (2 fois en 6 mois c’est une faute grave). Comme j’aime dorénavant être concentré elle aurait du rester dans une watch list pour ma part, mais pour quelqu’un avec une part du portefeuille dans plusieurs sociétés décotés elle mérite sa place (n’est ce pas Boris !).

Dans cette watch list d’ailleurs j’ai tradé sur GTT, le gain est modique, je me suis dis que MGIC, CRIT et Guillin était moins risqué et aussi rentable (par rapport au rendement locatif). J’ai beaucoup aimé les résultats d’Orchestra vendredi, les dirigeants seraient respectueux et le flottant > 60000 titres je n’aurais aucune hésitation. Un hedge à réfléchir serait une prise de position dans Destination Maternity, Mestre étant un requin il ne va pas lâcher le poisson.

Coté CTO les résultats de Gilead ont été magnifique, on attend Apple au tournant chinois et IBM commence à rassurer par ses acquisitions et sa feuille de route. Chez les 3 je me réjouis des rachats d’actions à bas prix.

Era a montré qu’elle ne perdait toujours (presque) pas d’argent, les ventes d’hélicos sont encore profitable. Le cours fait le yoyo en passant de 8 à 11$. Un achat sous les 10$ à 50% de la book aurait été plus intelligent qu’à 17/14/12$.

Sears reste Sears, est ce qu’un jour des résultats suivront les promesses ? Le cash brûle, la marge de sécurité s’érode et vaut il mieux être chez Seritage ou Sears ?

A bientôt,

Simon

Dernière modification par simouss (14/03/2016 12h20)

Reporting !

Les 3 premiers mois de 2016 ont été intéressant sur le plan psychologique, moins sur le plan financier. En effet le portefeuille a baissé jusqu’à -21% et 20000 euros entre le 01/01 et le 09/02. Quasiment toute la hausse de 2015 avait alors été réduite à néant.

Parallèlement à ça j’ai perdu près de 3000 euros avec Heurtey Petrochem, investir avant de connaitre l’évolution du carnet de commande au S2 et surtout en pleine panique sur le pétrolier et parapétrolier était bien risqué. Dans le même temps les sociétés que j’avais vendu pour acheter HP avait aussi bien baissé dans la foulée.
Un esprit optimiste pourrait se dire que la perte peut finalement être estimée moindre, je préfère m’autoflageller en me disant qu’il était stupide de mettre près de 15% du portefeuille sur une société dont j’attendais sciemment un effondrement des revenus pour 2016 et que j’achetais dans une logique Grahamienne. Un achat sous le cash (que j’avais surestimé) ou pour maxi 3% du portefeuille aurait été plus intelligent. J’attends dorénavant le rapport annuel.

Finalement et c’est beaucoup plus simple à évaluer à postériori, j’aurais du garder mes 2000 Guillin en Novembre au lieu d’arbitrer vers MGIC, le PEA serait probablement dans le vert, mais pour le coup j’ai été discipliné en arbitrant vers la société ou j’estimais la marge de sécurité supérieur donc pas d’autoflagellation !

A ce jour le PEA est en baisse de 6.5% en 2016, plus très loin de l’indice mid/small (-3.65%) ou small (-5%). Concernant sa composition :

- La première position et de loin reste MGI Coutier, un peu plus de 50%. Au cours de 18.5E et un objectif de 26E j’estime que c’est la société m’offrant le plus de marge de sécurité. Résultats dans moins de 15 jours avec les 20E en ligne de mire.
- En deuxième Groupe Crit, 27% du PEA, avec des très bons résultats il y a 48h. Après près de 10% de hausse j’ai revendu 150 titres ce jour sur les 650 que j’avais accumulé précédemment. L’objectif est de 80E. Mais le délai de recouvrement du CICE, l’incertitude quand à son avenir et l’instabilité politique jusqu’à 2017 devrait empêcher une envolée du cours, 65E fin 2016 me comblerait.

Ensuite dans des proportions à peu près égale Orchestra, Guillin et Linedata. Volonté de diversifier un peu.

- Orchestra poursuit son développement et lorgne dorénavant sur les USA via Destination Maternity, dommage que le flottant soit si faible et le majoritaire si peu respectueux des minoritaires.
- Guillin continue de me surprendre, j’ai eu 1000 titres racheté entre 21.6 et 22.5E puis revendu entre 23.8 et 24.7E J’en ai repris ce matin à 24.2E. J’ai hâte de lire le rapport annuel.
- Linedata a rattrapé mon attention avec l’annonce du dividende exceptionnel d’hier, j’ai pu redecouvrir les très bons posts de Zera sur la file du forum. Avec un objectif de 45E, après versement du dividende on aurait près de 30% de marge pour une boite bien géré. J’en ai acheté 175 ce matin. Je regrette encore de ne pas en avoir pris un certain montant en juillet alors que l’OPAS offrait un plancher au cours en période de crise grecque.

Coté CTO aucun mouvement depuis l’arbitrage Sears+Era pour Apple+IBM. Les résultats d’Era montre une conservation du capital, Sears continue son cash burn, Apple et IBM rebondissent et Gilead continue de se payer à un multiple très bas de ses profits, ces derniers restant magnifiques.

Au final la "performance" du portefeuille est de -8.5%.

La composition du portif est la suivante :

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 31/03/2016

~Consommation discrétionnaire (65,0%) :
  2600 MGI Coutier_______________________________36,9%
   500 Groupe Crit_______________________________19,7%
    70 Orchestra-Premaman SA______________________5,1%
   300 Sears Holdings Corp (USD)__________________3,1%

~Energie (5,6%) :
   500 Era Group Inc (USD)________________________3,1%
  1200 IF  (CAD)________________________________2,6%

~Santé (9,3%) :
   150 Gilead Sciences Inc (USD)__________________9,3%


~Matériaux de base (4,2%) :
   225 Groupe Guillin_____________________________4,2%

~Technologie de l'information (12,8%) :
   175 Linedata Services__________________________5,1%
    40 International Business Machines Corp_______4,1%
    50 Apple Inc (USD)____________________________3,7%

~Fonds/Trackers (3,1%) :
     1 Echiquier Agressor_________________________1,6%
    10 Financiere de l'Echiquier Echiquier Majo___1,5%

~Liquidité :
________________________________________________-14,2%

A+,

Simon

Le portefeuille remonte tout doucement vers le point 0 de 2016, avec pour l’instant une valeur de part qui fait -6%, sans la baisse d’hier (surtout sur le CTO) il serait vers -4%. L’objectif annuel inhérent de +10% ne sera probablement pas atteint cette année, finir dans le vert sera déjà bien.

Un nouveau bon mois pour le PEA qui n’est plus qu’à -2% par rapport au 01/01. Les apports effectués mi janvier et mi février ont généré un bon retour. Le CTO reste bien dans le rouge entre -10 et 15%

Après une augmentation de la concentration sur MGIC avant ses résultats en délestant ma ligne CRIT, qui avait bien grimpé suite à ses résultats, j’ai un peu rediversifié le portefeuille. MGIC n’a pas déçu mais n’a pas réussi à passer les 20E comme je l’escomptais, les résultats du T1 mi mai le permettront peut être, une nouvelle acquisition serait intéressante du fait de la génération de cash actuelle et du faible endettement. La fourchette de valorisation reste entre 26 et 30E .

Une nouvelle société a fait son apparition, PSB industrie  dont j’ai fait une MAJ de l’analyse d’Etienne. Les acquisitions effectuées depuis 2014 font sens et leurs intégrations se passent plutôt bien.

Cette semaine Crit a publié un CA T1 toujours en forte croissance l’objectif 2016, je reste malheureusement guère optimiste pour le marche de l’emploi en France (voire le désastre du déroulement de la loi travail) et c’est tout bénéfice pour l’intérim. Dans le secteur j’aurais ouvert une petite ligne de DLSI avant ses résultats si j’avais connu l’agenda de la société, je vais murir la création d’un tableur agenda pour les sociétés de ma watch list.

Guillin a délivré des résultats 2015 de bonne facture avec une augmentation de la marge malgré des ventes quasi stable, par ailleurs de nombreux litiges ont été finalisés. Je remonte légèrement mon objectif de cours sur la fourchette 28-30E.

Le CA T1 de Linedata est moyen avec une baisse non négligeable du carnet de commande (-22%), à surveilller. J’ai pu également constater sur le rapport annuel que le trio de dirigeants (president + 2 directoires) se payent en tout à eux trois 1.3 millions d’euros, en sachant que les 2 membres du directoire avaient reçu 200k actions gratuites en 2014. Entre le salaire et le dividende exceptionnel je trouve qu’ils se chargent un peu sur la bête quand même.

Orchestra devrait publier ses résultats mi mai. 

Coté CTO, exit Sears et Era, ces investissements ne correspondant pas à ma philosophie d’investissement, j’ai mis près de 2 ans l’admettre et y est perdu pas mal de plumes.

J’avais également revendu IBM au dessus des 150E et Apple vers 110$, principalement dans le but de réduire ma marge après une PV de respectivement 15 et 12% en 3 mois. Market timing chanceux IBM a subi son habituelle baisse post résultats (mais est déjà retourné vers les 150$) et Apple a reperdu 15% suite aux siens.

J’ai initié une ligne Linamar suite à l’analyse de Catoun. Je connaissais la société suite à son OPA sur Montupet. Elle est revenu sur des niveaux de valorisation très faible, avec un cours proche de celui de début 2014 alors qu’entre temps son CA a augmenté de > 50% et ses revenus ont quasi doublé. La magie de la bourse.

Enfin Gilead a sévèrement rechuté sur les 2 dernières séances, la diminution des ventes de son blockbuster au US inquiétant les (autres) investisseurs. Pour ma part, même en divisant par deux les ventes de cette division (scénario pessimiste) on aurait des ventes annuelles proches de 24 Milliards de $ avec un RN proche de 13 Milliards soit un EPS vers 10 $ en tenant compte des rachats d’actions qui vont continuer. A moins de 100$ l’action ça reste sympathique pour une big cap pharma de cette qualité et avec le pipeline en attente. De plus elle se trouve dans mon cercle de compétence. Personnellement j’ai renforcé ma position hier soir grâce à ma marge que j’avais allégée un peu plus tôt dans le mois, j’ai également fait un petit apport sur le CTO.

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 30/04/2016

~Consommation discrétionnaire (59,4%) :
  2500 MGI Coutier_______________________________35,0%
   280 Groupe Crit_______________________________12,1%
   250 Linamar Corp (CAD)_________________________7,1%
    70 Orchestra-Premaman SA______________________5,0%

~Energie (2,2%) :
  1200 Orca Exploration Group Inc (CAD)___________2,2%

~Santé (14,5%) :
   250 Gilead Sciences Inc (USD)_________________14,5%

~Matériaux de base (17,5%) :
   250 PSB Industries SA__________________________9,0%
   460 Groupe Guillin_____________________________8,5%

~Technologie de l'information (3,3%) :
   110 Linedata Services__________________________3,3%
     0 International Business Machines Corp_______0,0%

~Fonds/Trackers (3,1%) :
     1 Echiquier Agressor_________________________1,6%
    10 Financiere de l'Echiquier Echiquier Majo___1,5%

~Liquidité :
________________________________________________-10,5%

A +

Dernière modification par simouss (30/04/2016 16h34)