Gaumont : le producteur et distributeurs de films le moins cher

D’après ce que je comprends, acheter dans les cours actuels c’est avant tout faire le pari que First Eagle n’apporte pas ses titres à l’offre, 11,83% du capital, tandis qu’il n’y a dans le public que 8,64%, Bolloré et Dassault cèdant leurs titres.

Autrement dit, sous les 75€ cela serait tentant. Ou alors il faut attendre les résultats le 30/06 pour éventuellement courir après le papier.

nil a écrit :

D’après ce que je comprends, acheter dans les cours actuels c’est avant tout faire le pari que First Eagle n’apporte pas ses titres à l’offre, 11,83% du capital, tandis qu’il n’y a dans le public que 8,64%, Bolloré et Dassault cèdant leurs titres.

Oui et non…
Tout dépend de votre point de vue.

Plus il y aura de rachats, plus je serai satisfait. Si First Eagle a apporté, ce sera autant de titres rachetés au rabais. Mais il y a alors le risque de passer sous 5% de ddv (droites de vote) dans le flottant… et donc les Seydoux de solliciter une demande d’OPR. Et là, il faudra défendre un bon prix. Encore que, il faudrait voir si c’est une OPR ou une OPRO (donc obligatoire).

Enfin, si le flottant conserve plus de 5% ddv, il n’y aura pas d’OPR avant avril 2018. L’actionnaire majoritaire a en effet signifié dans la note d’opération p.118 :

Par ailleurs, l’actionnaire majoritaire s’est engagé à ne pas lancer une offre publique de retrait (et un retrait obligatoire) dans les douze prochains mois (source : lettre du 12 avril 2017 de N. Seydoux, Président de Ciné Par, à Monsieur le Président de l’AMF).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

@Franck
Bon sang, t.u as encore fait l’Erreur !
Le rachat d’actions ne change pas la VE. Soit t.u fais :
VE = (A) - (B) + (C) - (D)
soit t.u fais
VE = (A’) - (B) + (C) - (D) +(E)
mais avec une capitalisation (A’) qui a changé puisqu’il y a moins d’actions. D’ailleurs (A’) = (A)-(E).
Je trouve EV/EBITDA=0,4.

naphto a écrit :

Si j’ai bien compris ce que j’ai lu, on s’oriente vers une sortie de la quotation de Gaumont avec un prix de rachat de 75 euros … Au cours actuel on va donc perdre de l’argent !

Gaumont : Gaumont vend ses salles de cinéma et sort de la Bourse - Trading Sat

Si Gaumont veut se retirer de la côte, ils doivent faire une OPR et proposer aux actionnaires restants un prix reflétant plus ou moins la valeur actuelle de l’entreprise, donc autour de 180 € si on se réfère à l’analyse de Franck, mais c’est peut-être pas l’avis de Bolloré et Dassault s’ils acceptent de se retirer à 75 €, et ils détiennent quand même 9,6% et 5,4% des actions.
Et à moins aussi que ne soit utilisée la technique de l’OPAS suivie d’une radiation (à la place d’une OPR) dont il a été question sur ce forum il y a quelques semaines Lettre pour demander l’interdiction de la radiation d’une société suite à une OPAS

JeromeLeivrek a écrit :

@Franck
Bon sang, t.u as encore fait l’Erreur !
Le rachat d’actions ne change pas la VE. Soit t.u fais :
VE = (A) - (B) + (C) - (D)
soit t.u fais
VE = (A’) - (B) + (C) - (D) +(E)
mais avec une capitalisation (A’) qui a changé puisqu’il y a moins d’actions. D’ailleurs (A’) = (A)-(E).
Je trouve EV/EBITDA=0,4.

Merci du retour.

Pour info, le (A) d’origine intégrait déjà la capitalisation avec 15% du flottant racheté. Donc, le ratio EV / EBITDA = 0,33. Mais la formule n’était pas correcte.

Voici le calcul de l’EV :

EV = (A’) - (B) + (C) - (D) + (E), avec :

(A’) = capitalisation boursière avec 15% du flottant racheté = 4 279 566 actions x (1 - 15%) x 75 EUR = 272,8 M EUR
(B) = immobilier = 107,5 M EUR ;
(C) = dette nette = 205,8 M EUR ;
(D) = le montant reçu pour les ventes de salles de cinéma = 380 M EUR
(E) = le coût de rachat des 15% de flottant annulé = 15% x 4 279 566 action x 75 EUR = 48,1 M EUR

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par FranckInvestor (27/06/2017 08h42)

De ce que j’ai compris, GAMT est le nouveau mémo, celui à utiliser.

Je partage votre remarque sur le ratio EV/EBITDA. Mais pour simplifier la situation, vous pouvez considérer l’investissement comme ceci : le rachat de la filiale cinéma représente 380 M€, soit environ 15% de plus que la capitalisation du groupe tout entier et sans cette filiale, le groupe tournera exactement comme avant. En gros, cela signifie qu’on paye gratuitement un énorme catalogue qui rapporte brut 20 M€ par an. Vu comme ça, cela n’apparaît pas alléchant ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

valeurbourse a écrit :

De ce que j’ai compris, GAMT est le nouveau mémo, celui à utiliser.

Je partage votre remarque sur le ratio EV/EBITDA. Mais pour simplifier la situation, vous pouvez considérer l’investissement comme ceci : le rachat de la filiale cinéma représente 380 M€, soit environ 15% de plus que la capitalisation du groupe tout entier et sans cette filiale, le groupe tournera exactement comme avant. En gros, cela signifie qu’on paye gratuitement un énorme catalogue qui rapporte brut 20 M€ par an. Vu comme ça, cela n’apparaît pas alléchant ?

Oui pour le mnémo c’est ce que j’ai compris aussi (cf mon EDIT de 9h24).

D’ailleurs il n’y a plus rien à la vente à part 400 titres à 120€.

Je suis d’accord également sur votre vision du rachat de la participation Pathé.

Peut-être jouent-ils sur l’effet décalage de trésorerie dans les comptes pour minimiser cette entrée :

Note d’information du 26/04/2017 a écrit :

En cas de réalisation de la cession, son paiement serait échelonné : la moitié du prix serait payé à la conclusion de la cession, et le solde en trois versements d’égal montant à la fin du premier semestre 2018, à la fin du premier semestre 2019 et à la fin du premier semestre 2020.

Ce qui me fait sourire également, c’est que le cabinet en question valide la pertinence de la valorisation de la participation Pathé par les multiples comparables mais pas pour l’OPRA Gaumont :

Note d’information du 26/04/2017 page 44 du pdf a écrit :

Notre avis sur la valeur de marché de la participation s’est fondé sur la mise en oeuvre d’une approche d’évaluation multicritères (méthode DCF à titre principal, méthode par les multiples boursiers et les transactions comparables à titre de recoupement), sans prise en compte d’une décote de minorité ou d’une prime de contrôle.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je n’ai pas bien compris dans cette thèse pourquoi et quand la famille Seydoux retirerait Gaumont de la bourse ?

Pourquoi payer le plein prix pour un actif qui a toujours affiché au global des taux de rentabilité décevants ? Personnellement je préfèrerais être du côté de la famille qui peut se livrer à sa passion de la production de films dans des bureaux très (trop ?) luxueux alors que les minoritaires risquent de croupir longtemps avec un actif peu productif.

A mon avis Dassault et Bolloré étaient opposés à la vente des salles de cinéma qui fragilise le business et ont demandé une porte de sortie, fatigués de financer la famille Seydoux.

J’ai beaucoup de mal avec la valorisation par EV/EBITDA étant donné que les investissements, qui correspondent plus ou moins aux dépréciations et amortisations comptables, sont très importants, si bien que, sans la participation dans "Les Cinémas Gaumont Pathé", le résultat net et le free cash flow des trois dernières années sont proches de 0.

D’ailleur, pourquoi ne pas prendre en compte le ratio EV/EBIT ? Avec un EBIT à 3,2M en 2016 (et 2,1M en 2015), on aurait EV/EBIT à 39,3/3,2 = 12,3, ce qui parait moins séduisant.

J’ajouterais que Netflix représente 25,5% des revenus, ce qui est à double tranchant car même si cela peut représenter un potentiel de croissance, cela reste un client unique qui produit de plus en plus en interne et qui a énormément de fournisseurs (et donc de concurrents de Gaumont) à sa disposition. Il y a aussi le succès de Narcos qui va être difficile à répliquer.

Pour moi, valoriser Gaumont au dessus de 75 EUR revient à parier sur la capacité de Gaumont à générer du cash avec ses productions, et cela passe à mon avis par un développement rentable de la production de séries aux US et en Europe, tout en ayant une production cinématographique aléatoire avec ses années creuses et ses succès.

FranckInvestor a écrit :

(A’) = capitalisation boursière avec 15% du flottant racheté = 4 279 566 actions x (1 - 15%) x 75 EUR = 272,8 M EUR

D’après ce document du 31 mai 2017 il y a 4 307 019  actions.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

@Toutvabien. Les amortissements n’ont guère de sens ici car peu réalistes, et les capex incluent une bonne croissance. Donc le RN ou les FCF comptables ne sont pas représentatifs des chiffres réels (= à l’état stationnaire) et il est bien difficile d’estimer ceux-ci. C’est justement pourquoi l’EV/EBITDA avec comparaison aux sociétés semblables prend tout son sens.