Orchestra Premaman : vêtements pour enfants

On le verra vite sur le CA trimestriel.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Merci Messieurs pour ce suivi et vos commentaires!

Pour ma part, je trouve que l’amélioration reste bien timide sur ce S1: si on exclu le coût de l’opération DEST d’après les commentaires du management, on aurait eu un RO positif d’à peine 1 à 2 M€ - c’est poussif, rapporté à un chiffre d’affaires de 300 M€ !

On ne semble pas encore revenu à une vraie croissance très rentable…alors je vais faire comme vous Queenstown, attendre la réaction du marché sur les prochaines semaines. Si la chute du cours continue, peut-être un renforcement à la baisse (j’ai, malheureusement sur ce coup, un PRU bien plus élevé que vous) mais rien ne presse. J’ai pour l’instant un doute sur la capacité des dirigeants à sérieusement redresser la situation et je pense qu’il y a mieux à faire ailleurs, pour le moment.

Ah, et oui vraiment, il faut que chaque boursicoteur du forum lise "THE" phrase sur DEST - elle vaut son pesant de cacahuètes à elle toute seule

Bonne soirée.

@Queenstone, qu’est ce qui vous fait dire ca ?
Attention sur ce type d’annonces qui pourraient faire croîre à des novices que certains savent anticiper les hausses des cours de bourse.

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tcheco a écrit :

@Queenstone, qu’est ce qui vous fait dire ca ?
Attention sur ce type d’annonces qui pourraient faire croîre à des novices que certains savent anticiper les hausses des cours de bourse.

(Boursier.com) - Dans des volumes étoffés, Orchestra Prémaman s’envole de 10%
à 4,22 euros, porté par la publication de ses résultats intermédiaires. Suite à
cette annonce, Louis Capital Markets Midcap Partners maintient son conseil
’neutre’ et son objectif de 6 euros, la correction du titre ces dernières
semaines paraissant excessive. Le management met tout en oeuvre pour limiter
les Capex, normaliser le niveau des stocks et redresser la rentabilité des
opérations, note le courtier.

Si les prévisions d’un analyste professionnel peuvent rassurer..

La phrase sur DEST est clairement du foutage de gu… nous sommes d’accord.

En revanche, qu’une boîte monte fortement alors qu’elle ne pèse plus que… 70 M€ (c’est vraiment rien tout de même !) tout en faisant de la croissance et en annonçant (enfin) des bonnes nouvelles, c’est assez normal que ça augmente ! Vous semblez oublier que Mr. Market price plein de "futurs" et réagit ensuite au "delta" entre ce qui est déjà pricé et les nouvelles. Or, tout de même, Orchestra Premaman n’a pas arrêté de descendre sans news (même après les baisses dues à l’affaire DEST), il n’est absolument pas aberrant, qu’alors que le cours price les pires nouvelles, de bonnes nouvelles fassent flamber le titre.

Ne boudons pas notre plaisir : augmentations du CA et de l’EBE ; de plus, point à ne pas sous-estimer, augmentation des marges dans la puériculture pour une boîte qui pesait 70 M€ juste avant, tout ça est quand même de bonne augure… même si en rien fantastique. Mais encore une fois, le pire était pricé dans une telle descente aux enfers.

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Merci de me ramener à davantage de mesure Political Animal. J’avais effectivement oublié le caractère epsilonesque de la capi et donc les séismes engendrés par une infime augmentation du cours en euros.

Ceci dit, je ne vois pas où vous voyez des bonnes nouvelles: à part peut être une non-faillite puisque le pire était pricé.

Quand la puériculture booste le CA et les marges, cela veut dire que le reste performe nettement moins bien… Nous n’avons que peu de détail analytique sur les chiffres pour un groupe dans une telle situation. Mestre a-t-il baissé les loyers de ses SCI ?Nous le saurons dans le prochain épisode.

@Gore, j’aime bien votre discernement. Vous visez les 800m de CA /30m de RN en combien de temps?

Dernière modification par Bergamote (03/12/2017 10h24)

Euh il faut quand même lire les publis : la marge brute remonte, la marge d’EBE remonte. Je vous laisse comparer entre l’an dernier et le premier semestre, le redressement est sensible.

La marge avait été impactée par la parité euro dollar, et par la stratégie de prise de parts de marchés en puériculture. La gestion de la fusion avec DEST en parallèle n’a pas dû aider non plus.

Il faut lire les publis !

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@ Geronimo :

Où est quantifié le booster EUR / USD et EUR/CNY sur le S1 ?

Communiqué de fin juin sur l’exercice à fin février a écrit :

La marge brute représente 49,9% du chiffre d’affaires consolidé contre 52,7% l’exercice précédent,
sous l’effet de :
- l’évolution du mix produits (montée en puissance de la puériculture, moins margée que le textile)
- un retard dans la réalisation des gains de marge sur l’activité de centrale d’achats Puériculture
- un effet de change eurodollar négatif sur les prix d’achats des produits textiles non répercuté sur
les prix de vente dans un contexte de forte intensité concurrentielle.

-->  Sur tout le deuxième semestre n-1, Orchestra a pâti d’un EUR qui avait nettement chuté face à l’USD, schématiquement avec une baisse continue de 1.12 à 1.05. Sur ce premier semestre, il a fait le chemin inverse et est remonté jusque 1.2.

Idem d’ailleurs pour le boost CNY qui est monté en continu sur le S1 de 7.3 à 7.9 pour 1 EUR.

Mon petit problème, c’est que je ne parviens pas à isoler la seule composante du boost "change" par rapport aux autres effets rapportés, à savoir amélioration des marges puériculture + moindre démarque textile. Et vous ?

La puériculture, on en parle ?

Il y a efectivement un point positif : si cela n’a pas changé, la puériculture semble amoindrir le risque de changes:

Page 9 du rapport annuel a écrit :

La Société paie principalement ses achats textiles en dollars et RMB et principalement ses achats puériculture en euros

Mais ce qui gêne aussi, c’est de ne pouvoir isoler la composante  "gains de marge liés à la centrale d’achat." Je m’explique…

Page 8 du rapport annuel a écrit :

Les produits sous marques propres du Groupe (100% du textile et 30% de la puériculture)

Du coup, est-ce que la hausse de la rentabilité est dûe vraiment au savoir-faire de la centrale ou un peu / beaucoup à une augmentation possible de la proportion des marques en propre dans le mix ?

Je lis un peu, peut-être mal ? Serais ravi de progresser le cas échéants mais 

je ne sais pas, je ne sais pas isoler chaque composante ! Et quand j’essaie de raisonner, je bute souvent sur un trop faible niveau d’information.

@ Gore:

Levier opérationnel et taille critique

J’aime bien votre lecture quand vous rapportez les évolutions des hausses de marge aux
- levier opérationnel et
- aux charges non-récurrentes.

Sur le charges non-récurrentes, qui pense qu’elles vont se réduire de manière significative ? Je n’ai pas investi suffisamment de mon temps mais j’ai comme l’impression qu’il y aura encore pas mal de transformations importantes dans le groupe.

La taille critique, c’est là que cela devient aussi très intéressant ! Le moins que l’on puisse dire, c’est qu’avec DEST, en la recherchant, le groupe y a laissé quelques plumes. Donc oui, il se transforme, pour être plus agile et abaisser le niveau de cette taille critique, sans pour autant parvenir pour le moment à atteindre un résultat opérationnel à l’équilibre alors même que … pas mal de charges fixes semblent être déjà déportées dans des SCI de l’environnement Mestre (là où d’ailleurs le groupe parvient peut-être à loger une autre partie de la valeur créée).

Enfin, pour terminer sur le levier opérationnel, il peut jouer positivement quand ça va bien , ce que je souhaite aux actionnaires et à la société. Mais par contre, quand ça ne va pas, vu le niveau des charges fixes, ça fait aussi glisser la société plus vite …

Plus trop de possibilité de lever de la dette donc gestion à suivre encore plus serrée du BFR

Nous n’avons pas beaucoup d’éléments bilantiels à la fin du S1. Mais sur l’exercice précédent, les fournisseurs finançaient déjà le stock. Et le groupe est déjà au taquet du gearing puisque la dette financière nette consolidée est à 2 fois le niveau des capitaux propres !

Ca va être intéressant d’ailleurs de voir comment vont se passer les négos sur le crédit syndiqué qui arrive à échéance fin 2018 … alors que la dette obligataire aux maturités déjà saucissonnées arrivera à échéance peu après en 2020-2021-2022.

By the way, R1 et R2 étaient ric-rac quand même en n-1 (et R3 bien mais parce que dette obligataire non subordonné, ce qui n’est pas pour plaire aux prêteurs actuels ou aux nouveaux qui viendraient à rentrer).

So, what ?

Conclusion ? Je suis avec intérêt ce dossier parce qu’il me semble être à un point charnière de son histoire.

Ce qu’il faudrait pour que je rentre sur le dossier ? Un peu de tout ça:
- un Rop à l’équilibre,
- moins de charges non-récurrentes,
- une amélioration significative du BFR,
- beaucoup plus de transparence et d’informations notamment au niveau analytique --> d’ailleurs, où est le rapport financier semestriel ?

Mais bon, si j’avais seulement un peu de tout ça, je serais toujours ennuyé au vu du comportement historique de Mestre avec ses actionnaires.

Happy to discuss

Dernière modification par Bergamote (03/12/2017 12h30)

Nous n’avons pas la même lecture car vous anticipez des charges récurrentes contenues et/ou créatrice de valeurs. Je ne sais , nous verrons bien.

Sur l’impact de la centrale d’achat sur la puériculture, si vous avez raison, cela rend bien le compte de résultat encore plus sensible aux changes .

Sur la monétisation possible des 310 branches en commission-affiliation:

-je ne sais pas si la société possède ses murs en propre où s’ils sont déportés dans des sci ? Cf Page 44 du consolidé, les sommes renseignés en land et building sont faibles . L’essentiel est du «furniture, fixture and store equipment».
-je ne suis donc pas sûr que le passage en com-affiliation génère du cash pour le groupe, qui ne possède pas nécessairement en propre ses magasins mais les loue, d’ailleurs les loyers sont en hausse de plus de 5m en page 29 du consolidé (+12%).
-par ailleurs, il est important de noter qu’en général, en com-affiliation, c’est le groupe qui «porte» toujours le stock de son affilié (même si je ne me suis pas encore penché sur le modèle propre d’orchestra)

Je peux me tromper bien sûr mais telle est ma lecture

Pas moins de 4 erreurs différentes sur le S1 n-1 :
-les actions propres non exclues du résultat par action
-l’opération complexe entre actionnaires
-la compensation de créances avec Yeled
-les €3.6m de locs fi.

Sinon, petite valse de la direction avec des personnes qui n’étaient pas si anciennes que cela dans leurs fonctions.

Content d’avoir passé mon chemin sur le titre.

J’avoue que je suis surpris également, on atteint maintenant une capitalisation d’ à peine 60M€ soit 1/10 des ventes annuelles…
Je mise sur des ventes pour externaliser de la moins value surtout pour ceux qui sont rentrés avec l’augmentation de capital a 16€. Je vais suivre le cours attentivement début 2018, si ca continue de baisser c’est autre chose.

Q.