Orchestra-Prémaman : analyse d'une discussion sur un investissement risqué
Cette discussion analyse l'investissement dans l'entreprise Orchestra-Prémaman, une société de vêtements pour enfants, entre 2013 et 2020. Les membres partagent leurs analyses financières, leurs stratégies d'investissement et leurs expériences concernant une offre publique d'achat (OPA) simplifiée suivie d'un retrait obligatoire, ainsi que des événements ultérieurs. La discussion met en lumière la volatilité du cours liée à une faible liquidité et le risque d'illiquidité inhérent aux micro-caps.
Plusieurs participants présentent des analyses détaillées de la situation financière d'Orchestra-Prémaman, mettant en avant des avantages concurrentiels tels que les parts de marché locales, un programme de fidélité efficace (Orchestra le Club) et l'expertise du management dans les acquisitions et restructurations. Ils utilisent différentes méthodes d'évaluation (FCF, PER, P/S) pour déterminer la valeur intrinsèque de l'action, soulignant le potentiel de croissance à long terme. Des débats ont lieu concernant les méthodes d'évaluation, notamment sur l'interprétation des flux de trésorerie et l'importance des investissements de croissance par rapport aux investissements de maintien.
L'OPA initiée en 2014 par la famille Mestre, premier actionnaire, au prix de 37,75 € par action, suscite de vives réactions. Les membres contestent le prix jugé trop bas, soulignant le potentiel de croissance et la sous-évaluation de l'entreprise. Ils tentent d'influencer l'expert indépendant et l'AMF afin d'obtenir un prix plus juste. L'AMF refuse finalement le retrait obligatoire, mais l'OPA est renégociée à 40 euros. Des discussions s'ensuivent sur la gestion du risque lié à la faible liquidité et à l'influence de l'actionnaire majoritaire sur le cours.
La discussion suit ensuite l'évolution d'Orchestra-Prémaman, incluant les acquisitions ultérieures (Home Market), les résultats financiers, les augmentations de capital et le changement de direction. L'échec de la fusion avec Destination Maternity est analysé, ainsi que les difficultés de l'entreprise face à la concurrence et les problèmes de communication. La discussion aborde les enjeux de la gestion financière, les stratégies de croissance (acquisitions, franchise) et les défis du secteur du retail. Le débat sur les méthodes de valorisation et l'indépendance des experts indépendants est également central.
Finalement, la discussion conclut sur la mise en procédure de sauvegarde puis de redressement judiciaire d'Orchestra-Prémaman, entraînant la radiation de la société de la bourse et la perte totale du capital pour les actionnaires minoritaires. L'analyse rétrospective souligne les risques liés à l'investissement dans les micro-caps, l'importance de la qualité du management, et les difficultés de prévision dans un secteur concurrentiel et volatile comme celui du retail.
Oui sur le C.A, mais avec kazi je me méfie des annonces du Management donc je n’ai pas relevé 
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On le verra vite sur le CA trimestriel.
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Attendons de voir la réaction du marché mais je suis plutôt satisfait également des résultats et la stratégie de croissance rentable commence à payer même si l’aventure DEST coute bien cher…
Ce qui me ’chiffone’ un peu plus c’est la croissance nulle sur internet, après le recrutement d’un directeur supply, le recrutement d’un directeur marketing s’impose.
PRU à moins de 4€, j’attends sereinement la remontée vers au moins 6€ dans un premier temps
Q.
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Merci Messieurs pour ce suivi et vos commentaires!
Pour ma part, je trouve que l’amélioration reste bien timide sur ce S1: si on exclu le coût de l’opération DEST d’après les commentaires du management, on aurait eu un RO positif d’à peine 1 à 2 M€ - c’est poussif, rapporté à un chiffre d’affaires de 300 M€ !
On ne semble pas encore revenu à une vraie croissance très rentable…alors je vais faire comme vous Queenstown, attendre la réaction du marché sur les prochaines semaines. Si la chute du cours continue, peut-être un renforcement à la baisse (j’ai, malheureusement sur ce coup, un PRU bien plus élevé que vous) mais rien ne presse. J’ai pour l’instant un doute sur la capacité des dirigeants à sérieusement redresser la situation et je pense qu’il y a mieux à faire ailleurs, pour le moment.
Ah, et oui vraiment, il faut que chaque boursicoteur du forum lise "THE" phrase sur DEST - elle vaut son pesant de cacahuètes à elle toute seule 
Bonne soirée.
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Le marché semble apprécié les résultats !
On devrait assister à une remontée vers les 6/6,5€ assez rapidement en attendant le 3eme trimestre
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09:11 ORCHESTRA-PREMA : le premier semestre a été solide, la fusion avec D..
13/10 ORCHESTRA-PREMA : LCM réduit d’un tiers son objectif de cours
13/10 ORCHESTRA-PREMA : la croissance a été limitée à 0,8% au deuxième tri..
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ORCHESTRA-PREMAMAN : le premier semestre a été solide, la fusion avec Destination Maternity avorte
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01/12/2017 | 09:11
Orchestra-Premaman bondit de 20,89%, à 4,63 euros, à l’ouverture, après avoir dévoilé une nette réduction de sa perte nette part du groupe au premier semestre, clos fin août : cette dernière est ressortie à 5,6 millions d’euros contre près de 11 millions un an plus tôt. Le bénéfice opérationnel courant du distributeur spécialisé dans la puériculture a suivi la même tendance : +79,2% à 4,3 millions d’euros, soit 1,4% du chiffre d’affaires (+0,6 point). Orchestra-Premaman a fait état d’une hausse de 2,5% de ses ventes semestrielles à 304,8 millions d’euros.
En termes de perspectives, le groupe compte "poursuivra au second semestre son travail visant à améliorer sa rentabilité, à poursuivre son désendettement et réduire son BFR et ses stocks".
D’autre part, Orchestra-Premaman et Destination Maternity ont "estimé qu’il était dans l’intérêt supérieur de leurs actionnaires respectifs de mettre fin à l’accord de fusion"
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1 #706 01/12/2017 09h45@Queenstone, qu’est ce qui vous fait dire ca ?
Attention sur ce type d’annonces qui pourraient faire croîre à des novices que certains savent anticiper les hausses des cours de bourse.
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1 #707 01/12/2017 10h22Je pense qu’en l’état on peut dire qu’en touchant 3.8€ on avait à peu près touché le fond (70M€ de cap).
Les marges remontent vite (+10% sur le semestre) à 7.3% donc on peut espérer toucher 8% en fin d’année si la tendance se poursuit (donc du 7.7% environ sur l’année).
Par ailleurs les priorités affichées me semblent être les bonnes :
poursuivra au second semestre son travail visant à améliorer sa rentabilité, à poursuivre son désendettement et réduire son BFR et ses stocks
Maintenant c’est sûr que de nombreux fonds ont été rincés après l’AK ce qui incitera tout institutionnel à la prudence. Mais d’un point de vue fondamental, la situation post-AK était assez exceptionnelle avec le rachat avorté de DEST. Si l’on regarde le parcours opérationnel historique du groupe sur ses fondamentaux, c’est solide.
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tcheco a écrit :
@Queenstone, qu’est ce qui vous fait dire ca ?
Attention sur ce type d’annonces qui pourraient faire croîre à des novices que certains savent anticiper les hausses des cours de bourse.
(Boursier.com) - Dans des volumes étoffés, Orchestra Prémaman s’envole de 10%
à 4,22 euros, porté par la publication de ses résultats intermédiaires. Suite à
cette annonce, Louis Capital Markets Midcap Partners maintient son conseil
’neutre’ et son objectif de 6 euros, la correction du titre ces dernières
semaines paraissant excessive. Le management met tout en oeuvre pour limiter
les Capex, normaliser le niveau des stocks et redresser la rentabilité des
opérations, note le courtier.
Si les prévisions d’un analyste professionnel peuvent rassurer..
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1 #709 02/12/2017 18h55
Personnellement, je comprends mal ce +13% dans un volume assez étoffé. Je ne vois pas où sont les infos positives …Aucune vue de rentabilité par canal ou produit .
L’actionnaire individuel (que je ne suis pas) appréciera le "on vous avait annoncé une fusion à 1GUSD de CA mais on avait oublié de regarder avant si c’était faisable de coter aux US. Oups, excusez nous, ça nous coûte les 3/4 de notre ROC du semestre. Alors sinon, notre chiffre décolle avec plus de surface et la puériculture, mais pas internet. Par contre, non, nous n’avons pas envie de vous donner plus de détails. Le stock, on a embauché un gars qui va nous faire ça et on a bien matraqué en incorporels."
Ah, content d’avoir passé mon chemin courant avril , quand elle était vers 9,10. De là à dire qu’elle ne va pas continuer à descendre ?
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Hall of Fame La phrase sur DEST est clairement du foutage de gu… nous sommes d’accord.
En revanche, qu’une boîte monte fortement alors qu’elle ne pèse plus que… 70 M€ (c’est vraiment rien tout de même !) tout en faisant de la croissance et en annonçant (enfin) des bonnes nouvelles, c’est assez normal que ça augmente ! Vous semblez oublier que Mr. Market price plein de "futurs" et réagit ensuite au "delta" entre ce qui est déjà pricé et les nouvelles. Or, tout de même, Orchestra Premaman n’a pas arrêté de descendre sans news (même après les baisses dues à l’affaire DEST), il n’est absolument pas aberrant, qu’alors que le cours price les pires nouvelles, de bonnes nouvelles fassent flamber le titre.
Ne boudons pas notre plaisir : augmentations du CA et de l’EBE ; de plus, point à ne pas sous-estimer, augmentation des marges dans la puériculture pour une boîte qui pesait 70 M€ juste avant, tout ça est quand même de bonne augure… même si en rien fantastique. Mais encore une fois, le pire était pricé dans une telle descente aux enfers.
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1 #711 02/12/2017 20h52La perte de rentabilité de ces dernières années s’explique par une raison inquiétante (la hausse de la compétition), d’autres un peu moins, la quête de la croissance à tout prix (justifiée par la recherche d’une taille critique) et des points non-récurrents (optimisation des lieux de stockage, migration des systèmes informatiques, tentative de fusion avec DEST).
C’est une boîte dont l’actionnaire majoritaire est aux commandes, ce qui est gage de succès à mon avis.
C’est aussi un conflit d’intérêt évident, et mon sentiment (qui n’engage que moi) est que Mestre est capable d’essayer de récupérer de la valeur aux détriments des minoritaires (il fait d’ailleurs parti avec Altice du club très fermé de ceux qui se sont fait retoquer une offre de retrait par l’AMF). Ceci dit, il y a maintenant un institutionnel parmi les minoritaires, ce qui devrait limiter son côté joueur.
En prenant tout cela en compte, il me semble rationnel d’espérer un retour à une légère rentabilité une fois le CA de 800M/1Md atteint/stabilisé, et avec cela une belle hausse du cours de l’action (8 de PER sur 30M de résultat?).
Je pense donc que c’est une situation certes risquée mais surtout très convexe car mon espérance est (à la louche) de faire x3 et mon worst case (la faillite) n’est pas pour tout de suite compte tenu de la liquidité et des possibilités de financement supplémentaires.
Problème par contre : la logique de flux.
La très forte baisse de cette année, qui s’est faite en continu, dans de bons volumes, sans retracement, me laisse l’impression qu’un (unique?) gros vendeur était à la manœuvre.
Cela pose trois questions :
- qui ? Il n’y a que deux gros porteurs a priori : Mestre et un instit qui est entré récemment, bien + cher.
- a-t-il fini ou achète-t-on un couteau qui tombe ?
- et enfin, pourquoi ?
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1 #712 02/12/2017 21h21Merci de me ramener à davantage de mesure Political Animal. J’avais effectivement oublié le caractère epsilonesque de la capi et donc les séismes engendrés par une infime augmentation du cours en euros.
Ceci dit, je ne vois pas où vous voyez des bonnes nouvelles: à part peut être une non-faillite puisque le pire était pricé.
Quand la puériculture booste le CA et les marges, cela veut dire que le reste performe nettement moins bien… Nous n’avons que peu de détail analytique sur les chiffres pour un groupe dans une telle situation. Mestre a-t-il baissé les loyers de ses SCI ?Nous le saurons dans le prochain épisode.
@Gore, j’aime bien votre discernement. Vous visez les 800m de CA /30m de RN en combien de temps?
Dernière modification par Bergamote (03/12/2017 10h24)
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C’est une analyse à la grosse louche, ma logique étant plutôt de suivre / diversifier beaucoup de dossiers et gagner en moyenne plutôt que de sur-étudier et sur-concentrer mes trades en espérant avoir deviné l’avenir.
Mais je ne vois pas de raisons majeures de douter des plans annoncés (Orchestra parle d’un horizon 2020?), même si il est bien sûr plus facile d’être en retard sur ses plans qu’en avance.
Ils ont l’air bons sur la croissance à l’international, et si ils ont délibérément délaissé Internet parce qu’on ne peut pas tout faire à la fois, ils devraient se rattraper.
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1 #714 02/12/2017 22h03Euh il faut quand même lire les publis : la marge brute remonte, la marge d’EBE remonte. Je vous laisse comparer entre l’an dernier et le premier semestre, le redressement est sensible.
La marge avait été impactée par la parité euro dollar, et par la stratégie de prise de parts de marchés en puériculture. La gestion de la fusion avec DEST en parallèle n’a pas dû aider non plus.
Il faut lire les publis !
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C’est sûr, je ne suis pas non plus en train de dire de ne pas lire les publis, mais il faut relativiser les chiffres.
Quand ils annoncent une marge brute qui passe de 20 à 22M€, on pourrait se dire que +10%, c’est énorme ; en fait, c’est peu significatif car ces 2M€ d’écart représentent un montant faible relativement au CA et sa croissance espérée, aux charges totales (gros levier opérationnel), mais aussi aux charges non-récurrentes subies ces derniers temps, ou à leur capacité de "window dressing".
C’est une publi assez neutre, comme attendu finalement, vu qu’ils ont encore quelques one-offs qui pèsent ce semestre.
La vraie nouvelle reste que l’action est deux fois moins chère qu’au semestre dernier :-)
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@ Geronimo :
Communiqué de fin juin sur l’exercice à fin février a écrit :
La marge brute représente 49,9% du chiffre d’affaires consolidé contre 52,7% l’exercice précédent,
sous l’effet de :
- l’évolution du mix produits (montée en puissance de la puériculture, moins margée que le textile)
- un retard dans la réalisation des gains de marge sur l’activité de centrale d’achats Puériculture
- un effet de change eurodollar négatif sur les prix d’achats des produits textiles non répercuté sur
les prix de vente dans un contexte de forte intensité concurrentielle.
--> Sur tout le deuxième semestre n-1, Orchestra a pâti d’un EUR qui avait nettement chuté face à l’USD, schématiquement avec une baisse continue de 1.12 à 1.05. Sur ce premier semestre, il a fait le chemin inverse et est remonté jusque 1.2.
Idem d’ailleurs pour le boost CNY qui est monté en continu sur le S1 de 7.3 à 7.9 pour 1 EUR.
Mon petit problème, c’est que je ne parviens pas à isoler la seule composante du boost "change" par rapport aux autres effets rapportés, à savoir amélioration des marges puériculture + moindre démarque textile. Et vous ?
Il y a efectivement un point positif : si cela n’a pas changé, la puériculture semble amoindrir le risque de changes:
Page 9 du rapport annuel a écrit :
La Société paie principalement ses achats textiles en dollars et RMB et principalement ses achats puériculture en euros
Mais ce qui gêne aussi, c’est de ne pouvoir isoler la composante "gains de marge liés à la centrale d’achat." Je m’explique…
Page 8 du rapport annuel a écrit :
Les produits sous marques propres du Groupe (100% du textile et 30% de la puériculture)
Du coup, est-ce que la hausse de la rentabilité est dûe vraiment au savoir-faire de la centrale ou un peu / beaucoup à une augmentation possible de la proportion des marques en propre dans le mix ?
je ne sais pas, je ne sais pas isoler chaque composante ! Et quand j’essaie de raisonner, je bute souvent sur un trop faible niveau d’information.
@ Gore:
J’aime bien votre lecture quand vous rapportez les évolutions des hausses de marge aux
- levier opérationnel et
- aux charges non-récurrentes.
Sur le charges non-récurrentes, qui pense qu’elles vont se réduire de manière significative ? Je n’ai pas investi suffisamment de mon temps mais j’ai comme l’impression qu’il y aura encore pas mal de transformations importantes dans le groupe.
La taille critique, c’est là que cela devient aussi très intéressant ! Le moins que l’on puisse dire, c’est qu’avec DEST, en la recherchant, le groupe y a laissé quelques plumes. Donc oui, il se transforme, pour être plus agile et abaisser le niveau de cette taille critique, sans pour autant parvenir pour le moment à atteindre un résultat opérationnel à l’équilibre alors même que … pas mal de charges fixes semblent être déjà déportées dans des SCI de l’environnement Mestre (là où d’ailleurs le groupe parvient peut-être à loger une autre partie de la valeur créée).
Enfin, pour terminer sur le levier opérationnel, il peut jouer positivement quand ça va bien , ce que je souhaite aux actionnaires et à la société. Mais par contre, quand ça ne va pas, vu le niveau des charges fixes, ça fait aussi glisser la société plus vite …
Nous n’avons pas beaucoup d’éléments bilantiels à la fin du S1. Mais sur l’exercice précédent, les fournisseurs finançaient déjà le stock. Et le groupe est déjà au taquet du gearing puisque la dette financière nette consolidée est à 2 fois le niveau des capitaux propres !
Ca va être intéressant d’ailleurs de voir comment vont se passer les négos sur le crédit syndiqué qui arrive à échéance fin 2018 … alors que la dette obligataire aux maturités déjà saucissonnées arrivera à échéance peu après en 2020-2021-2022.
By the way, R1 et R2 étaient ric-rac quand même en n-1 (et R3 bien mais parce que dette obligataire non subordonné, ce qui n’est pas pour plaire aux prêteurs actuels ou aux nouveaux qui viendraient à rentrer).
Conclusion ? Je suis avec intérêt ce dossier parce qu’il me semble être à un point charnière de son histoire.
Ce qu’il faudrait pour que je rentre sur le dossier ? Un peu de tout ça:
- un Rop à l’équilibre,
- moins de charges non-récurrentes,
- une amélioration significative du BFR,
- beaucoup plus de transparence et d’informations notamment au niveau analytique --> d’ailleurs, où est le rapport financier semestriel ?
Mais bon, si j’avais seulement un peu de tout ça, je serais toujours ennuyé au vu du comportement historique de Mestre avec ses actionnaires.
Happy to discuss
Dernière modification par Bergamote (03/12/2017 12h30)
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On peut imaginer des charges non-récurrentes de publicité (notamment pour accompagner la montée en puissance d’Internet) et d’autres liées au passage de la puériculture en marque propre (mais j’ai + d’espoirs que de craintes sur ce point).
En puériculture, il y a très peu de marge de négo sur les articles qui sont essentiellement des best sellers, donc pas spécialement de valeur extraite par la centrale d’achat a priori.
J’ai plus les chiffres précis en tête, mais ils ont encore pas mal de cash sous la main, et ils peuvent monétiser leurs magasins détenus en propre en les vendant et les passant en franchise (ce qui peut être bien fait, de manière opportuniste, mais aussi devenir très destructeur de valeur si ils le font massivement avec le couteau sous la gorge).
Perso, je trouve que c’est un bon dossier dans le secteur très difficile de la confection retail à bas prix ; mais faut-il se lancer dans ce secteur ?
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1 #718 04/12/2017 17h16Nous n’avons pas la même lecture car vous anticipez des charges récurrentes contenues et/ou créatrice de valeurs. Je ne sais , nous verrons bien.
Sur l’impact de la centrale d’achat sur la puériculture, si vous avez raison, cela rend bien le compte de résultat encore plus sensible aux changes .
Sur la monétisation possible des 310 branches en commission-affiliation:
-je ne sais pas si la société possède ses murs en propre où s’ils sont déportés dans des sci ? Cf Page 44 du consolidé, les sommes renseignés en land et building sont faibles . L’essentiel est du «furniture, fixture and store equipment».
-je ne suis donc pas sûr que le passage en com-affiliation génère du cash pour le groupe, qui ne possède pas nécessairement en propre ses magasins mais les loue, d’ailleurs les loyers sont en hausse de plus de 5m en page 29 du consolidé (+12%).
-par ailleurs, il est important de noter qu’en général, en com-affiliation, c’est le groupe qui «porte» toujours le stock de son affilié (même si je ne me suis pas encore penché sur le modèle propre d’orchestra)
Je peux me tromper bien sûr mais telle est ma lecture
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Nous sommes une semaine après les résultats semestriels et…presque revenus au point de départ au niveau du cours. Après une belle hausse le lendemain de l’annonce, le titre s’est dégonflé au long de la semaine pour perdre 5% ce jour.
Du coup, je ne serais pas étonné qu’en l’absence de nouvelles informations (résultat annuel le 22 février prochain, dans plus de 2 mois), on reste dans les mêmes eaux, voire qu’on chute plus bas si la main vendeuse continue.
Je continue à penser qu’il y a mieux à faire ailleurs, pour le moment…
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2 #720 08/12/2017 19h57La remontée s’est dégonflée ce jour à cause du rapport financier semestriel.
Deux éléments négatifs du rapport pouvant justifier cette baisse :
- Objectifs de 6.5% d’EBE sur 2017/2018 très étonnant (et bas) au regard du S1
- Et nombreuses corrections sur les comptes publiés l’an dernier, pas très pro
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Les multiples erreurs comptables étaient, à elles seules, suffisantes pour me convaincre de liquider ma position voici plusieurs mois.
Le comptable a, paraît-il, été prié de prendre la porte. Mais la maison reste apparemment fidèle à ses mauvaises habitudes.
Non. Ces rectifications perpétuelles ne sont pas professionnelles du tout.
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Pas moins de 4 erreurs différentes sur le S1 n-1 :
-les actions propres non exclues du résultat par action
-l’opération complexe entre actionnaires
-la compensation de créances avec Yeled
-les €3.6m de locs fi.
Sinon, petite valse de la direction avec des personnes qui n’étaient pas si anciennes que cela dans leurs fonctions.
Content d’avoir passé mon chemin sur le titre.
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Le point le plus bas du cours ne cesse d’être enfoncé.
Nous sommes arrivé à 3.38 aujourd’hui
Difficile de prévoir ou le couteau va s’arrêter
Et tout cela sans véritable mauvaise info ces jours ci
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J’avoue que je suis surpris également, on atteint maintenant une capitalisation d’ à peine 60M€ soit 1/10 des ventes annuelles…
Je mise sur des ventes pour externaliser de la moins value surtout pour ceux qui sont rentrés avec l’augmentation de capital a 16€. Je vais suivre le cours attentivement début 2018, si ca continue de baisser c’est autre chose.
Q.
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Et même un plus bas à 3.33 dans la journée. En l’absence de nouvelle, le cours est ballotté comme une feuille morte par le vent: on peut aussi bien tomber à 3 que remonter à 4.
Si la boîte se redresse, alors on se rendra compte dans le rétroviseur que c’était une superbe opportunité. Mais les retailers ne sont pas à la fête (j’ai entendu les mauvais résultats de Pimkie, qui devrait dégraisser rapidement…) donc on peut, à mon avis, encore attendre. Rien ne presse pour rentrer sur KAZI.
Bonne fin de journée.
Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.
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