Gaumont : le producteur et distributeurs de films le moins cher

EV/EBITDA = 3 vous trouvez ça "très bien pricé" ?

Gaumont publie ses résultats annuels 2017

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Quelques points :

Le résultat tient majoritairement du fait de la plus value de cession des Cinémas Pathé à hauteur de 143.9M€.

Sur la cession de 380M€, 190M€ ont été encaissés immédiatement + 1/3 du solde en juillet (anticipation du versement 2018).
Il reste 128M€ à recevoir étalés jusqu’en 2020.

98.73€ de book value par action (en tenant compte des annulations d’actions et de l’exercice d’options)

CA en baisse de 11.7M€ (177 versus 188.7), dont 18.5M€ liés aux productions cinématographiques (ventes de droits de diffusion aux chaînes de télévision françaises en l’occurrence).
Compensés en partie par la production TV en hausse de 6.9M€ (+10M€ sur les séries américaines)

Il faudra attendre le RA complet car avec les éléments détaillés dans le communiqué je ne comprends pas ce qui plombe le RO hors PV de cession.

On voit bien que l’on perd 17M€ sur les activités cinématographiques et 12M€ sur l’exploitation des salles mais il en manque pour atteindre un ROC négatif de 10.8M€.

Le manque vient peut-être du "hors frais de structure" du RO cinématographique…

L’endettement financier net du Groupe est en forte baisse 27,7M€ contre 205,3M€ fin 2016.

PERSPECTIVES
Dix films sortiront en salles en 2018 + livraison de huit séries TV


Prochaine communication : résultats semestriels consolidés au 30 juin 2018 publié le 27 juillet 2018.

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Dernière modification par bibike (16/02/2018 16h41)

Bonjour,

Après échange avec Fabrice BATIEAU, le DAF de Gaumont qui a eu la gentillesse de me répondre, je confirme que les frais de structures sont calculables par déduction entre les RO hors frais par activité et le RO total, et qu’ils sont en dégradation.

De ce fait on peut en déduire le chainage (sur RN) suivant (M€) :



Je suis curieux de connaitre le détail concernant la production/distribution…

Le rapport annuel sera déposé auprès de l’AMF première quinzaine d’avril et permettra d’être plus précis sur la comparabilité des périmètres mais cela donne un ordre d’idée.

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Votre manière d’estimer FCF opérationnel et l’EBITDA est intéressante.

La variation de BFR peut également avoir un fort impact sur le pur CFO si l’entreprise paie en avance ses fournisseurs comme l’avait fait Graines Voltz en 2016.

Peut-on vraiment prendre en compte aujourd’hui les 128M€ restant à encaisser ?
En théorie on devrait les actualiser pour intégrer la valeur temps liée aux décalages d’encaissement.

Bien sûr, même sans les compter on reste en dessous des comparables…

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Geronimo a écrit :

Soit un FCF sur l’opérationnel que l’on peut estimer à +24M€.
On peut évaluer un pseudo EBITDA en ajoutant les investissements de 113M€, soit 137M€.
[…]
La moyenne du secteur est à 6, la médiane à 4.
Si on prend un EV/EBITDA=5, ça nous situe entre 210€ et 250€.

Bonne idée d’évaluer un FCF et EBITDA approché comme ça, je n’y avais même pas pensé.
Au final, vous trouvez les mêmes chiffres que dans mon article. Cela veut dire que l’EBITDA n’a guère changé en 2017 et confirme peut être  que le revenu net donné récemment (<0) est destiné à faciliter la future OPR…

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Bonjour,

Gaumont sort son DDR 2017.

J’ai juste regardé vite fait le TFT page 73 et comme "redouté" dans le message #108, la variation de BFR augmente la trésorerie de 31M€, ce qui est loin d’être anodin.

La Capacité d’autofinancement avant coût de l’endettement financier net et impôts se rapproche le plus de l’EBITDA et est de 92M€.

On a donc une VE de : 393M + 28M = 421 soit VE/EBITDA de 4.6

Ou en intégrant les 128M à venir comme Geronimo l’avait fait, 421 - 128 = 293 / 92 = 3.2

C’est un peu moins "discount" qu’imaginé même si cela reste faiblement valorisé.

Bien sûr, une lecture plus approfondie est nécessaire pour juger de l’exhaustivité des flux présents dans le TFT (l’absence de pré-ventes soulevés par Geronimo par exemple).

Bonne lecture à tous.

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De mieux en mieux.
Cela fait un total de 900 M€ (*).
Enlevons 120 d’IS et 20 de travaux.
On arrive à 760 M€ soit 245 €/action.
Miam miam !

(*) Edit suite au convertisseur €/$ de Stanny (merc.i ) . Je considère qu’actuellement Gaumont possède 73,6 % de GaumontUS et non 100 %. Je trouve donc 96 pour Gaumont US : 24/0,15*0,736/1,23.

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Dernière modification par JeromeLeivrek (13/04/2018 10h11)

Même en appliquant des décotes additionnelles à ce que vous proposez comme valorisation stanny et JL, le cours semble toujours offrir une marge de sécurité importante.
Je reprends une couche (après un 1er achat à 75,8€, et un 2ème à 90,5€).

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Au sujet du "50 champs Elysées", j’ai failli m’étrangler quand ils ont lu ça (page 17) pour justifier la valorisation :

tout d’abord, depuis l’étude de 2016 prise en référence, le marché a fortement évolué :
o le marché s’est contracté suite aux différents attentats et la zone de chalandise notamment des touristes étrangers est en baisse ;
o la concurrence est plus forte avec des emplacements ou futurs emplacements libres plus nombreux qu’en 2016.

Alors que j’ai lu x fois que les prix ont fortement augmenté en 2 ans sur les Champs. Par exemple, sur le 52 (Galeries Lafayette).

Peut-être que Seydoux ne veut pas trop qu’on connaisse la vraie valeur ?

On a entendu aussi (page 10) :

S’agissant du loyer cible, c’est une donnée qui doit rester confidentielle car la commercialisation est en cours. La location devrait cependant pouvoir commencer en 2020.
Concernant le planning des travaux, le chantier de curage et de désamiantage va commencer en mai 2018. A la suite du permis de construire qui vient d’être obtenu, les travaux pourraient commencer à l’été. Toutefois, par prudence, Gaumont souhaite avoir une offre ferme d’une enseigne pour commencer les travaux de restructuration afin de prendre en compte les besoins éventuels de la future enseigne et/ou de pouvoir ajuster le programme fonction des nouveaux besoins du marché.

Si on veut une offre ferme avant le début des travaux et que ceux-ci pourraient commencer "à l’été" c’est qu’on s’attend à avoir un prix ferme (et donc une valorisation) bientôt… Officiellement ou officieusement…

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Je ne sais plus si on l’a évoqué quelque part mais j’avais noté cette phrase dans le rapport annuel 2017 au sujet de l’immeuble, phrase reprise dans les réponses aux questions formulées par Axxion et Amiral Gestion :

Gaumont a écrit :

« compte tenu de l’avancement des opérations, notamment la commercialisation en cours des espaces disponibles, Gaumont estime que la juste valeur de l’ensemble immobilier à la date de clôture n’est pas
représentative de la juste valeur du bien à l’issue du projet et que la communication de cette valeur pourrait porter
atteinte à la pertinence de l’information financière pour l’utilisateur des états financiers »

Autrement dit, si jamais le bien est revalorisé dans le bilan vous ne pourrez pas dire que vous n’avez pas été prévenus….

Deux moments m’ont particulièrement fait sourire pendant l’AG, quand Nicolas Seydoux nous dit :
« Le rôle d’un chef d’entreprise n’est pas de se préoccuper de combien vaut son entreprise »
Ce qui s’entend, mais il ajoute quelques minutes plus tard.
« En tant que chef d’entreprise je trouve que le cours de l’action est très élevé»
Alors maintenant on s’en préoccupe ?

Et celui où un échange rapide débute sur le prix de rachat des actions fixé à 75€( résolution permettant à Gaumont de procéder à des rachats d’actions sur le marché), que Nicolas Seydoux prône que ce prix est totalement justifié et qu’un Investisseur (Individuel ou Pro je n’ai pas pu l’identifier mais bravo à lui ) lui lance :
"CINEPAR a acheté des actions à 98 euros ça prouve bien que le prix de 75€ n’est pas correct"
Je n’ai pas pu entendre la réponse de M. Seydoux à cette remarque (Peut être qu’il n’y a pas eu de réponse en fait )

Ma crainte initiale sur ce dossier était que le l’OPR se ferait à un prix « déterminé » par CINEPAR et habillé par divers rapports d’experts « indépendants ». J’ai été rassuré par l’activisme des fonds présents (Amiral Gestion, HMG Découvertes, Axxion Capital)  dont les questions et les remarques en AG ont été pertinentes (Les réponses de Gaumont ont été parfois moins pertinentes, sur certaines questions ils n’ont d’ailleurs pas répondu en réalité).

Sur le timing de l’opération difficile de lire dans le jeu de M. Seydoux, attendra-t-il de contrôler 95% des droits de vote (Avec les actions acquises récemment et les droits de vote qui doublent au bout de 2 ans), attendra-t-il la loi Pacte qui abaissera le seuil de détention à 90%…quoiqu’il en soit le temps sembler jouer en notre faveur, notamment sur la revalorisation de l’immobilier au bilan.

EDIT : Sur ce que vous soulevez AJE je me suis aussi  beaucoup posé la question, ça a d’ailleurs été pointé du doigt par Nicolas Seydoux pour défendre son "juste prix", il a souligné que si le prix n’était pas juste, pourquoi les DASSAULT et BOLLORE, financiers reconnus, seraient sortis à ce prix là ?

La j’ai l’impression qu’on nous balance de la poudre aux yeux, regardez Christophe Riandee, DG, il est sorti de Gaumont…par contre à combien est-il monté dans CINEPAR ?
Par ailleurs les groupes BOLLORE et GAUMONT ont des activités croisées via CANAL..et Gaumont vient de racheter des droits à la financière DASSAULT….(Pour un montant (4,5M€) sans commune mesure avec le manque à gagner sur la cession à 75€ certes mais peut être reste-il encore des droits de films à acquérir dans la Financière DASSAULT ? )

On ne va pas tomber dans des théories fumeuses mais je reste convaincu que ces familles ont les moyens de se renvoyer l’ascenseur de milles manières. Un autre argument serait tout simplement de dire que vu la part importante du capital détenus par ces derniers, et la volonté de Gaumont de rester indépendant à qui d’autre auraient-ils pu céder une telle quantité d’actions ?

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Dernière modification par GreenLock (04/05/2018 20h20)

GreenLock a écrit :

[…] je reste convaincu que ces familles ont les moyens de se renvoyer l’ascenseur de milles manières.

C’est également mon point de vue.
Non seulement la sortie des "gros" actionnaires ne justifie en rien que le cours de 75€ corresponde au juste prix, mais surtout, j’imagine facilement des tractations en arrière-plan entre ces grandes familles françaises, pour lesquelles Gaumont n’est qu’un petit morceau, pouvant aboutir à d’éventuelles compensations. Je reste prudent, car comme vous le dites, cela frise la théorie du complot. Mais on en a vu d’autres.