Le Bélier : fabricant de pièces en aluminium à destination de l'industrie automobile

Publication CA S1

CA +8.1%, (6.6% hors variations)

L’action est descendue de ~60€ vers 50€ ces 2 derniers mois.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Boursier.com a écrit :

Le Belier : le poids des constructeurs allemands en question

Equipementier. En Bourse de Paris, le secteur des équipementiers automobiles est bien secoué depuis plusieurs mois avec les tensions commerciales, le haut de cycle atteint aux Etats-Unis pour les immatriculations ou les incertitudes liées aux nouvelles normes d’homologation. La remontée des prix des matières premières est également un souci car la hausse du pétrole incite les automobilistes à moins rouler tandis que les équipementiers font face à un renchérissement de leurs coûts. Ils sont en effet de gros consommateurs de matières plastiques, d’acier ou d’aluminium… Dans la filière tricolore, Le Bélier est un intervenant de taille intermédiaire comptant 4.000 collaborateurs. Le profil de cette société est celui d’un fabricant de composants en aluminium utilisés pour le freinage ou l’admission d’air. Le Bélier est un équipementier de rang 2 ce qui signifie qu’il vend ses produits à des équipementiers de rang 1 qui traitent en direct avec les constructeurs…

Marge. Si l’on retient la destination finale des pièces qui sortent des usines de la firme girondine, l’Allemagne se taille la part du lion. VW, BMW et Mercedes représentent en effet 60% des ventes… L’ensemble Renault-Nissan pèse 8% des revenus alors que le poids de PSA est seulement de 4%. La demande est croissante pour les pièces en aluminium qui participent à l’allègement des véhicules. Utilisées dans l’admission de l’air, elles contribuent aussi à la réduction des émissions polluantes. En réponse aux commandes de ses clients, Le Bélier élargit son parc industriel avec deux nouvelles usines en Serbie et en Chine. Alors que la production automobile mondiale a progressé de 2% en 2017, les volumes vendus par la société ont augmenté de 7%. Avec une bonne maîtrise des charges, la marge nette est ressortie à 7% contre 6,3% en 2016. Sur le premier semestre 2018, Le Bélier affiche des tonnages vendus à +5,2% malgré l’érosion constatée chez les constructeurs premiums allemands.

Normes. Mais le discours du management est devenu prudent pour la seconde partie de 2018 compte tenu des enjeux liés aux nouveaux protocoles d’homologation. BMW vient d’ailleurs de revoir en baisse ses estimations annuelles… Le Bélier considère toujours être en mesure d’atteindre les 400 Millions d’Euros de chiffre d’affaires prévus pour 2019 mais la firme prévient que ce sera plus difficile que prévu. La forte exposition du Bélier aux constructeurs allemands devient aujourd’hui un handicap alors qu’ils sont bien plus concernés que Renault ou Peugeot par la guerre commerciale. Face à cette problématique, nous jugeons prudents de continuer les allègements sur Le Bélier. De plus, le ratio dette nette sur Ebitda est aujourd’hui plus élevé que celui de Faurecia et du même ordre de grandeur que celui de Faurecia… alors que traditionnellement une décote sensible prévaut sur Le Bélier du fait de sa taille réduite. On allège la position en Le Bélier.

Source

J’ai le même avis que Boursier.com. Dans le secteur, je suis sur AKWEL et serait plus tenté par VALEO vers 35€

Pour joueur l’allègement des véhicules à LT, on peut jour aussi le plastique via POM (ou PVL en plus petit).
Le belier est peut être sur une niche mais ils méritent une décote étant donné leur faible taille.
La question est d’estimer quelle est la décote correcte.

Leur marge opérationnelle est déjà à 11%. Je ne pense pas qu’ils aient encore de la marge de progression sur ce point.
Un bon point est qu’il n’ont pas de dette.

Au niveau de la valorisation, je préfère également AKW qui doit décôter d’environ 10% par rapport au Belier. C’est d’ailleurs le seul équipementier auto que j’ai en portefeuille.

Je garde un oeil sur Le Belier en cas de chute vers 35€.

1. Les small caps ont traditionnellement des multiples plus faibles pour tenir compte de la moindre liquidité
2. Je n’étais pas au courant du potentiel marché sur les freins. Existe t-il des acteurs déja présent sur ce "nouveau"  marché (L’italien Brembo est dans le secteur du freinage) ?
2 bis. La marge de 11% me parait importante pour les équipementiers. Ils sont deja dans le haut du panier du secteur si je ne m’abuse.
3. calcul "simple" en terme VE/EBIT ou VE/EBITDA en utilisant un screener genre zonebourse.com

Bonjour @valeurbourse

1. Oui, la croissance est souvent plus importante chez les petites valeurs. Mais à résultats identiques, elles auront quand même une décôte par rapport aux leaders du marché.
Je suis convaincu du potentiel des micro cap à LT car cela représente l’essentiel de mon portefeuille.
Néanmoins, par expérience, malgré des profils de croissance très largement supérieur, elles ont très souvent des décotes importantes (cf Keyrus dans les ESN).

2. Mes thèses d’investissement préférées sont les sociétés qui ont des marges modérée, en augmentation ET avec un potentiel de marge important. Quand le scénario se passe bien, cela produit des baggers.
Quand une société a déja optimisée sa marge (et qu’elle n’a que très peu de potentiel d’amélioration à MT), le ROP ne pourra s’apprécier que par la hausse du CA.

3. Entièrement d’accord. Comparer des ratios n’est pas la panacée. J’avoue ne pas maîtriser actuellement le dossier Le Belier. J’attends d’abord des cours intéressant pour évaluer l’opportunité (Il y a tellement d’entreprises bon marché actuellement …). Je mets Le belier en watch list pour étude sérieuse !

4. Je pensais à tort que Le belier était plus exposé aux moteurs thermiques qu’au freinage (je crois que je confondais avec l’ex Montupet).
Merci des infos sur le marché de l’aluminium.
Les perspectives LT semblent donc plus favorables que ce que j’imaginais. L’allègement des véhicule est clairement une thèse d’investissement à MT. Dans cette optique, quelle sera la part de l’alu par rapport au plastique ? Ok, ces 2 matériaux n’ont pas du tout la même utilisation MAIS ce qui compte est d’alléger le poids total du véhicule … au meilleur prix.
A priori, l’aluminium reste encore cher et est réservé aux véhicules haut de gamme.
Est-ce que ce matériau pourrait vraiment être étendu à l’entrée de gamme à MT (sachant que le prix deviens un critère beaucoup plus important) !
Le marché aéronautique pourrait être par ailleurs très intéressant.

1. qu’est ce que cette nouvelle norme WLTP ? Est-ce que Le belier aborde le sujet dans son rapport de gestion ?
2. Je ne compte pas trop sur le recyclage pour limiter le prix des MP.
Si le cours monte, c’est généralement à cause de la demande qui augmente.
L’offre de recyclage ne va pas augmenter subitement pour compenser la hausse des MP.
Ce sont surtout l’exploitation de nouvelles mines à coût plus élevés qui va permettre d’atteindre une stabilité du marché (toujours imparfaite et volatile en fonction des cycles économiques).
Je serais très étonné que Le Belier soit directement exposé au prix de aluminium.
Ils doivent avoir prévu des contrats LT indexés sur le prix de l’aluminium, non ? (une forte hausse pourrait quand même impacter négativement le CA mais pas la marge)

oliv21 a écrit :

Qu’est ce que cette nouvelle norme WLTP ? Est-ce que Le belier aborde le sujet dans son rapport de gestion ?

Oui, ça se trouve très facilement, notamment ici. C’est ce qui a déclenché la baisse récente du cours. Une bonne aubaine pour les long-termistes.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

oliv21 a écrit :

Cette nouvelle norme WLTP n’impacte pas spécifiquement Le Belier.
Cela va juste créer un ralentissement du secteur au S2 2018. Rien d’inquiétant en l’état.

Plus ou moins, car comme je le mentionnais plus haut, les constructeurs allemands représentent quand-même 58% des clients de Le Bélier, et ce sont eux les plus impactés par la nouvelle norme.
Mais en effet, à moyen terme, il n’y a rien d’inquiétant, au contraire.

oliv21 a écrit :

Néanmoins, je ne pense pas que la baisse actuelle est due la norme (qui avait déja du être annoncée en amont) mais plutôt à l’escalade des tensions commerciales USA / Chine. Toutes les cycliques sont sous pression, y compris le secteur auto.

Le secteur est sous pression, mais le décrochage de Le Bélier est survenu juste après l’avertissement…

Bonjour,

Une réflexion sur les comparaisons par rapport à l’historique des cours.
A mon sens, il ne faut pas trop se fier aux cours mais plutôt sur les multiples, ceci sur une longue période car :
- le cours et les BPA peuvent être identiques par rapport à une période donnée mais le bilan peut avoir évolué (Bénéfices générés retenus ou distribués en dividende)
- le cours de "référence" 2 ans en arrière pouvait déjà être sur-évalué.

Le Belier a un bilan sain. Ils ont les moyens d’attendre un retour de la croissance. C’est le genre de configuration que je préfère : peu de risques de faillite et attente plutôt basses.
Je suis rentré entre 28€ et 32€. Je renforcerais peut être si le cours revenait dans cette zone.

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Après Montupet, encore un équipementier français qui par à l’étranger (il est vrai que le production était déjà presque entièrement délocalisé à l’étranger …) !
La prime est appréciable pour reconstituer quelques liquidités pour les soldes de fin d’année mais je ne trouve pas l’offre si généreuse.
ca donne en terme de multiple :
VE / CA : 0,75
VE / ROC : 10 ( pas significatif sachant que la marge opérationnelle avait été mauvaise au S1)
capitalisation / CP tangibles : 1,47

A reporter aux multiples historiques 2014 / 2017 :
VE / CA : 0,86
VE / ROC : 8,75
capitalisation / CP tangibles : 2,3 (soit 56% plus haut que la valorisation d’OPA !)

Je suis donc un peu surpris que la famille fondatrice vende à ce prix là… J’aurais plutôt pensé à une offre au moins vers 45€ (capi / CP tangible 1,73) voire 50€ (capi / CP tangible 1,92).

edit :conseil boursier.com qui arrive un peu aux mêmes conclusions que moi …

Boursier.com a écrit :

Le Belier : la famille Galland passe la main

Opérations. Du côté des opérations financières, la prochaine cible devrait être Le Bélier. La famille Galland, qui détient une participation majoritaire dans la société, annonce être en négociations exclusives avec le chinois Wencan pour lui céder ses titres. Le prix proposé est de 38,18 Euros par action ce qui fait apparaître une prime de près de 30% par rapport au dernier cours coté. Après l’obtention des autorisations réglementaires, une OPA devrait suivre avec les mêmes conditions… Pour ceux qui sont entrés récemment au capital, l’opération s’annonce fructueuse. Mais il en va tout autrement pour les investisseurs qui se sont intéressés de près au Bélier au printemps 2018 alors que le titre de l’équipementier automobile français évoluait alors autour de 60 Euros.

Intérêt. D’un point de vue stratégique, Le Bélier compte s’appuyer sur les positions de Wencan en Chine pour accélérer son développement dans la région. L’équipementier tricolore est en effet peu représenté chez les constructeurs locaux… Cela n’a pas empêché la firme girondine de connaître un beau développement au cours des dernières années alors que ses pièces en aluminium participent à l’allègement des véhicules et à la réduction des émissions de CO2. Depuis 2010, les tonnages vendus par Le Bélier affichent d’ailleurs une progression annuelle de l’ordre de 10%. Les derniers résultats financiers sont toutefois ressortis mitigés en raison du poids des investissements liés à l’agrandissement du parc industriel, du repli des immatriculations en Chine, de la réduction des stocks…

Offre. Les consommateurs ont tendance à perdre aujourd’hui un peu leurs repères face à une offre électrique encore limitée, aux mesures prises contre les voitures diesel, à une réglementation changeante… Face à un attentisme grandissant, certains craignent que le marché automobile connaisse une période difficile sur le début 2020. Cette incertitude a peut-être joué dans la décision de la famille Galland de se retirer du jeu. Pour la place parisienne, on regrettera la perte d’une société bien placée d’un point de vue technologique, peu endettée et très transparente dans sa communication. A regret, on apportera ses titres Le Bélier à l’offre qui devrait être mise en place par le groupe asiatique Wencan… Tout en regrettant la fin de l’aventure boursière pour Le Bélier, on cédera ses actions à l’offre de Wencan.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par oliv21 (09/12/2019 10h57)

Bonjour,

Avec la plus value de 23% de ce jour, est-il préférable de vendre?

Mon PRU est de 25.65, vu la situation d’OPA, peut-on encore espérer que le cours monte, ou bien on est sur le maximum?

Merci pour vos avis

Par rapport aux résultats des 2 derniers semestres c’est bien payé je trouve.

Après, si la boite profite de nouvelles possibilités avec son partenaire chinois et que les annonces d’amélioration de rentabilité au prochain semestre se traduisent dans les comptes, une augmentation de la valorisation pourrait être envisagée.

La solidité du bilan et le plutôt bon boulot de l’équipe dirigeante depuis 10 ans me faisait patienter jusqu’à des jours meilleurs (PRU aux alentours de 40 pour ma part), maintenant on va avoir au moins une année de transition avant une inconnue sur la nouvelle gouvernance.

Pour ma part je viens de solder mes 300 titres à 36,7. Je garde le cash pour de nouvelles opportunités. Il est aussi possible d’attendre l’opas pour gratter le spread jusqu’à 38,18€.