Portefeuille d'actions de Menethil

Quelques publications de société en portefeuille hier soir:

Esso vient de publier son résultat pour 2021:

- 2021 se termine avec un résultat net de 573 M€, dont 448 M€ d’effets de stocks positifs,
- Une position financière nette de 383 M€,
- 1,4 milliards de stock,
- 40 M€ de dette.

Cela rapporté à une capitalisation de 309 M€, c’est très peu cher.

Surtout quand on voit que cette performance a été réalisée avec une marge de raffinage moyenne de 14 euros / tonne pour l’année et de 22 euros / tonne pour le second trimestre.

L’UFIP donne quotidiennement via un fichier excel (si vous cliquez sur le lien, cela vous fait télécharger le fichier excel de l’UFIP) une estimation des marges de raffinages en France.

En se projetant un peu, pour les trois premiers mois de l’année 2022, la marge moyenne est de 44 euros / tonne, soit un peu plus de trois fois la marge moyenne annuelle de 2021… laissant augurer des résultats encore meilleurs à moyen terme.

Pas dividende au titre de cet exercice, la société souhaitant reconstituer ses réserves.

Bref, c’est pas ESG-compatible, mais c’est quand même sacrément utile de ne pas dépendre de la russie pour le raffinage des énergies fossiles achetées ailleurs et Esso est bien placé pour profiter des changements énergétiques majeurs qui vont s’opérer dans notre Europe.

De son coté, NRJ Groupe a aussi présenté de très bons résultats, une trésorerie qui continue de gonfler, un dividende maintenu et un projet de rachat d’actions. A noter l’arrivée au conseil d’administration d’une proche de Xavier Niel, Roxanne VARZA, dirigeante de STATION F depuis 2015. Quand on a lu les velléités supposées d’achat par Niel d’NRJ Group dans le passé, cet événement ne me laisse pas insensible !

Enfin, Guerbet a aussi présenté des bons résultats, largement supérieurs aux attentes des analystes (notamment pour le FCF qui ressort 3 fois au dessus des attentes) mais les prévisions déçoivent un peu.

Merci Nemesis pour votre intervention.

Pour ce qui concerne les raffineries, j’ai beaucoup appris en lisant les rapports d’Esso, de Neste et d’autres mais également cet article de blog vraiment bien réalisé !

Ce que j’ai compris, c’est déjà que chaque raffinerie a besoin d’une source d’énergie pour fonctionner. Cette énergie est nécessaire à la distillation du pétrole mais également pour fournir l’électricité et la vapeur d’eau nécessaires à toute la raffinerie.

Cette énergie peut être de trois origines:

#1 Du gaz de combustion, qui est du gaz directement issu d’une précédente opération de distillation et qui est récupéré dans la colonne de distillation. Ces gaz sont utilisés dans toutes les raffineries.

En complément de ce gaz directement issu du pétrole, on peut adjoindre deux autres sources d’énergie:
#2: Du gaz naturel, qui arrive sur le site par pipeline ou par bateau et qui est utilisé sur place, ou
#3 : du coke de pétrole, qui est comme le gaz de combustion, un sous-produit solide issu du raffinage.

En fonction du mix énergétique utilisé par la raffinerie mais également de sa modernité , l’exposition au gaz naturel est variable. Par exemple pour Esso à Fos sur Mer, j’ai su par ce document préfectoral disponible en ligne que les trois énergies étaient utilisées.

Cependant, un point qui réduit quelque peu le risque d’Esso, c’est que la Finlande est à 100% dépendant de la russie pour l’approvisionnement en gaz naturel là où la France limite son exposition à 17%. Et je vous rejoins, Neste avait bien parlé dans sa comm du 10 Février de l’impact du gaz naturel sur les marges.

Maintenant, je pense vraiment que le monde a changé pour les raffineurs. Je vous présente deux graphiques qui présentent l’évolution de la marge de Neste. Attention, il s’agit bien d’une marge en Dollar US par baril et non pas par tonne comme le présente Esso.

Entre le 10 Février (date de la comm) et aujourd’hui, leur marge a réalisé un beau x4.

sur les 3 dernières années et jusqu’au 3 Avril 2022:


depuis la dernière communication du management de Neste et jusqu’au 3 Avril 2022:


Et dans le même temps, l’évolution du prix du gaz naturel européen:


Si on voit bien que le prix du gaz est volatile et élevé, notamment pendant la première phase du conflit, le prix du gaz est retombé à un niveau proche de l’avant crise. Par contre, les marges de raffinages sont sur des niveaux jamais vu depuis une décennie, et même un prix plus élevé du gaz ne pourra pas attaquer cette marge selon moi.

Maintenant, je suis comme pour la bourse, en phase d’acquisition de compétences sur ce sujet, et je peux me tromper ! Mais c’est une des beautés du stock picking, on peut se passionner pour des sujets que l’on ne connaissait pas avant ! J’ai du mal à voir ça possible avec un ETF

Enfin, pour les autres matières premières impactées par la crise, je suis directement touché dans mon activité professionnelle avec le titane et il en ressort que:

- Le titane en stock a une valeur comptable qui évolue à la hausse donc en effet, avec un stock colossal, on a un effet stock monstre (mais très temporaire). L’effet stock est donc bien trouvable oui, mais il faut des quantités importantes de titane dans ses entrepôts pour que ça puisse jouer sur le RN d’une boite. Pas sûr que ça soit le cas car en général, on a des stocks limités, la mode étant à cette connerie de flux tendu.

- Par contre pour l’effet marge, j’ai plus de mal à le voir, au contraire. Je vois un tassement fort des marges car le titane est essentiellement destiné à être transformé. Si vous achetez le titane en barre, c’est pour l’usiner. Si c’est en poudre, c’est pour l’imprimer 3D. Mais dans tous les cas, il sera difficile de passer des augmentations de prix aux clients finaux dans tous les secteurs et pour tous les types de produits. Vous avez des secteurs où les prix de vente des produits transformés sont fixés par des réglementations et où il ne sera pas possible de passer des augmentations. Dans d’autres secteurs, ça sera possible. C’est vraiment du cas par cas …

Petite mise à jour pour cette mi-avril



Comme affiché ci-dessus, je repasse légèrement positif depuis le 01/01/2022, en avance devant mon comparateur (ETF CW8) et encore plus largement devant les indices.

Le portefeuille global a un PER de 13,85, un rendement de 2.72% et une diversification sectorielle qui me plait bien. Le TRI global est à 9,6% depuis le lancement du portefeuille.

De façon intéressante, le TRI de mon PEA depuis fin 2019 est de 18% (sur 29 mois) alors que le TRI de mon CTO est de 1,49% (sur 11 mois). Je n’ai pas de doute que cela va s’équilibrer dans le temps, mais je l’ai un peu mauvaise d’avoir diversifier vers les USA en 2021 alors que je savais que ce marché était survalorisé … Je pense aussi que la fiscalité et les frais jouent un rôle dans cette sous-performance du CTO. A long terme, je suis néanmoins confiant que cette poche est une opportunité plutôt qu’un boulet comme actuellement.

D’un point de vue valeur, j’ai toujours une grosse pondération valeurs décotées (de qualité, même pour cette sombre purge qu’est Atos) mais je profite des soldes petit à petit pour entrer des valeurs de croissance long terme (Paypal, Talenom, …) que vous ne m’auriez jamais vu acheter en 2021 vu leurs valorisations incroyablement dangereuses à l’époque.

Aux rayons des ventes depuis la fin février, Twitter a été cédée contre une PV de 70% suite à l’annonce surprise de M. Musk, PV qui compense que partiellement la MV que j’ai encaissé suite à la vente d’Alibaba. Pour ce dernier titre, je suis lassé de l’ingérence du politique et j’ai eu du bol d’avoir un rebond, mais la MV reste supérieure à 1000 euros. J’ai aussi cédé STMicro pour le remplacer par une valeur allemande que je préfère dans le même secteur (voir plus bas). J’ai aussi vendu SAP car cher et il y a mieux à faire pour les 12 prochains mois.

Aux rayons des achats depuis la fin février, des valeurs que j’avais en watchlist ont été acquises, notamment:

- Aerojet Rocketdyne magnifique valeur déjà présentée par d’autres sur ce forum, une des seules capables de concevoir des moteurs pour rockets hypersoniques, bilan sain et valorisation acceptable. OPA ratée il y a quelques semaines par Lockheed, nous laissant la possibilité d’acquérir cette belle société. Merci PoliticalAnimal pour la découverte de cette valeur.

- Terveystalo Oyj, une belle valeur de santé nordique, compatible avec l’inflation. Merci Nemesis pour cette découverte

- Gerard Perrier pour jouer la reprise du développement du nucléaire et la relocalisation industrielle.

- Siltronic qui sera mon cavalier pour l’industrie du semiconducteurs. Année 2022 qui va être compliquée car dépenses d’investissement massives avec développement d’une nouvelle usine. OPA ratée il y a quelques mois, refusée par l’Allemagne car société stratégique. La valorisation est faible et j’ai du mal à comprendre le désamour de ce dossier.

- Enfin, FDJ car belle valeur, en grande baisse depuis son plus haut, et qui est la résilience même et Engie pour son potentiel de revalorisation et les besoins massifs d’énergie en Europe ou encore Vicat ou URW.

Belles fêtes de Pâques à tous

Petite mise à jour ce jour avec l’achat de deux positions:

- Boa concept: Petite ligne ouverte pour le LT (50 titres). J’avais bien vu le dossier lors de l’IPO mais j’y croyais pas vraiment, tellement IPO rime en général avec MV. Mais les premières publications sont magnifiques et tendent à démontrer le sérieux du management.

- Stef: Petite ligne aussi pour le long terme (20 titres). Je connais la société pour y avoir travaillé dans ma jeunesse, les étés. Je profite des reculs récents pour m’ancrer pour de bon sur ce titre de qualité.

Il me reste encore 4% de liquidité issues de mes ventes que je garde pour le moment.

Pendant ce temps, mon comparateur, l’ETF World CW8, est en train de se disloquer sous mes yeux (-7% en quelques jours). Mon portefeuille est toujours légèrement positif (+0,5%) depuis le 01/01/2022, grâce principalement à Esso +129% (toujours en portif), Twitter +70% (vendu), Dassault aviation +80% (vendu), Leonardo +53% (toujours en portif) et Serge Ferrari +37% (toujours en portif).

Je trouve le marché en ce moment passionnant, un de ces moments où tout peut basculer dans un sens ou dans l’autre! Je peux me tromper mais j’ai l’impression que les stratégies passives sont parties pour se faire ratiboiser sereinement dans les mois/années à venir, de même que les stratégies ultragrowth qui ne prennent pas la peine de faire tourner leurs portefeuilles.

Ceci dit, je me rappelle que j’ai eu un différentiel de performance de -17% en 2021 par rapport à mon comparateur, donc je peux aisément me tromper … Peut être que la tendance 2022 sera à nouveau des PER 100&+ et des all-in sur des sociétés non rentables ? Mais j’en doute

Bonsoir,

Je vous remercie pour ce message. J’ai eu la même réflexion que vous sur la hausse du prix de l’énergie sur Stef. Le PDG en avait d’ailleurs touché deux mots rapportés par le site transport info.fr mais également dans cet article des Echos

Comme le rapporte l’article,

Article des echos a écrit :

Pour faire face à l’inflation des coûts, salariaux, des matières premières, des groupes frigorifiques, des véhicules, des palettiers, le groupe a lancé une campagne de revalorisation tarifaire auprès de ses clients afin de préserver ses marges opérationnelles. « Nous avons espoir qu’une immense majorité de nos clients acceptera cette réalité, que personne ne peut contester », a conclu le groupe.

Donc oui je pense que la hausse importante du coût de l’électricité va peser sur les marges, mais je suis assez confiant sur le fait que les clients permettront d’encaisser au moins en partie cette hausse.

Maintenant, à titre personnel, j’ouvre cette ligne pour 20 ans et + (si la santé le permet) donc je tenterai de mettre à profit les trous d’air conjoncturels du cours de bourse pour renforcer. J’ai aussi en tête une position finale de 50 titres sur cette valeur.

Petit achat ce jour de 2500 actions de la société Saras Raffinerie qui rejoint Esso et TotalEnergies pour l’activité de raffinerie de mon portefeuille. Les trois sociétés cumulées représentent 13% de mon portefeuille.

Petit achievement personnel, ce jour le portefeuille dépasse le million de francs français, porté par mes deux plus grosses positions Esso et Atos qui prennent 8%.

Enfin, une précision suite au dernier message de Scipion8. Ce dernier présente les variations annuelles de son portefeuille en incluant les apports (?) ce qui me semble assez étrange. Quelqu’un avec un portefeuille de 30k au 01/01 qui ajoute 30k de liquidité dans l’année mais perd 10k en faisant n’importe quoi sur les marchés peut donc mettre en avant un +20k en bilan de l’année ? J’avoue ne pas comprendre ce mode de présentation, si quelqu’un peut m’expliquer, je suis preneur. Je dois louper quelque chose.

Je précise juste que les variations du portefeuille de cette file en % sont calculés sur la base d’une valeur de la part, les apports/retraits n’ont donc aucun impact sur les variations de ce dernier.

Si vous aimez les raffineries, peut-être que Motor Oil Hellas ou PKN Orlen vous plairont

Bien joué pour Esso en tout cas !

L’équipe du CA m’a déjà répondu ! 175 titres de Polski Koncern Naftowy ORLEN dans la besace. La raffinage pèse maintenant 15% du portefeuille et je suis satisfait de ce poids. Je vais laisser la conjoncture énergétique européenne faire le reste.

A noter que mon troisième moteur spéculatif vient de s’allumer: Ubisoft avec un achat de 140k titres d’un seul coup. A suivre.

Bien m’a pris de vous suivre sur le dossier Esso je vous remercie.
Je lorgne sur Neste dont 75% du CA provient du raffinage. Mais savez quelle est la proportion de brut russe qu’ils utilisent?

Cette valeur 50% moins cher que son plus haut sur un an. Il y aurait il quelque chose à jouer?

emilienlar a écrit :

J’avais acheté Siltronic par chance quelques jours avant l’annonce d’une OPA par je ne sais qui et revendu aussitôt ; je découvre en vous lisant que l’OPA a échoué et que le titre s’est depuis lors cassé la figure pour devenir en effet peu cher.

Oui c’est une belle valeur que je conserve précieusement mais le quotidien actuellement de la société est celui là:



Donc des CAPEX de fous, un FCF négatif sur les deux années à venir et du coup une bien moins belle histoire à vendre.

Mais d’un point de vue fondamental:
- Industrie de semiconducteur, c’est un fabricant essentiel pour l’industrie, n° 4 mondial de la production et de la commercialisation de plaques à base de silicium hyper pur. Les produits du groupe, dotés d’un diamètre jusqu’à 300 mm, comprennent des plaques épitaxiales, polies, traitées thermiquement et spéciales destinées à la fabrication de puces et de semi-conducteurs (microprocesseurs, cartes mémoires, produits analogiques, etc.).
- PER de 8 pour 2022
- Rendement de 4%
- L’OPA, refusée pour raison stratégique par l’Allemagne, se faisait à 140 euros par titre. On est péniblement sur 80 euros actuellement, matérialisant à la fois le potentiel de la société qui avait induit l’OPA mais aussi la décote actuelle.
- La société attend une croissance de 15 à 22% en 2022. , soit une croissance identique à ASML qui attend 20% cette année, sauf qu’ASML se paye 33 fois les bénéfices avec un rendement de 1%.

Donc à mes yeux c’est un bel acteur pour jouer le monde du semiconducteur, avec une situation de décotte lié à un contexte particulier. Et voulant miser sur le monde du semi, cela m’évite de mettre des euros durement gagnés dans des valeurs chères du même secteur.

C’est d’ailleurs un peu le même raison qui m’a poussé à prendre Aerojet Rocketdyne pour renforcer mon secteur défense. Superbe société, valorisation basse, technologie de pointe et OPA ratée pour cause de refus car société stratégique.