Vivendi : une pure valeur de rendement

Mes remarques sur les détentions par SG n’étaient pas claires: d’une déclaration à l’autre de SG, les détentions par ASSIMILATION (calls, puts, contrats, …) sont les mêmes ou ne subissent que peu de variations. Ces positions sont pour le compte de clients.
L’évènement, qui a chaque fois fait franchir à SG le seuil des 5% de détention est l’acquisition ou la cession (détention EFFECTIVE) d’environ 1% du K de Vivendi.
C’est ce dernier point que je voulais mentionner.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Concernant l’évolution du cours, je pense que de nombreux investisseurs ont pricé la fiscalité de la distribution des titres Editis en tant que dividende, il n’y a que les détenteurs de PEA qui peuvent s’en réjouir.

AMF: Acheteur régulier du titre 100€/mois.

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Le passé patrimonial d’Editis est chargé:

- Pour les évènements antérieurs à 2004 on peut consulter Wikipedia

- En 09/2004, acquisition d’Editis auprès de Lagardère par Wendel Investissement pour 660M€, Wendel / Sellière jurant qu’il s’agit alors d’un investissement de long terme.

- En 04/2008, l’espagnol Grupo Planeta souhaitant s’internationaliser au delà de son marché hispanophone (Espagne et Amérique latine) rachète Editis à Wendel pour 1026M€ (une bonne affaire en 4 ans pour Wendel).

- En 2018, Grupo Planeta déjà en difficultés depuis 2011, accumule les dettes, doit vendre son siège social à Barcelone et cède en 07/2018 Editis à Vivendi pour 900M€.
On peut penser, la vente s’étant faite sous  la pression des créanciers de Grupo Planeta, que la bonne affaire a été faite par Vivendi / VB.

A noter que pendant toute la période depuis 2004, la croissance d’Editis s’est faite essentiellement par le rachat de petits éditeurs indépendants.

Editis en 2021, c’est 856M€ de CA (+18% / 2020 et +17% en proforma / 2019) et 51M€ d’EBITDA (+32% / 2020).

On peut penser que le dossier de la vente d’Editis par Vivendi, avec introduction en Bourse, est déjà bien avancé. Bien qu’un multiple de plus de 20 fois l’EBITDA de 2021 soit élevé, je ne serais pas étonné que l’affaire se conclue bien au delà de 1000M€ soit environ 10% de la capitalisation actuelle de Vivendi.

Comme pour UMG dont l’introduction en Bourse à 25,25€ s’est faite au dessus des pronostics les plus optimistes et a fait, par différence baisser le cours de Vivendi à 11€, le même scénario mais d’une magnitude beaucoup plus faible pourrait se répéter. Il ferait alors baisser le cours de Vivendi vers 8€ au grand profit potentiel de VB qui pourrait alors lancer une OPA sur Vivendi pour au moins franchir les 50%.

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@Elias:
Les départs auxquels vous faites sans doute allusion (dirigeants et auteurs) ont eu lieu chez Hachette et plus particulièrement chez Fayard, un de ses éditeurs et non chez Editis.

Quant à la valorisation "bien au delà de 1000M€", j’avoue avoir d’abord été sceptique sur une possibilité pour Vivendi de revendre sans perte cette acquisition récente, compte tenu de son multiple élevé / EBITDA.

Les conditions des cessions précédentes (voir post précédent) et l’accroissement entre temps du périmètre d’Editis m’ont rendu plus optimiste.

Sans être capable de donner un chiffre précis, dans mon esprit, une cession à 1200M€ ou au dessus remplirait les critères "bien au delà de 1000M€".

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Je reviens sur quelques points:

Vivendi a effectivement acheté Editis à Grupo Planeta sur une base de multiples de CA et d’EBITDA 2017 de 1,1 et 15, mais Grupo Planeta était alors en grandes difficultés (voir différents articles sur internet) et on peut penser que dans ce cas c’est l’acheteur qui est le roi !

Je rappelle que Vivendi a arrêté brutalement de racheter ses actions après la séance du 22/06 (2,4M de titres à 10,45€ de moyenne) et n’a pas repris ses achats depuis cette date, même quand le cours était, la semaine dernière autour de 9,20 / 9,40€.

En conséquence, on peut penser que la décision de vendre Editis a été prise à cette date avec en tête les conséquences que cette annonce aura sur le cours de Bourse, c’est à dire une baisse sous les 9€.

On peut également penser que de Puyfontaine (lire VB) n’a pas tout dit et que les discussions avec un ou des acheteurs potentiels sont déjà bien avancées. Je ne vois pas VB se mettre, comme Grupo Planeta l’a été, dans la peau de quelqu’un qui cherche un acheteur potentiel !
En corollaire, le prix de cession doit être tout à fait correct …

Enfin, le cours de Vivendi étant passé hier et aujourd’hui sous les 9€, il sera intéressant de voir lundi prochain si Vivendi a repris ses rachats.

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en tout cas les achats ont repris,

il reste 20 121 181 à acheter sur la dernière autorisation
et en semaine 33 du 15 au 19 Août 2022, 839 940 actions ont été achetées à un cours max de 8,9998€

seulement en journée du 19 Août d’ailleurs,

il semblerait qu’un nouveau programme à 9€ soit mise en place pour compléter le précédent à 11€.

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Les achats se sont poursuivis la semaine dernière, logique avec un cours ponctuellement inférieur à 9€.



Au rythme de cette semaine il reste 18 semaines pour arriver à 10% du K.

La baisse généralisée des cours a permis de nombreux rachats cette semaine et de confirmer la thèse d’un plancher pour l’action autour de 9€.

Quel avenir pour l’action une fois les 10% obtenus ?

1 - Le plus intéressant pour VB me semble d’attendre un peu pour laisser l’action végéter en l’absence de ce "parachute" du rachat d’actions et pouvoir faire une offre au meilleur prix.

2 - Sauf à ce que VB de crainte d’une possible spéculation sur une OPA ou une autre raison ne lance directement l’OPA une fois les 10% rachetés par VIV.

La 1ère option me semble la plus probable, vos avis ?

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on peut noter aussi l’achat en masse ces derniers jours d’actions Bolloré par l’Odet, ce qui est au final la troisième vague depuis 4 mois…plaidant pour une action à moyen terme dans la galaxie.

s’agissant du timing,
la valeur des titres Vivendi et/ou les titres UMG détenu par Bolloré peut servir de collatéral dans le cadre d’un financement d’une opération type OPA, et par conséquent la finalisation de la vente des activités africaines ne sont pas forcément nécessaire pour lancer une opération. la finalisation de la cession en Afrique n’est donc pas selon moi un élément de timing si l’on considreè uniquement sur l’angle du Financement….

avec 8,4Mds€ de titres cotés, Vivendi a des possibilités d’emprunt trés importante avec des capacités de nantissement énorme.

Le 19/08, j’écrivais:

jbpv a écrit :

Je rappelle que Vivendi a arrêté brutalement de racheter ses actions après la séance du 22/06 (2,4M de titres à 10,45€ de moyenne) et n’a pas repris ses achats depuis cette date, même quand le cours était, la semaine dernière autour de 9,20 / 9,40€.

En conséquence, on peut penser que la décision de vendre Editis a été prise à cette date avec en tête les conséquences que cette annonce aura sur le cours de Bourse, c’est à dire une baisse sous les 9€.

Cette réflexion ne semble pas avoir eu beaucoup d’échos parmi les lecteurs de ce fil ….

Maintenant je constate que Vivendi n’a pas racheté d’actions pendant le semaine 35 (semaine du 29/08 au 02/08) bien que le cours de Vivendi soit passé légèrement sous la barrière des 9€ les 29/08, 01/09 et 02/09.
Il est vrai que ce cours fait "beaucoup mieux" depuis quelques jours avec des PB proches de 8,50€.
On notera la nouvelle coïncidence entre l’arrêt des rachats et l’annonce quelques jours plus tard du conflit entre Canal et TF1 au sujet d’une augmentation des droits à payer par Canal pour la diffusion des chaînes gratuites du Groupe TF1.
Le montant de cette rémunération n’est pas connu (serait de l’ordre de 10M€ ?), Canal parle d’une augmentation demandée de 50% et TF1 qualifie ces chiffres de fantaisistes et parle de +10% pour un contrat vieux de 5 ans.

J’ai l’impression qu’une fois de plus une opportunité ou un prétexte a été trouvé pour justifier ou entrainer une baisse substantielle du cours de l’action Vivendi, ce qui est un objectif prioritaire pour VB.

Il sera intéressant de vérifier lundi prochain si, à la suite de la nouvelle baisse du cours de Vivendi, les rachats d’actions ont repris cette semaine.
PS: une baisse de 0,5€ par action économise environ 10M€ à Vivendi pour le rachat du solde d’actions afin d’atteindre les 10% d’auto-détention et beaucoup plus s’il permet de réduire d’autant une offre d’OPA ou d’OPRA.

Accessoirement je rappelle que les relations entre VB et Martin Bouygues sont exécrables, ce dernier n’a-t-il pas dit en 2013:

Challenges - Martin Bouygues a écrit :

Bolloré m’a pris pour un con. Il m’a roulé, trompé, humilié. Je n’oublierai jamais.

Cette phrase n’a peut être pas été oubliée par les deux protagonistes ?

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albanp a écrit :

Entièrement d’accord. En dehors de toutes les suppositions sur les intentions de VB, la bourse est un marché (offre/demande/découverte du prix d’équilibre) et pour l’instant vu les volumes de rachats le prix d’équilibre n’a pas été trouvé, ni à 11€, ni à 9.

Quand la seule chose qui maintient (à peine) le cours de l’action est les rachats, pourquoi se priver de:
- arrêter les rachats
- laisser les cours baisser
- recommencer avec un plafond plus bas
- … répéter tant que ça fonctionne

Il y a un prix auquel ça ne fonctionnera plus, mais pour moi on ne l’a pas pas encore trouvé.

La Bourse est un marché d’offre et de demande: oui, mais cela ne veut pas dire que le cours ne peut pas être manipulé (dans une certaine limite) lorsque un ou plusieurs intervenants souhaitent acheter ou vendre des volumes significatifs par rapport aux volumes de transactions journaliers ce qui est le cas de Vivendi.

On utilise alors des algorithmes qui permettent d’acheter tout en faisant baisser le cours et vice versa.
Je sais que c’est contre intuitif mais cela fait maintenant vingt ans que cela existe.
Evidemment, des évènements, même de seconde importance (comme le conflit Canal /TF1) ou la tendance générale de la Bourse ont également une influence.

Concernant les rachats d’actions par Vivendi, après l’absence de déclaration pour la semaine 35 on n’en a pas de nouveau pour la semaine 36 (malgré de jolis PB autour de 8,50 à 8,60€ les 8 et 9 septembre).

Pourquoi ?
- La réponse la plus logique est que VB attend / espère un cours encore plus bas dans quelque temps, par exemple une condamnation de Vivendi dans l’affaire Canal contre TF1 qui serait alors la bienvenue !
- ou alors mon hypothèse "tordue" (voir #538) ne l’est pas …
- ou alors …. je donne ma langue au chat.

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@Jbpv,

Je suis remonté à votre message #538, je suis la mécanique mais j’ai du mal à comprendre l’intérêt par rapport à la possibilité de laisser Vivendi monter à 10% du K.

Par ailleurs sur les techniques pour "manipuler" et monter en Capital tout en entraînant le cours vers le bas, il me semblait que c’était effectivement faisable (Influer sur le prix d’ouverture / Cloture, vider le carnet d’ordre) mais que l’impact sur le cours était marginal dans l’ensemble faute de pouvoir trop impacter l’offre et la demande.

A quoi pensez-vous précisément comme mécanique ?

Merci pour vos messages très précieux.

@Valeur Bourse, non il y a la place pour arriver jusqu’à 10% de rachat, voir le tableau que j’ai publié plus haut.

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@Pauriak:
Dans l’hypothèse d’une OPRA (à laquelle VB participerait au prorata pour ne pas monter au delà de 30%) on aurait pour VB une remontée de cash et un nouvel allègement de Vivendi (après celui du spin-off UMG et du futur spin-off Editis).
La remontée de cash, le plus économiquement possible, à partir des vaches à lait Vivendi et Bolloré SE vers l’Odet est critique pour VB.
Je n’exclue pas cette solution mais je la pense peu probable.

Pour monter au K de Vivendi depuis 2012 (première déclaration AMF le 10/10/2012, passage des 5%, je suis monté dans le train de la galaxie Bolloré à ce moment), VB a utilisé trois techniques:
- prêts bancaires sécurisés par le nantissement des actions précédemment achetées,
- rachats par Vivendi de ses propres actions au rythme maximum légal (de mémoire 10% tous les 18 mois) suivis d’annulations,
- remontée de dividendes (bénéficiant de l’intégration fiscale).

Maintenant que VB est à 29,9% des DV, l’annulation de l’auto détention actuelle lui ferait passer la barre des 30% (de manière passive, mais ce point a déjà été abordé), donc OPA, sauf à revendre quelques actions pour redescendre vers 27,2% avant l’annulation de l’auto détention.

@valeurbourse:
Je ne vois vraiment pas l’intérêt d’avoir commencé à reconstituer une auto détention si VB ne songeait pas à monter encore au K de Vivendi.
Le seul intérêt de cette auto détention conservée et non annulée serait alors une petite amélioration du BNA.

Ne pas oublier l’aspect patrimonial: laisser à ses enfants un empire partagé et complètement à l’abri de prédateurs éventuels (ultimes étapes = simplification de la galaxie et retrait de la Bourse de Bolloré SE et Vivendi ?).

@Pauriak:
J’ai plusieurs fois donné des exemples de techniques légales utilisées par les algos, personne ne semble comprendre (!), merci de commencer par relire ce que j’ai écrit.
J’y reviendrais plus tard.

Edit 17h48:
Les rachats Bolloré SE ne me surprennent pas du tout, VB détient maintenant 67% du K, il montera progressivement en fonction du cours de Bourse.
Il faut suivre la répartition du K pour essayer de trouver le moment où on commencera à entrer dans le "dur": flottant - actionnaires institutionnels qui ne vendront pas à n’importe quel prix comme c’est le cas actuellement.

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Dernière modification par Jbpv (12/09/2022 17h53)