Portefeuille d'actions de Selden

Bonjour Ankh,

Je comprends vos interrogations et vais essayer d’apporter quelques éclaircissements.

Pepsico:

Avec le contexte inflationniste le secteur de la consommation de base et notamment les big cap ont tiré leurs épingles du jeu. Evidemment, tous les investisseurs se sont rués vers ces valeurs défensives propulsant les valorisations vers des sommets. Pepsico se paye aujourd’hui plus de 30x les bénéfices, et affiche un P/CF de 23. Cela peut paraitre contre intuitif mais c’est dans ces valorisations de valeurs solides que je vois un risque justement. Lorsque l’inflation aura reflué, que la recession deviendra de plus en plus probable (je rappelle que le PDG de carrefour parle d’une déconsommation massive), quid d’un retour à la normale?

Accenture:

Là aussi, on a une entreprise qui a été tirée vers le haut par le contexte..Ajoutez à cela une dose d’IA et on a le cocktail qui a propulsé plus que de mesure le cours à mon sens.

Je ne conteste pas la qualité de ces entreprises mais à ce prix et avec le retour de conjoncture qui semble s’annoncer, je ne suis pas plus à l’aise dans le fait de les détenir.

Vous n’évoquez pas META que j’ai vendue mais là aussi, 200% de hausse en quelques mois sur la base….de rien…je pars du principe qu’il faut prendre ses gains..

Vous avez donc raison, je parle souvent de qualité mais je l’associe aussi ,et cette fois sans dérogation, à une valorisation raisonnable (pour la partie gestion en titres vifs).

Nota : Ces ventes sont nuancées par le fait que mon portefeuille est constitué de 60% d’ETFs diversifiés..Je ne suis pas non plus complétement en dehors du marché.

Derichebourg & Samse

J’ai eu les mêmes interrogations que vous. La question que je me suis posée avant de cliquer est: "Qu’est ce que je comprends que le marché n’a pas encore compris". La contraposée est vraie aussi.

On est là dans l’intangible, le ressenti, le coté "intuition" qui reste peu palpable et..hasardeux..

Comme je l’ai dit, je préfère me baser sur les chiffres, sur le concret.

Pour Derichebourg, au moment de l’achat, je vois des choses intéressantes sur un période de 10 ans. A cela vous rajoutez un ROE > 25% et une Dette nette / EBITDA de 1.3. Le tout se payant à un P/CF de 2 et un P/E de 3 et un dividende généreux.







J’entends les arguments sur des cycliques que lorsque les ratios sont faibles c’est là qu’il faut sortir mais à mon sens Derichebourg ne fait pas partie de cette catégorie là eu égard à ses activités.

Il n’en est pas de même pour Samse en effet qui elle semble plus sensible aux cycles. Mais là aussi vous avez une récurrence du cash, une croissance lente mais constante des revenus, de l’EBIT, des marges, un ROE> 15% et une dette nette / EBITDA de 1, le tout pour un P/E de 7 et un P/CF de 5. Avec là aussi un dividende plutot sympathique.







Pour résumer, je suis d’accord, je suis rentré sur des secteurs qui suscitent des interrogations d’un point de vue macro mais au regard de l’historique de ces titres, de leurs fondamentaux, et surtout de leur valorisation, j’ai considéré que le risk/reward était plutot positif.
Je me suis posé en mode "contrariant", dans un marché prompt à s’emballer dès qu’il voit le mot IA dans une publication et à "massacrer" ce qui n’est pas sexy.

Une chose est sure cependant, ce ne sont pas forcément des entreprises que l’on garde toute une vie.

En espérant avoir répondu à votre question,

Bien à vous,

SYNTHÈSE DU PORTEFEUILLE AU 30/09/2023:

PORTEFEUILLE ETFs AU 30/09/2023:

Pour 59.55% du portefeuille total



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PORTEFEUILLE FONDS AU 30/09/2023:

Pour 9.71% du portefeuille total



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PORTEFEUILLE TITRES VIFS AU 30/09/2023:

Pour 30.74% du portefeuille total

P/E ⇒  13.79
EV/EBITDA ⇒ 9.46
P/CF ⇒  11.94
YIELD ⇒  3.27%
Average Market Cap ⇒  73.8B$
Median Market Cap ⇒ 2.5B$





Bien à vous,

Bonjour Selden, toujours un plaisir de lire votre portefeuille et les réflexions associées.
Je n’ai pas trouvé dans votre  file votre allocation cible entre les différents etfs.
D’autre part effectuez vous un rééquilibrage  ? et si oui avez vous calculé l’impact fiscal en sur cto ?
Merci à vous.
maitredogen

Bonjour Nemesis,

Vous avez tout à fait raison, c’est une acquisition qui sur le papier pose question. Néanmoins je ne vais pas me précipiter. Le jour de l’annonce de cette nouvelle mi décembre, le titre a pris 5%. Le marché n’a pas semblé inquiet.

Ce qui "m’inquiéterait" plus, c’est la diminution du BNPA de plus de 10% avec une augmentation du CA de 5% lors de l’exercice clos le 31/12/2023 et dont les résultats ont été communiqués semaine dernière.
C’est pour moi le signe de promotions un peu trop agressives au détriment de la marge.

De plus la valo commence à être tendue (4ieme décile sur les 3200 entrerprises que j’ai en screener).

Tant que le momentum est là je conserve mais au moindre signe d’essouflement du cours je liquiderai la position (acquise aux alentours de 55 NOK).

bien à vous,

BILAN DU PORTEFEUILLE 1er trimestre 2024

C’est aussi les 5 ans tout pile sur ce forum ..Une vraie mine d’or que je regrette de ne pas avoir découverte plus tôt. Aucun thème d’investissement n’est éludé..Il y en a pour tout le monde. Bref une référence à laquelle j’apporte ma très très modeste contribution.

L’année commence comme elle s’était terminée..Une progression des indices sur 3 mois déjà égale à la performance annualisée long terme des meilleurs indices de l’histoire.

La musique joue encore et encore au rythme des interventions de Powell. Le marché va-t-il finir par réaliser qu’on le prend pour un idiot et qu’on le balade sur les 3 baisses de taux attendues cette année?

Bien m’en a pris cependant de rester toujours investi.

Certes la performance n’est pas mirobolante mais en ne montant pas dans le train du FOMO sur l’IA, je me dis que certes je vais déguster lors de l’arrêt de la musique mais peut être un peu moins que ceux qui attendent chaque jour qu’un autre investisseur leur achète toujours plus cher leurs titres Super Micro Computer, Microstrategy ou Nvidia.

Je profite de ces mois d’euphorie pour relire certains ouvrages que j’avais lus il y a quelques années de cela. Notamment l’excellent (mais c’est subjectif) « Five rules for successful stock investing” de l’équipe Morningstar de Pat Dorsey..En VO..Après ce n’est pas de l’anglais littéraire non plus et cela vaudra toujours mieux que les traductions plus qu’approximative de Valor Edition.

A mon sens un livre par lequel tout débutant, ou pas, devrait commencer. En 350 pages, tout y est. La notion d’avantages concurrentiels, savoir quand acheter, quand vendre, comment lire des états financiers et calculer des ratios clés par secteurs, les pièges à éviter, les méthodes de valorisation, les avantages concurrentiels par secteur/industrie..etc…

Le style est assurément GARP et un message clé que je retiendrai (tellement évident qu’il est souvent ignoré) pour ce style d’investissement (biais de confirmation ?) est que toute entreprise qualitative, achetée à un cours bien trop supérieur à sa valeur intrinsèque, fera un piètre investissement in fine..

Mais revenons en à nos moutons.

Sur les 3 mois écoulés que s’est il passé  :

Achat: Ingles market, Exel industries, Loomis, Stellantis, Mastercraft boat

Renforcement:  Sword, Fountaine Pajot, LDC, Derichebourg, Catana, Teleperformance

Allégement:  Genie Energy (au plus haut..quelle chance..), Simpson manufacturing, Pulte group, Intel, Builder firstsource

Vente:  Guillemot, Fortinet, Vertex, Cognizant, Robert Half, Cisco, Expeditor International, Eurofins, Information Services.

Un peu comme Menethil, les belles plus-values me font parfois peur et j’allège au fur et à mesure..Ne dit on pas que les prises de profit n’ont jamais ruiné personne…Il faut maintenant que j’apprenne le plus dur psychologiquement pour moi : Pyramider à la hausse..

Les ETFs et fonds ont été renforcés de manière à tenir la répartition 60% ETF, 10% Fond et 30% titres vifs.

Ces renforcements se font de manière automatisée (aucun biais cognitifs) suivant l’allocation cible de chaque support et en priorisant par rapport à la moins bonne performance sur 1an glissant.

J’ai donc pas mal renforcé des supports en retard en termes de montants investis et moins performants sur un an comme les ETFs small cap « value weighted ».

Pour rappel, ma philo d’investissement

(*) Investir dans des entreprises rentables du monde, faiblement endettées, générant des retours sur capitaux investis supérieurs à 10%, dont le CA, l’EBITDA et la valeur ajoutée pour l’actionnaire sont en croissance sur 10 ans, dont la capitalisation boursière est supérieure à 90m$ et inférieure à 10Mds$ avec une valorisation (concaténation de plusieurs métriques) se situant dans les 40% les moins chères du marché.

Place aux métriques

Je sous-pondère les US au global dont la chereté me parait (cf Graph de Lopazz) être historiquement haute



Ma part de small & mid est en augmentation constante :



Enfin la performance, en absolu qui me convient mais en relatif assez modeste..





bon we

Dernière modification par Selden (29/03/2024 20h56)

Bonjour Selden.

Votre message est dense et intéressant.

Pour ma gouverne, pourriez-vous me dire (en mode ELI5) ce que signifie :

Pyramider à la hausse..

LE PORTEFEUILLE AU 01/04/2024

VALORISATION : 173 450 €

Bonjour Selden,

La démarche est louable (comme toute tentative de prise de recul et d’auto évaluation d’ailleurs) mais l’exercice n’est il pas un peu futile, si vous ne comparez pas le "manque à gagner" d’une vente avec les perfs des titres achetés avec les liquidités obtenues? Si vous vendez une boîte qui va faire +30% pour en acheter une qui va faire +50% sur la même période, où est le problème ?
C’est la limite de l’exercice je trouve, sauf à garder trace de tous vos arbitrages et du différentiel de performance obtenu.

Par ailleurs et comme vous l’écrivez, vous avez vendu sur des valos jugées généreuses, et probablement car vous aviez identifié des risques. Ce n’est pas parce que ces risques ne se sont pas matérialisés qu’il fallait les ignorer et que vous avez forcément eu tord de prendre vos gains…

Bonne soirée

L’exercice est intéressant, dans le sens où il permet de reconsidérer son point de vue sur une valeur.

Je trouve qu’il illustre bien le dicton "laissez courir les gagnants et vendez les perdants".

Typiquement, vous pourriez réintégrer progressivement les valeurs suivantes :
Alphabet, Meta, Nvidia, Intuit, Mastercard, Visa, Merck, ASML, ASM, Schneider, Total

Et vous séparez des perdants pour concentrer le portefeuille sur les valeurs les plus qualitatives en actant le fait qu’une valeur ayant beaucoup perdu n’aura probablement pas une plus grande chance de mieux performer.

BILAN DU PORTEFEUILLE 1ER SEMESTRE 2024

Un adage boursier nous dit qu’avoir raison trop tôt c’est avoir tort. Peter Lynch disait aussi que "bien plus d’argent a été perdu par les investisseurs anticipant une correction que pendant la correction elle-même". C’est avec ces éléments que j’essaie d’appréhender le marché aujourd’hui.

L’histoire nous dit qu’on ne sort pas d’une phase de resserrement monétaire sans une récession (cf file de Louis Pierson). Cela fait 2 ans que ce resserrement a débuté.

L’inflation certes a diminué aux US mais tarde à refluer complétement:(cf ici).

Le contexte politique et géopolitique est des plus incertains dans une année où plus de la moitié de la population mondiale est amenée à choisir ses dirigeants.

Pendant ce temps là les marchés US sont au plus haut. Le nombre de personne bullish sur l’IA (après l’avoir été les véhicules électriques et les infrastructures associées) ne cesse d’augmenter.

Sans jouer les Cassandre, cette euphorie collective qui ne semble pas vouloir prendre fin me laisse dubitatif.

Je ne vends pas car statistiquement cela est perdant mais je me concentre plus que jamais sur des titres small-cap value, notamment au Japon même si on peut trouver quelques beaux titres en France.

Des sociétés dont la valorisation est très en dessous de la valeur des actifs net tangibles, faiblement endettés et faisant des bénéfices.

Je profite en parallèle aussi de la faiblesse historique du Yen vis à vis de l’Euro.

Certes cela fait désormais 2 ans que la baisse est ininterrompue et cela avantage les sociétés exportatrices japonaises mais il n’est pas impossible que la Chine et autres pays exportateurs asiatiques ainsi que les US commencent à s’agacer et exhortent gentiment la BoJ à intervenir (Cf ici).

Sans compter que la BoJ pourrait même sans cela relever ses taux pour éviter l’enclenchement d’une boucle prix/salaire (cf ici)

Sur les 6 mois écoulés que s’est il passé  :

Achat:  The Torigoe, TYK, Dai Nippon Toryo, Pacific industrial,  Nichia steel works,Exacompta Clairefontaine, Hexaom

Renforcement:   Catana, Trigano. Seulement. Cependant j’envisage sérieusement de renforcer Fountaine Pajot, Samse, Stef et LDC.

Allégement:   Williams Sonoma, Kid, Mueller Industries, Boise Cascade

Vente:  Genie Energy, Sword, Sanofi, Tokmanni, Skyworks solutions, Westlake corporation

Je profite encore un peu de l’effet momentum pour Nolato mais elle a vocation à quitter le navire. De même Instalco devrait lui emboiter le pas.

Les ETFs et fonds ont été renforcés de manière à tenir la répartition 60% ETF, 10% Fond et 30% titres vifs.

Ces renforcements se font de manière automatisée (aucun biais cognitifs) suivant l’allocation cible de chaque support et en priorisant par rapport à la moins bonne performance sur 1an glissant.

J’ai donc pas mal renforcé des supports en retard en termes de montants investis et moins performants sur un an comme les ETFs small cap « value weighted ».

Pour rappel, ma philo d’investissement

(*) Investir dans des entreprises rentables du monde, faiblement endettées, générant des retours sur capitaux investis supérieurs à 10%, dont le CA, l’EBITDA et la valeur ajoutée pour l’actionnaire sont en croissance sur 10 ans, dont la capitalisation boursière est supérieure à 90m$ et inférieure à 10Mds$ avec une valorisation (concaténation de plusieurs métriques) se situant dans les 40% les moins chères du marché.

Place aux métriques:

Je sous-pondère les US au global dont la chereté me parait être historiquement haute au bénéfice du Japon



Le prix de la part assez stable pendant que les marchés montent:



La performance, en absolu qui me convient mais en relatif assez modeste..



Enfin quelques chiffres clés:



bon we

Réflexion autour de la fragilité des stratégies en phase d’accumulation

Depuis mes débuts il y a 6 ans, je pense avoir toujours eu un objectif clair : capitaliser et faire grossir ce capital avec des apports réguliers

Fort de mes lectures sur et en dehors du forum, l’idée a toujours été d’accumuler suffisamment de capital pour qu’une fois en phase de consommation, je puisse y prélever les 3 à 4 % par an recommandés par la littérature afin de pouvoir en profiter jusqu’à la fin de mes jours et le transmettre.

Pour cela, je me suis donc évertué à monitorer cette stratégie, à essayer de la peaufiner pour maximiser la performance. En sus du sacro-saint ETF World, j’ai mis l’accent sur des ETFs factoriels (Quality et Momentum) qui ont affiché des rendements impressionnants sur le long terme, couplés à des ETFs Small Value voire des fonds Quality Value en PEA-PME pour booster la performance sur des classes d’actions non couvertes par le World. J’ai investi également en direct dans des entreprises de qualité à prix raisonnable.

Mais les performances des indices (au delà de la mienne propre qui sous performe) ont été réalisés dans des conditions de marché exceptionnellement haussières ces 15 dernières années.

Récemment, la lecture des derniers reportings (Asinus), des files, des portefeuilles plus anciens (Kohai) de ceux qui sont désormais en phase de consommation m’a fait réfléchir. Le niveau actuel des marchés également. Et si j’avais manqué une dimension essentielle dans ma réflexion ?

Moi qui n’ai connu qu’un marché haussier (notamment après la crise financière de 2008), où l’achat régulier (DCA) de simples ETF larges comme le CW8 a suffi à surclasser 99 % des gérants actifs.
Que se passerait-il si les conditions de marchés changeaient radicalement…au pire des moments…juste avant de "consommer" le capital durement acquis?

Les scénarios du pire se sont soudain affichés devant moi :

• Une baisse massive des marchés juste avant la phase de consommation. Une chute importante de mon portefeuille accumulé, que je ne pourrais plus compenser par des apports, d’autant plus que ces apports (même si j’arrivais à les maintenir) se révéleraient dérisoires par rapport à la taille de la “piscine” que j’aurais créée. L’obligation de piocher dans ce capital amoindri accentuerait les pertes.
La réflexion serait la même pour un portefeuille distribuant (cf ici). En effet, avec un portefeuille centré sur des actions à rendement , il existe aussi un risque de baisse des dividendes, couplée à la baisse de la valorisation du portefeuille lui-même. La pression de devoir continuer à piocher dans le portefeuille durant une phase baissière, sans attendre que les valeurs se redressent, pourrait être dévastatrice.

• Une grosse décennie de stagnation type 1966-1982, avec une progression annualisée de seulement 0,3 % sur le S&P 500. Durant cette période, en ajustant de l’inflation, un rentier aurait perdu environ 40 % de pouvoir d’achat. C’est la fameuse euthanasie du rentier, où même si les marchés ne s’effondrent pas, l’inflation grignote lentement mais sûrement le capital. Sur une période de 16 ans, le S&P 500 a stagné en termes réels, et même des dividendes réinvestis n’auraient pas suffi à compenser l’inflation galopante de 10 % par an à certains moments de cette période.

Vers une stratégie anti-fragile

En y réfléchissant bien, que l’on se construise un portefeuille accumulant ou distribuant patiemment en phase de capitalisation, le problème fondamental reste le même. Peut-être que l’objectif ne devrait pas être d’obtenir la performance absolue la plus élevée durant la phase d’accumulation, comme je l’ai souvent pensé et matérialisé dans mes reportings avec des comparaisons systématiques à des indices de référence comme le MSCI World.

Au lieu de viser la performance maximale, il serait peut-être plus pertinent de chercher à rendre son portefeuille le plus anti-fragile possible pour la phase de consommation tout en lui assurant une performance acceptable en phase d’accumulation.
Autrement dit s’évertuer à augmenter le capital jusqu’à un certain point, réduire la volatilité progressivement et s’assurer d’un revenu du portefeuille permettant de conserver son pouvoir d’achat peu importe les conditions de marché, en piochant le moins possible dans le capital . La complexité étant de définir le quand de ce basculement pour disposer de ce portefeuille résilient.

Comment faire cela tout en limitant la charge mentale et la complexité de la gestion ?

Pour le moment ma réflexion s’oriente vers un mix de stratégie actions comme je le fais actuellement (ETF larges (développés et émergents), factoriel, big cap, small cap). La pondération de chaque couche étant amenée ensuite à évoluer en fonction de l’âge.



La nouveauté résidant dans la baisse de la poche stock picking de sociétés QARP un peu redondante de mon choix d’ETF pour privilégier :

• Les sociétés cotant sous la valeur de leurs actifs nets tangibles. C’est ce que je fais de plus en plus mais les opportunités, hormis au Japon (et en Corée mais il est plus compliqué d’y investir en titres vifs), sont rares. Cette stratégie a le mérite d’être découplée de l’approche du reste de mon portefeuille.

• Des ETF dividendes distribuant qui permettent de stabiliser le portefeuille en sécurisant la partie « revenu ». L’avantage est de limiter le risque idiosyncratique en choisissant ses propres titres et de ne renforcer qu’une ligne. Y compris pendant la crise COVID, ils ont continué à verser. Le choix se fera sur des ETFs domiciliés en Irlande qui versent ~3 % ou plus. La qualité et la pérénité du versement est recherchée dans cette poche plus que le rendement facial.

Les ETF dividendes ont tendance à sous-performer en périodes de forte croissance, mais leur stabilité peut protéger le portefeuille contre des baisses importantes, tout en offrant des revenus réguliers. Ce n’est pas optimal, et il y a le frottement fiscal c’est vrai..

Voici ci-après une sélection (qui complète un peu celle-ci)



Et Les obligations dans tout cela ? Histoire d’inclure des actifs moins corrélés aux actions. C’est un domaine que je ne maitrise absolument pas. Les ressources sont là pour se former mais de mes lectures, investir en obligations est beaucoup plus complexe à faire qu’en action.
Cela ne va pas dans le sens d’une réduction de la complexité de la gestion et de la charge mentale. Et pourtant, c’est peut-être une direction à creuser en tache de fond et qui viendrait possiblement remplacer à terme ma poche stock picking QARP.

J’ai l’impression de redécouvrir l’eau tiède mais plus je vieillis plus je trouve que la préservation du capital, la performance régulière sur le long terme, la résilience sont plus importantes (pour ce qui me concerne) que la recherche d’une performance maximale en phase d’accumulation.

Et je ne dis pas cela car je sous performe allégrement

Perf Ytd: 11.7%
Valeur de part: 174.2

Bien à vous,