CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes

Il y aurait à mon avis plusieurs effets, la plupart se compensant :

D’abord, les trsy yields monteraient, a priori plus dans les maturités au delà de 1 an que les courtes. La Fed pourrait toujours garder les taux auxquels elle prête aux banques très bas.
Ensuite, il est possible que l’accès au crédit des banques américaines devienne plus difficile en général (auprès des autres banques notamment), ce qui devrait avoir pour effet d’augmenter le coût des repos par rapport aux taux courts US.

En parallèle on peut s’attendre à ce que le papier à spread USD s’élargisse en général, moins d’appétit pour le crédit US au sens large. Ca impacterait les prix des MBS mais aussi les taux sur les swaps.

Donc, repos plus cher -> baisse du rendement sur les REITs d’autant, fois le levier. Repos + 20bps => perf des REITs baisse de env 1.5%, ie 10-15% de leur yields pricés dans le marché, ie prix down 10-15% logiquement, en tout cas à court terme.

La montée des taux longs, pour les REITs mal hedgés comme CYS serait évidemment négative. Pour les REITs raisonnablement hedgés genre AGNC etc, alors les gains sur les swaps compenseraient les pertes sur les actifs grandement.

Finalement, il y aurait probablement une monté de la vol réalisée sur les taux, et de la vol implicite sur les swaptions, qui réduirait la perf des REITs effective sur la période de stress en question, mais sans impact fondamental sur la suite.

Pour ce qui est de la notion de baisse de crédit sur les MBS, aucun effet direct je pense. Par définition l’état est le crédit le plus fort du pays. Donc si son crédit baisse, celui de tous les autres participants aussi en proportion, en un sens. Donc au niveau des valos, je ne pense pas que ce soit important. Voir effet des downgrades sur les prix des MBS ou agency debt dans le passé = rien.

Bien joué Crosby. On est à +1,57% en pré-ouverture, donc les acteurs de marché continuent à décoter le titre.

Book value quasi flat malgré le versement d’un dividende de 0,34.

Je continue à penser que la gestion est cohérente :
- rachat d’actions à bon compte et diminution du levier maintenant que la probabilité d’un tapering (qui n’a tjs pas eu lieu, comme l’avait anticipé le gérant) augmente fortement.
- à l’année la gestion coute 22 $M pour 1,9 $Md d’actif net, soit 1,10% environ. C’est raisonnable pour un hedge fund.

CYS a écrit :

September 30, 2013 net asset value per common share of $10.10 after declaring a $0.34 dividend per common share on September 9, 2013.
    September 30, 2013 leverage ratio of 6.5 to 1.
    GAAP net income available to common shares of $25.4 million, or $0.14 per diluted common share.
    Core Earnings plus Drop Income of $61.2 million, or $0.36 per diluted common share ($0.23 Core Earnings and $0.13 Drop Income).
    Operating expenses of 1.13% of average net assets.
    Interest rate spread net of hedge including drop income of 1.66%.
    Weighted average amortized cost of Agency RMBS of $102.57.
    The Company repurchased 5.9 million shares under its share repurchase program, with a weighted average purchase price of $7.77, for approximately $46.1 million in the aggregate.

CYS vs IEF Trade up env 4.5% au début de la séance mais raté le coche, et vendu un peu plus bas après. Donc +2% environ, sachant que ça contient le coût du hedge (qui a pesé en négatif ce coup ci mais aurait bien aidé en cas de Trsy sell off), je ne suis pas trop mécontent.

YTD up env 30% donc, mais malheureusement ce trimestre il ne semble pas y avoir trop d’action sur les REITs. Un très bon chiffre du chômage US remettrait les pendules à l’heure !

15yrs exposed to the belly of the curve : ce n’est pas aussi clair que ce qu’il implique. Grosso modo il dit que le 15 ans est exposé aux taux 4-5 ans, ce qui le dédouane donc de s’expliquer sur la grosse inadéquation de leurs hedges.
Mais le problème c’est que dans une grande mesure le taux 15 ans hypothécaire, qui lui affecte les remboursements anticipés et donc la valeur des MBS, est très dépendant des taux longs (jusqu’à 10 ans). C’est apparu assez clairement sur les 9 mois précédents. S’il avait raison, alors les 15 yrs n’auraient pas bougé lorsque le 10yr swaps remontaient aussi vite alors que les swaps 5 ans ne bougeaient pas autant.

A mon sens c’est du pipeau pour les analystes qui n’y captent rien de toute manière.

Suite aux "bons" chiffres de l’emploi US, les acteurs de marché semblent anticiper à nouveau la fin proche du QE, ce qui impactent les MBS (ci-dessous) et donc CYS (-5%).

En réalité, le taux de chômage est en hausse à 7,3% (donc loin de la cible de 6,5% de la FED), mais les créations d’emploi ont été deux fois supérieure aux attentes.



Si l’arrêt du QE devait se confirmer (mais on ne voit pas comment si on s’en tient à la guidance de la FED), ce serait négatif pour les MBS et donc CYS, mais positif pour le $, nous aurons alors une compensation partielle.

Comment expliquer que l’action reste accrochée à 8$ ?

J’ai tendance à ne voir que des nouvelles rassurantes : Yellen à la FED, les grandes banques centrales tirent dans le même sens (Draghi), un management efficace avec maintient de la book value à 10$.

L’action correspond encore parfaitement au sujet : "15-20% d’upside".

Les dernières "minutes" de la Fed ont bien précisé que compte tenu de l’amélioration du marché du travail, le tapering aura lieu "dans les prochaines mois".
Le marché attend entre décembre et mars.

Le même directeur qui avait acheté au mois de mai pour 600 $k de titres vient de solder une partie de sa position à perte :


S’y ajoute également une vente de l’avocat général et responsable de la relation client.

Très décevant tandis que CYS cote sous sa NAV.

Hello,

- Le dernier point aurait entrainé une vente/achat
- Besoin de cash : vu ses revenus je ne pense pas qu’il soit à 300 000 $ près
- Vos deux premiers points sont les plus plausibles

roudoudou a écrit :

Hello,

- Le dernier point aurait entrainé une vente/achat

Peut-être qu’il cherche à éviter une wash sale ?

Il semble que, pour valider une moins-value fiscale aux Etats-Unis en faisant une revente-achat, il faut respecter un délai de 30 jours. C’est la règle des wash sales dont il a été question sur le forum.

On est justement à presque 30 jours avant la fin de l’année …

Le delai de 30 jours …faut pas oublier que l’annee se termine AVANT le 31 décembre …a une date differente chaque annee selon les jours feriez…ca peut etre le 27 ou meme avant…a cause des 3 jours de delai de reglement minimum
Faudrait vérifier pour cette année..regarder le calendrier…ce que je n’ai pas fait , désolée

Bonjour,

Le fait d’avoir de gros revenu ne dispense pas d’avoir besoin de cash, chez beaucoup de personnes, le train de vie augmente en conséquence des revenus… sauf chez les investisseurs que nous sommes

Je conserve mais tous les dividendes sont réinvestis ailleurs.

J’avais mis 37 k€ sur CYS mais c’était excessif, j’aurais du m’en tenir à mes règles prudentielles habituelles.

Ma -Value latente de 13 000 €, que je vois ts les jours sur mon xlsPortfolio est là pour me le rappeler. :-)