Fomento de construcciones y contratas : investir dans le BTP espagnol

Merci pour l’idée,
Toutefois vous ne nous dites pas quelle valorisation vous attribuez à cette société.
De mon coté je vois :
Capi = 2 100 M €
Dettes  = 13 000 M€ !
Fonds propres = 300 M€ (autant dire zéro)
le tout avec des grosses pertes.
Du coup, au niveau financier je ne vois pas ce qui peut faire rêver, saurez-vous nous dire ?

Si on découpe les activités on obtient pour 2014:

  Aqualia :

-Des revenues de 953,958 millions d’euros
-Un bénéfice de 66 millions d’euros
-Dette nette de 395 millions d’euros
-Des capitaux de 787 millions d’euros
-Un carnet de commande de 14,859 Milliards d’euros !

Aqualia à acquis son expérience en Espagne , un pays qui à régulièrement à faire face à des situations de "stress hydrique".
Avec cette expérience Aqualia peut répondre à la forte demande international .
Secteur au revenus réguliers

Je valorise Aqualia autour de  2 milliards d’euros car Aqualia est un leader extrêmement compétitif dans un domaine en forte croissance .

Services environnementaux :

-Des revenues de 3,540 milliards d’euros
-Une perte de 463 millions due à une dépréciation de 649,384 millions !
-Dette nette de 2,162 milliards d’euros
-Des capitaux de 466 millions d’euros
-Un carnet de commande de 11,884 Milliards d’euros !

Si on compare à Suez environnement avec son ecart d’acquisition de 3,261 milliards , sa dette de 7,186 milliards, sa Valorisation de 9 milliards.

On pourrait estimer avec précaution cette branche  à  2 Milliards .

  Construction :

-Des revenues de 2,076 milliards d’euros
-Une perte de 179 millions gonflé d’une dépréciation de 33 millions
-Dette nette de -164 millions d’euros
-Des capitaux de 303 millions d’euros
-Un carnet de commande de 6,608 Milliards d’euros

C’est la branche à redresser à l’aide de la déflation salariale en Espagne , l’euro faible et les contrats à l’international.
FCC est un leader de la construction avec de fortes compétences techniques acquised grâce à son expérience en Espagne.

Ma Valo est de 800 Millions en attente du retournement.

  Ciment :

Ce secteur est en bas de cycle et retrouve des couleurs.

La Valo du marché est de 306 millions d’euros

La holding :

-Dette nette de 1,832 milliards d’euros
-Des capitaux de -1,683 milliards d’euros

Environ 2 mds à déduire

Valeur caché:

16.52%  de World Trade Center Barcelona, valeur bilan 6,036 millions valeur vente: 24 millions.
38.9 Realia Business Group , valeur bilan  54 millions valeur marché: 83.97 millions

FCC à plein d’actifs fortement dépréciés dans son bilan , à vous  de chercher.

Estimations FCC : 2+2+0.8+0.3-2 = 3,1 milliards d’estimation pour une entreprise en bas de cycle avec une valo conservatrice sans compter les nombreux actifs caché.

L’entreprise à fait beaucoup d’effort , elle à assainit son bilan et déprécié énormément d’actifs,
souvent les capitaux propres des sociétés son remplit de GOODWILL et d’actifs surévalués ce n’est pas le cas de FCC au contraire.

Les 1 milliard d’argent frais fourni par l’augmentation de capital  vont permettre à la société d’économiser 160 millions d’intérêts par an . Même sans ça ,  en enlevant les dépréciations , la société était à l’équilibre .

Je ne serai pas surpris de voir la société faire 300 millions de bénéfices d’ici un a deux ans.

C’est un pari aussi sur l’Espagne qui est pour moi l’un des pays avec le plus de perspectives en Europe.

C’est une méthode d’évaluation rapide (c’est pas la seul)  je vais pas taper tout les points positifs et faire un bilan macroéconomique .

Dernière modification par vbvaleur (17/08/2015 13h50)

Bonjour sheiko

  Oui on connait tous ces lotissements fantômes cependant je crois avoir prouvé  que FCC n’est pas qu’une entreprise de construction espagnole justement :

Eau , environnement , 45% du chiffre à l’international (en croissance).

Le marché pense comme vous , il à peur et ça lui permet pas d’être très objectif.  Les institutionnels(moutons) ne peuvent pas investir dans ce secteur par peur de rendre des comptes.

L’Espagne pour moi à fait de gros efforts de compétitivité grâce à son gouvernement et c’est dommage qu’un autre gouvernement en tire les bénéfices .

L’Espagne à mangé son pain noir , l’immobilier est tombé , les loyers et les salaires ont baissés.
Ça à entraîné une baisse temporaire du PIB gonflé par l’immo et la construction (comme en France)et une explosion du déficit et du chômage car la masse salariale des travailleurs direct ou indirect est énorme (comme en France) .

Grace à ça ,  la compétitivité est retrouvé dans le tourisme et le secteur industriel .

Grace aux investissements internationales qui reviennent en Espagne , la croissance va grimper en flèche et le chômage baisser.

En France la situation est pire on à pas mangé notre pain noir et rien n’est fait pour êtres plus compétitif à l’international , l’immo en France et gonflé aux APL que l’état paye en s’endettant sur les marchés … Ça fais monter les loyers et pour survivre on fait monter les salaires c’est un cercle vicieux qui amène nulle part ..

Un jour faudra payer la facture.

Dernière modification par vbvaleur (18/08/2015 11h48)

Ce que subissent les espagnoles en ce moment est loin d’être facile et ne peut se produire sans fractures sociales , espérons  que l’amélioration de la conjoncture apaisera les tensions .

J’espère aussi avoir raison Pour le moment l’important c’est que je dors mieux avec cet investissement  qu’avec une participation chez Eiffage par exemple , mais si de mauvaises nouvelles surgissent je défendrai pas coûte que coûte ce choix.

Merci de votre intérêt  .

vbvaleur a écrit :

Aqualia :
-Des revenues de 953,958 millions d’euros
-Un bénéfice de 66 millions d’euros
-Dette nette de 395 millions d’euros
-Des capitaux de 787 millions d’euros
-Un carnet de commande de 14,859 Milliards d’euros !
Je valorise Aqualia autour de  2 milliards d’euros car Aqualia est un leader extrêmement compétitif dans un domaine en forte croissance

Je ne comprends toujours pas : comment passez-vous d’un bénéfice de 66 M€, et de capitaux propres de 787 M€, à une valo de 2 Mds€ ? Qu’est-ce qui vous fait penser qu’un P/E de 30 et un P/B de 3 sont adéquats pour valoriser cette société ? A ce prix-là ne vaut-il mieux pas acheter Coca-cola ?

FCC ils ont fait un défaut partiel sur leur dette l’an dernier non ?

Edit :

FCC a écrit :

Specifically, the aforementioned agreement established that EUR 765 million of the proceeds from the capital increase be used to repay and amortise EUR 900 million of Tranche B of the Financing Agreement, with the lending entities of Tranche B thereby assuming a debt reduction of 15%. The lending entities’ share of this reduction was proportional to their respective participation in Tranche B.

C’était assez prévisible vu que leur bilan au fin 2013 faisait apparaître 12 G€ de current liabilities contre 7 G€ de current assets… et vu que coté opérationnel ça marche pas terrible il fallait bien refinancer tout ça, merci aux créanciers (write-off) et aux actionnaires (ak).

Honnêtement 2G€ de capitalisation + 5G€ de dette nette, ça fait une EV = 7 G€.
Même si l’on prend gentiment des FCF à 400 M€, ça fait une EV/FCF à 17.5 pour une boite qui présente toujours un profil de risque assez élevé sans pour autant que l’upside potentiel soit flagrant…

Hello,

vbvaleur a écrit :

L’endettement est élevé mais certain actifs sont destinés à la vente et sont presque vendu (Cemusa et Globalvia) , ça réduira pas mal l’endettement brut.

Oui enfin en attendant la vente de ces actifs, les actionnaires et les créanciers ont du mettre au pot…
Et vu la situation des finances du groupe, j’imagine que les acheteurs sont en position de force.

Je veux bien jouer des recovery, mais quand je considère que le risque est capé à la baisse. Là j’avoue que je ne vois pas trop ce qui me protégerait.

Vous êtes dans la construction , il y’a de la dette sans recours.

Sur 6 G€ de dette, il semble y avoir 1 G€ "without recourse to the Parent" (il y aurait en fait quand même une exposition à hauteur de 200 M€ après une lecture rapide de la note) et 1 G€ de dette Limited recourse project qui elle semble sans recours ou garantie du Parent. Ca n’améliore pas tant que ça les choses donc….

Mais j’espère pour vous que vous avez raison, vous semblez avoir creusé le dossier !
Moi, je passe mon tour.

J’avoue lire votre très abondante littérature mais sur ce dossier vous ne me semblez amener que votre conviction (ce qui est déjà ça) non étayée.
Ce qui me semble bien insuffisant pour y mettre du vrai argent.

JeromeLeivrek a écrit :

Aqualia. Je ne comprends toujours pas : comment passez-vous d’un bénéfice de 66 M€, et de capitaux propres de 787 M€, à une valo de 2 Mds€ ? Qu’est-ce qui vous fait penser qu’un P/E de 30 et un P/B de 3 sont adéquats pour valoriser cette société ?

vbvaleur a écrit :

C’est une société en croissance forte dans un secteur ou la demande mondiale explose.
Pour une entreprise en croissance de 15% sur 10 ans J’applique un Per de 38 , pour 10 % J’’applique un PER  de 28 .
IL y’a des entreprises sous évaluées avec des PER de 30 pour moi .

Visiblement vous utilisez la formule de Graham. Pourquoi pas, mais alors c’est parier sur le fait que la croissance va continuer à ce rythme.

vbvaleur a écrit :

Il y’a des investissements ou on ne pas pas appliquer la méthode Graham

Il semble pourtant que c’est ce que vous appliquez, mais peut-être le faites vous comme Mr Jourdain sans le savoir   : PER = 8,5 + 2 * croissance.

Par curiosité j’ai jeté un coup d’œil rapide au derniers états financiers disponibles sur le site de FCC.

J’ai constaté que le ratio courant était plus proche de 1 que de 2…ce qui signifie notamment que cette boîte industrielle ne croule pas sous les liquidités.
Que le ratio capitaux propres/(passif - liquidités) était de 4% seulement, ce qui révèle une certaine dépendance vis à vis des banques pour financer les projets.
Que les ROE et ROI étaient négatifs depuis quelques années, donc pas de retour du capital vers les actionnaires.
Et enfin que les capitaux propres ne cessent de diminuer depuis 4 ans….cohérent avec des résultats nets négatifs.
Donc boîte pas très sexy au premier abord.
Cela dit une lecture approfondie des rapports et une meilleure compréhension du business et de ses perspectives seraient nécessaires pour évaluer objectivement cette entreprise.

En tous cas merci vbvaleur de partager votre trouvaille, c’est appréciable. L’avenir nous dira si votre vision était la bonne ou pas.

PS: ah oui il a environ 25€ de frais si vous achetez ces actions depuis boursorama (bourse IBEX)

Dernière modification par sheiko (19/08/2015 19h00)

Sur 6 G€ de dette, il semble y avoir 1 G€ "without recourse to the Parent" (il y aurait en fait quand même une exposition à hauteur de 200 M€ après une lecture rapide de la note) et 1 G€ de dette Limited recourse project qui elle semble sans recours ou garantie du Parent. Ca n’améliore pas tant que ça les choses donc….

La dette sans recours net du Groupe a atteint 2,217.7 millions d’euros en fin d’année; 44,2% du total.
sheiko

J’ai constaté que le ratio courant était plus proche de 1 que de 2…ce qui signifie notamment que cette boîte industrielle ne croule pas sous les liquidités.

Fin 2014 1 537 000  euros d’’espèces et quasi-espèces.

Que les ROE et ROI étaient négatifs depuis quelques années, donc pas de retour du capital vers les actionnaires.
Et enfin que les capitaux propres ne cessent de diminuer depuis 4 ans….cohérent avec des résultats nets négatifs.

Bien sur elle à vécut un retournement de cycle, elle cotait presque 10 fois plus en haut de cycle .
geronimo

Honnêtement 2G€ de capitalisation + 5G€ de dette nette, ça fait une EV = 7 G€.
Même si l’on prend gentiment des FCF à 400 M€, ça fait une EV/FCF à 17.5 pour une boite qui présente toujours un profil de risque assez élevé sans pour autant que l’upside potentiel soit flagrant…

Pouvez vous m’expliquer l’intérêt du ratio valeur entreprise/free cash flow pour cette société ?
Par exemple Eiffage valeur d’entreprise d’environ 17,535 Milliards et des FCF  de 600 Millions . EV/FCF à 29 c’est inquiétant ?
Pour Suez environnement c’est environ 25
Et liberty global presque 45 ^^
Le FCF seul est extrêmement intéressant et d’ailleurs FCC n’en manque pas .
En haut de cycle FCC sortait environ 800 millions de bénéfices par an , plus de deux fois les bénéfices d’eiffage .
FCC va s’appuyer sur les entreprises de Carlos slim pour décrocher plus de contrats à l’international .(plus de corruption et plus de marge).

Dernière modification par vbvaleur (19/08/2015 20h34)

Désolé pour le HS, mais votre ratio EV/FCF pour Liberty Global me semble étrange : comment trouvez-vous ce résultat ? (Confusion dette holding et dettes des entités consolidées ou un élément que nous aurions tous loupé ?)