Portefeuille d'actions de Scipion8

Un point sur la performance du portefeuille global aux 2/3 de l’année : +20,9% YTD. Mes portefeuilles français et européen collent à leurs indices de référence (ils sont légèrement en dessous), alors que mon portefeuille américain bat très nettement le S&P500 : ce portefeuille IB a généré presque autant de plus-values latentes cette année (+38k€) que mon navire amiral, mon CTO France (+39k€), qui était pourtant 3,3 fois plus gros en début d’année !

L’alpha global est sympathique si je prends pour référence (comme IB) le Vanguard Total World Stock Index (VT, +13,5% YTD), nettement moins si je me compare à l’Amundi CW8 (+18,7% YTD - la différence avec VT, si je comprends bien, étant due surtout à un effet de change).

Note : Hors un PEE d’environ 25k€.

La performance du portefeuille IB (USA et émergents) :

Un petit zoom sur mon portefeuille Emergents (la plupart des valeurs sont logées dans mon portefeuille Interactive Brokers), qui représente 3% du portefeuille global (bien loin de ma cible de 10%) :

Note : Ne sont pas compris 2 ETF Lyxor sur marchés émergents : Russie et Asie hors Japon.

La performance globale de ce portefeuille Emergents n’est pas mirifique, à +7,1%, surtout si je la compare avec la performance générée sur mon stock-picking américain. Un bagger (PagSeguro), mais quelques plantages spectaculaires (Nio, Uxin, et la redoutable Katanga Mining où je suis en nette moins-value après avoir été un temps en forte plus-value). Pour la plupart, mes actions chinoises ne se comportent pas si mal, compte tenu du déluge trumpien de tweets hostiles et de mesures de rétorsion (sans parler des troubles à Hong Kong). Une leçon que je tire de ma moins-value sur Tencent Music (sur laquelle je reste confiant), c’est qu’il vaut mieux se méfier des IPOs et rester patient.

Je trouve que les marchés émergents, notamment la Chine, se prêtent bien à une approche progressive et diversifiée, telle que je la pratique : la volatilité est forte (notamment en raison de facteurs macros), il y a de nombreux points d’entrée et pas de raison de se presser. Je vais donc continuer à patiemment étoffer ces lignes.

Je voudrais bien continuer à diversifier ce portefeuille, mais ma watchlist Emergents est assez courte, et je ne suis qu’à moitié convaincu par ces valeurs :

- en Chine et à Hong Kong : Pinduoduo (distribution), AIA Group (assurances), ZTO Express (livraison), Autohome (tentes de toit de voiture), China Merchants Bank (banque), Huazhu (hôtels), Cathay Real Estate (immo / grosse chute du cours avec la crise à HK), Meituan-Dianping (livraison de repas), Anta Sports et Li Ning (vêtements de sport), Mengniu (lait), Shenzhou International (vêtements), Luckin Coffee (le Starbucks chinois), Douyu (équivalent de Twitch et concurrent de Huya), China Mobile (le cours semble attractif)

- en Inde : HDFC (banque), Wipro et Infosys (services IT)

- en Russie : Yandex (moteur de recherche)

- en Afrique : Sanlam (assurances, un pari de long-terme)

- au Brésil, je m’intéresse à Azul (compagnie aérienne) et Banco Bradesco (banque), mais les milieux d’affaires semblent apprécier Bolsonaro, donc il vaut sans doute mieux attendre la prochaine crise politique pour acheter moins cher.

Je regarde votre watchlist émergeant Chine et Honk Kong.
Ça peut donner des idées merci.
Dans cette liste j’ai PDD. Valeur intéressante, résultats trimestriels salués par le marché. Mais comme toutes les chinoises, c’est très volatile.

J’ai fait le même constat que vous sur TME, je suis déçu par la tournure que prend cette action. Je vais continuer de la suivre en espérant ne pas avoir fait de mauvais choix.

Au plaisir de voir vos news émergent Chine

Je vous trouve un peu dur avec CGI. +160% en 5 ans, + 40% en un an, c’est une belle progression! (et plus qu’Accenture, +140% et +20% respectivement).
Je suis actionnaire des deux.

@Pvbe : J’ai constitué ma position Naspers en 2 temps (par tranches de 1k$, selon mon habitude) : j’étais d’abord motivé par la participation dans Tencent, effectivement. Puis quand il y a eu un premier spin-off en Afrique du Sud (Multichoice) et l’annonce d’un prochain spin-off européen, j’ai investi une 2e tranche, pour ne pas me retrouver avec des lignes trop petites (comme ma ligne de 40€ sur Multichoice), et surtout parce que je crois en la thèse d’une réduction de la décote de holding par ces spin-offs.

Je viens d’ajouter une 3e tranche de 1k$ sur Naspers, dans l’attente de l’introduction en bourse de Prosus.
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@Liberty84 : Quand je parle de croissance, la plupart du temps, il s’agit de la croissance du chiffre d’affaires (et non celle du cours). Je regarde notamment la croissance prévue (par les analystes) sur les prochaines années, car cela donne une idée de la croissance organique (alors que la croissance passée du chiffre d’affaires est biaisée par la croissance externe).

La croissance prévue pour le chiffre d’affaires entre 2018 et 2021 est de 25% pour Accenture (j’en suis aussi actionnaire) et de 13% pour CGI. C’est pour cela que je la perçois comme un peu "mollassonne", mais ça reste bien. Je n’ai pas encore déterminé quel niveau minimum de croissance je dois exiger de mes entreprises en portefeuille, mais si l’on veut battre le S&P500 (c’est mon objectif), qui croît de 7-9% par an, un rythme annuel équivalent de croissance du chiffre d’affaires est peut-être un minimum… Je ferai en fin d’année une analyse post-mortem de mon stock-picking pour déterminer ce seuil minimum de croissance.
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@Doubletrouble : J’ai découvert Mengniu sur ce forum (merci à Faguoren). Merci beaucoup pour les informations apportées sur cette boîte et ses concurrents.

Jusqu’à présent, mon stock-picking chinois est très orienté vers la nouvelle économie (en gros, les concurrents émergents des GAFAM). Mais je suis un peu déstabilisé en voyant que des firmes chinoises dans des secteurs old-style comme les vêtements ou le lait performent nettement mieux en bourse, en tout cas sur la période récente. Si je peux m’exposer à des secteurs offrant des produits de base à une consommation intérieure chinoise en forte hausse, cela m’irait et cela diversifierait mon petit portefeuille chinois. En outre ces secteurs sont peut-être mieux protégés de la guerre commerciale - même si je continue de penser que ce n’est qu’une perturbation temporaire. Donc je vais creuser ces idées dans cette perspective.
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@Cikei : Jusqu’à présent, j’ai écarté Pinduoduo en raison des histoires de contrefaçon. Le secteur du commerce en ligne chinois est plein de chausse-trappes : je subis la volatilité de JD (mais je reste confiant) et j’ai évité de justesse Secoo Holding (belle histoire sur le papier - distribution en ligne de produits de luxe - mais beaucoup moins dans la réalité). Les perceptions du marché semblent s’améliorer sur Pinduoduo, j’hésite encore mais je vais rouvrir le dossier.

Sur Tencent Music, je suis plus confiant : les discussions avec Vivendi pour une entrée au capital d’Universal Music prouvent que c’est un partenaire sérieux. Il faut lui donner du temps, je pense. Cela dit, je pense que c’est un business à marges structurellement plus réduites que par le passé. Je suis aussi actionnaire de Spotify : ce n’est pas la joie.
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@Coke : Merci pour ces réflexions sur des valeurs de marchés émergents. Il faut que je renforce Alibaba et Tencent, qui donnent d’un coup des expositions à de nombreux secteurs de croissance via leurs diverses participations. Je les trouve raisonnablement attractives aux niveaux de cours actuels, mais pas données, et je me demande si je ne devrais pas attendre une correction générale (aux USA, affectant tous les autres marchés) pour renforcer considérablement ces lignes. En tout cas, je ne suis pas pressé, car Trump nous donne de nombreuses fenêtres d’achat.

Pour Jumia, je pense que c’est un pari très risqué, mais si l’entreprise survit aux 2-3 prochaines années et aux soupçons de fraude comptables (que je pense a priori exagérés), cela pourrait être une belle histoire. Pour l’instant je n’ai qu’une mini-mini-ligne, par curiosité et pour suivre le dossier. Je serai attentif en particulier à l’évolution de l’actionnariat : si l’on voit des actionnaires de référence réputés (Goldman Sachs, Orange, AXA, Pernod Ricard etc.) quitter le navire (à la suite de MTN), cela m’inquiéterait.
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Pour conclure : mon portefeuille américain me donne quelques signaux d’alerte ces derniers jours, avec des valeurs de croissance décrochant très brutalement après des résultats trimestriels et/ou des orientations décevants :
- Ollie’s Bargain Outlet (OLLI, magasins à bas prix) : -27% jeudi 29 août
- Ulta Beauty (ULTA, distribution de produits de beauté) : -29% vendredi 30 août
- Napco Security Technologies (NSSC, alarmes, dispositifs de verrouillage) : -15% aujourd’hui

Je ne m’attendais pas à de pareils trous d’air sur des entreprises de secteurs "classiques" (paradoxalement mes très chères technos résistent beaucoup mieux), même si elles avaient beaucoup progressé ces derniers temps et si leurs valorisations reflétaient des prévisions trop optimistes. Cela tend à confirmer une certaine dégradation de l’environnement macroéconomique aux USA, même si je continue de privilégier la thèse d’une simple décélération plutôt qu’une brutale récession.

@Mimosa,
Naspers est également côté sur les bourses allemandes
ZAE000015889   FNNW

A propos de l’Inde:

Scipion8 a écrit :

Je voudrais bien continuer à diversifier ce portefeuille, mais ma watchlist Emergents est assez courte, et je ne suis qu’à moitié convaincu par ces valeurs :

(…)

- en Inde : HDFC (banque), Wipro et Infosys (services IT)

Avez vous regardé Fairfax India (FIH-U:TSX) ? C’est une valeur qui permet de s’exposer à l’Inde via la bourse de Toronto.

Découvert pour ma part dans plusieurs articles de Woodlock House Family Capital, par exemple:
- Two Stocks Near 52-Week Low
- Notes from Toronto
(Il y en a d’autres)

Ils étaient dans l’actualité cette semaine car ils ont annoncé qu’il allaient investir 5 milliards de plus en Inde sur les 5 prochaines années.

Dans les points négatifs je me souviens que les frais sont assez élevé, mais je ne retrouve plus la source…

Scipion8 a écrit :

- en Inde : HDFC (banque), Wipro et Infosys (services IT)

+1 pour HDFC
Un gérant de fonds sur Mumbai a sorti un livre Unusual Billionnaires qui s’appui sur une stratégie basée sur 2 critères: 1/ Hausse CA +10%/an pendant 10 ans 2/ ROCE > 10% pendant 10 ans (ou ROE > 15% pour les financières)
et il prend plusieurs exemples en analyse, entre autres HDFC, Axis, Asian Paints, Marico, Page Industries.

Rien ne vous empêche, en particulier sur les plus gros renforcements, de panacher actions US et action EU/FR.

Par ailleurs si votre plan d’investissement est de continuer à acheter du growth alors ce qui arrive en ce moment est très bien: vous pouvez acheter moins cher !

Si vous êtes confiant dans votre stratégie sur le long terme, profitez de cette volatilité pour avoir de meilleurs points d’entrée

@Blackfalcon / Balloup : Oui, c’est probablement ce que je vais faire :

a) répartir mes renforcements jusqu’à la fin de l’année entre USA et Europe (pas France a priori, car elle est surpondérée dans mon portefeuille global)

b) cibler des valeurs de croissance désormais moins chères, en essayant d’être plus exigeant sur la qualité (moins de technos, plus de valeurs établies)

Je doute surtout le 2e point, car les changements de "modes" du marché peuvent se prolonger sur de très longues périodes : ça fait un moment que les stratégies value sous-performent et que les stratégies growth surperforment ; si cela doit maintenant changer pour de bon… je n’ai pas trop envie de m’embarquer pour des années sur des stratégies perdantes. Cela dit, je reste convaincu que choisir des valeurs de qualité et en croissance doit gagner, sur le long-terme, quels que soient les effets de mode.

@Corran : Quel que soit l’indicateur que l’on regarde, Procter & Gamble apparaît surévaluée à un niveau presque comique :

a) Depuis 10 ans, le PER de P&G tourne autour de 20 (en gros il évolue entre 15 et 25) ; actuellement il est à 84… 84 ! Plus de 4 fois la moyenne historique.

b) Depuis 10 ans, le ratio VE/EBITDA de P&G évolue entre 10 et 15 ; actuellement il est à 34.

c) Surtout : je n’ai pas de souci à payer des valorisations élevées, avec des PER à 50 ou même 80. Mais il faut que ce niveau de valorisation soit justifié par un énorme potentiel de croissance : une croissance organique annuelle de 30%, 40% ou 50% (c’est le cas de certaines valeurs du cloud). S’agissant de P&G, on parle de dentifrice et de couches-culottes. La croissance organique est de 5% / an… les bonnes années. Voyez-vous une seule raison pour laquelle la demande pour du dentifrice et des couches-culottes exploserait tout d’un coup ? Moi non : au contraire, je suis absolument certain que la part de ces biens de consommation courante dans le panier du consommateur US ou européen ne va cesser de baisser. Ce sont des produits à faible potentiel d’innovation (no offence pour les ingénieurs spécialistes des couches-culottes), à faibles barrières à l’entrée, donc les marges devraient structurellement baisser.

d) Le PEG est à environ 84 / 5 = 17. Je m’autorise à acheter des PEG jusqu’à 3, voire 4 quand je suis très agressif sur des valeurs de croissance. P&G est tranquillement à 4-5 fois le prix maximum que je serais prêt à payer. Et à nouveau : on parle de couches-culottes et de dentifrice, hein, pas d’un futur GAFAM.

P&G n’est pas le seul exemple de valorisation délirante actuellement. Les distributeurs d’eau américains sont aussi à des niveaux de PER incroyables (40-60), alors que c’est peut-être le business le plus ennuyeux du monde, avec une croissance organique de 1-2%, jusqu’à 3% pour les "tigres" du secteur. Perso, je commence à m’intéresser à une valeur si la croissance organique est d’au moins 10% par an.

Scipion8 a écrit :

Ce sont des produits à faible potentiel d’innovation (no offence pour les ingénieurs spécialistes des couches-culottes), à faibles barrières à l’entrée, donc les marges devraient structurellement baisser.

Perso, je pense l’inverse sur les couches. Les Pampers de P&G ont une longueur d’avance sur les autres. Tant que vous n’avez pas eu plein les mains, vous ne comprendrez pas !
J’ai eu l’occasion d’avoir d’autres marques via hôpital et crèche… elles sont pas chers mais on en a pour son argent. Limite, je considère Pampers comme ayant un moat maintenant !