Portefeuille d'actions de Bibike

Bonsoir à tous,

@Lausm : oui la patience, je dis souvent qu’il faut laisser vivre les sociétés au rythme de leurs publications, et encore les trimestrielles c’est trop court pour remettre en cause un investissement, mais la bourse qui clignote et qui s’agite fait qu’on peut parfois douter à court terme de ses propres devoirs quand le marché jette tout par dessus bord.

@lopazz : ah ah sacré vous ! j’ai encore une énorme marche de progression alors car, si je vous comprends parfaitement, je ne passerais pas du coté obscur de la force à court terme. La différence entre nous deux c’est que vous avez, il me semble, réussi via une Fastlane. Je suis encore sur la voie lente mais si un jour je trouve le bon GPS, j’agirais probablement comme vous.

@Twanou : vous citez Dorsey, vous parlez de The Five Rules for Successful Stock Investing ? Il me semble qu’il n’est qu’en anglais et c’est la raison pour laquelle je n’ai pas pu le lire pour le moment.

Pourquoi serait-il plus pertinent d’utiliser 10.5% pour la faible croissance de LB puisque je ne compte pas la croissance dans mon DCF et donc qu’elle est bonus-gratis dans ma valorisation ?

Si j’essaie de respecter le calcul du WACC comme étant taux sans risque + prime de risque pondérée du beta (sectoriel à 1.15) = coût des capitaux propres que l’on pondère du coût de l’endettement net je tombe à 7.6% (et 46 € de DCF flat sur les derniers comptes). Donc 8.5% me semble suffisamment conservateur, mais je suis preneur de vos arguments.

Vous parlez de "performance", la croissance n’est pas la performance de l’entreprise. Les boites matures à croissance faible ou égale à l’inflation me conviennent bien car moins de risque de se planter complètement sur les projections de fondamentaux.

@Scipion :

1) Certes

2) Oui complètement. Mon benchmark est un World car c’est ce que je prendrais si je ne faisais pas de stock picking. Je sais que je n’y suis pas corrélé dans mon allocation puisque j’ai 60% de valeurs €, 30% de USD et le reste réparti entre CAD/GBP/SEK/DKK/CHF (et encore je ne retraite pas Baidu qui est un ADR en $). Ce choix de benchmark c’est juste pour comparer deux modes d’investissements et vérifier que mon stock picking vaut le coup à horizon de quelques années.

3) Pas de dilemme sur les équipementiers je ne les vendrais pas : la récession sur le secteur n’est qu’anticipée pas vécue et si elle devenait réalité cela ne rimerait à rien de vendre en creux de cycle, ce serait au contraire le moment de renforcer en repensant aux points bas de 2009. Si ça remonte je ne perdrais rien ou peu en valeur absolue, "seulement" en coût d’opportunité et en TRI.

Pour les valeurs du luxe oui votre méthode d’y aller progressivement (sorte de DCA en fait) est probablement un bon compromis entre éviter le secteur et donc être "short" et entrer trop fort et peut-être trop haut. Je vais y réfléchir et étudier un peu plus ces joyaux.

4) La bonne calibration des positions oblige à en avoir beaucoup. J’en ai déjà un gros paquet mais vous c’est extrême de mon point de vue. Mais je vois ce que voulez dire. Début septembre quand je parlais d’indécision sur les marchés en gros je pensais qu’elles allaient baisser comme le reste (et c’est ce qui s’est passé). Donc vu leurs multiples de valorisation je trouvais qu’il ne fallait pas se presser (je ne pouvais de toute façon pas à cause de mon PEA en transfert).

5) Je ne suis pas d’accord avec vous dans le sens où je ne pense pas que c’est un problème. Oui je suis concentré sur la stratégie value (ne l’êtes-vous pas sur le GARP/growth malgré votre centaine de valeurs ? ) si on ne choisit pas une stratégie dominante autant acheter le marché et profiter de toutes les stratégies en même temps non ?

J’adhère au value pour l’historique de performances (vous pouvez surtout rajouter Graham, Buffett, Schloss etc), parce que je le comprends bien, que c’est simple à appliquer et parce que c’est une approche de radin où on fait souvent de bonnes affaires dès l’achat (acheter 0.70$ ce qui vaut 1$). Le GARP c’est remarquable mais il faut être très doué pour faire mieux que les autres et l’entreprise doit compenser un prix d’achat souvent plus élevé que la valeur intrinsèque.

En terme de "concentration" j’ai pas mal fait dans le retail et ça m’a plutôt bien réussi (que ce soit via des daubasses ou des choix perso). Cela a fonctionné je pense car j’ai à priori (de mon point de vue) payé moins cher que la valeur (donc value) et que le marché était contre ce secteur (merci le vilain petit canard Amazon).

Mais perso je pense que (i) ces valeurs tendent à être corrélées entre elles, et (ii) un style de gestion donné (value, growth ou autre) peut sous-performer le marché global pendant une très longue période, sans qu’on n’y puisse rien.

(i) Je n’ai rien pour le prouver académiquement mais ce n’est pas forcément ce que j’ai constaté. J’ai plutôt observé des corrélations sectorielles au sein de mes values, plutôt qu’une corrélation globale.

(ii) oui clairement, ces dernières années le growth a largement surperformé le value, il y a un graph publié sur le forum récemment mais je ne le retrouve plus.

PS : je vous avais dit il y a quelques mois que vous me faisiez penser à Peter Lynch dans votre manière de faire. ;-)

6) Je pense comme vous, je ne veux pas renforcer sans y voir plus clair car on est seulement dans l’anticipation d’un retournement, rien de matérialisé pour le moment effectivement. Les profits warning sur des ambitions démesurées des managements ce n’est pas la même chose qu’un retournement de cycle.

7) Non ce n’est pas quelque chose que je veux à tout prix amortir, c’est plutôt ce que je constate parfois à posteriori de mes actes.

@maxicool et Tagnael : attention à la vision statique de mon portefeuille, le rouge latent pique les yeux mais c’est sans compter sur celles déjà vendues en bénéfices. Ensuite comme précédemment écrit, ce sont des titres très volatiles, dont certains font -20% / +20% pour rien en une seule séance. Et je suis totalement confiant dans la plupart vu le collatéral patrimonial que je possède (créances clients, stocks, bâtiments, le tout avec importante décote).

Dernière modification par bibike (05/11/2018 00h37)

Bonjour Ribeiro,

Merci pour votre message qui est est l’occasion pour moi de mettre un peu d’ordre dans mes idées…

Je manque beaucoup de temps depuis le dernier trimestre 2018, changement de poste + souci de santé dans mon foyer + achat de RP qui tourne au vinaigre cause santé font que la bourse passe un peu au dernier plan de mes priorités depuis bientôt un an…. déjà…

Donc depuis novembre 2018 :

Les positions vendues :
Air France : elle avait atteint ma valorisation à 12€ via DCF à 10%. J’ai placé un stop suiveur pour accompagner la hausse et paf le lendemain on apprend que l’état néerlandais s’est renforcé au capital "en secret", gap baissier à l’ouverture en dessous du cours limité de mon stop suiveur = pas exécuté. Je ne l’avais pas prévu celle là !
Bref, faible potentiel restant, plus de risque de baisse que de hausse avec cette nouvelle "une des journaux". J’ai vendu à 11.50€ fin février 19. Le titre a effectivement entamé sa chute jusqu’à 7.50 € en juin, j’avais un ordre un peu en dessous, pas exécuté et j’ai manqué la hausse depuis, dommage j’aurais fait deux mois la même opération.
+55% de PV en dix mois.

Electrolux : j’ai vendu à 200 fin novembre (+0%). Parce que j’avais besoin de liquidités car dans ce marché très baissier il y avait des opportunités qui se présentaient un peu partout et dont le rendement/risque me paraissait plus favorable. Je n’avais pas une conviction énorme sur la recovery rapide de l’entreprise donc c’est elle que j’ai choisi de lâcher. Énorme coup de chance car la daubasse que j’ai achetée à la place a fait bagger en 15 jours ! (à relativiser par de vraies poubelles achetées dans le même temps).

Groupe Crit : j’avais dit avoir acheté pour de mauvaises raisons, j’ai donc pris mes 33% de pertes.

Altran : vendue à l’annonce de l’OPA. +54% en 11 mois.

AutoZone : cf file idoïne, vendu mes derniers titres à 880$ elle a depuis dépassé les 1000$.. très bonnes opérations dire que Mister M a fait d’AZO un bagger en 18 mois, belle preuve d’efficience des marchés sur une large cap mature dont les fondamentaux n’ont que peu évolués sur la période…

Aquila : ma règle de trois sur les résultats était trop simpliste, donc j’ai vendu très rapidement (+/-0%).

Altria : vendue avec -23% en 18 mois au profit de Philip Morris.

Site Centers Corp : je m’en suis débarrassée en belle MV (-21%). Bon débarras mauvais fondamentaux, achetée pour de mauvaises raisons, tchao.

Vereit : meilleur profil opérationnel mais vendue aussi en PV cette fois (TRI 8% contre 6% sur le world sur la même période). Il y a encore le procès à attendre et je préfère URW et SPG.

Exxon Mobil : j’en avais parlé, je ne maîtrise pas les matières premières, j’avais besoin de cash, vendue -10/12% en 18 mois.

Public Storage : faible position sur un REIT de box plutôt bien valorisé, de meilleures options sur le marché donc vendue +15% en 18 mois.

Renforcements :
Unibail : j’en ai acheté un paquet depuis mon 1er achat à 180. Valeur très discutée sur le forum, fondamentaux qui ne justifient pas une telle décote. Les ETF australiens qui se désengagent cela me convient bien, soyons patient et faisons un Simon Property Group bis.

Graines Voltz : tout est déjà sur la file, mon entreprise en portefeuille préférée. J’hésite à alléger un peu entre deux publications semestrielles pour racheter dans un creux mais soit ça marche soit je rate la poursuite de la hausse… (TRI +55% actuellement )

Claranova : tout est déjà sur la file bis, j’aime beaucoup aussi mais je me méfie du cash-flow de croissance suite à la remarque d’un autre. La majorité du cash-flow est tiré de la croissance du BFR structurellement négatif. C’est logique puisque la société fait peu de marges. Donc il ne faut pas que la croissance s’arrête ou bien il faut que les marges s’améliorent suffisamment. Ce qui devrait arriver à PlanetArt j’espère, et c’est ce qui se passe (à mon grand étonnement) avec la division Avanquest : de la croissance externe très relutive, des véritables synergies produits qui propulsent la croissance organique et la MOP. C’était vraiment inattendu pour moi et ça fait plaisir.
Il semble que le caractère spéculatif du titre ait disparu. La volatilité est faible depuis des mois et la file du forum est quasiment vide !
Je viens d’alléger ce jour à peine 10% de ma grosse position, allégée simplement sur des considérations techniques, le cours a bien grimpé les jours avant publi du CA annuel, et n’a pas bougé post annonce malgré les excellents résultats, on est proche d’une résistance, donc j’ai vendu partiellement la nouvelle en espérant me racheter un peu plus bas. Cela a marché de nombreuses fois et ce sont ces AR partiels qui m’aide à ne pas trop me faire humilier par un ETF World.
Il est probable que je me mette à utiliser le PEG de Peter Lynch post publi annuelle pour mieux cerner la valorisation en tenant compte de la croissance du RN plutôt que sur des multiples de "comparable mature".

Genoway : cf file pour les fondamentaux, j’espère ne pas me tromper sur la rentabilité du catalogue de modèles… Ce genre de mini société peut vite se transformer dans un sens ou dans l’autre… Les communications sont rares.. J’étais en belle PV me voici en belle MV le cours a complètement dévissé ces six derniers mois du fait de ventes de FCPI arrivés à terme… Je ne m’y attendais pas à celle là… ^^ à suivre.

Indépendance et Expansion : j’ai profité des flux sortants sur les smalls pour racheter un peu d’I&E. Toujours confiant dans le process de William.

Akwel : après deux ans de baisse, avec une récession qui ne vient pas et des fondamentaux solides qui ne justifient pas un tel prix, j’ai commencé à renforcer à 17 euros début mai 2019…

Pandora : je me suis trompé sur la dégradation des fondamentaux, en étant pessimiste elle price aujourd’hui une lourde érosion de la marge donc je conserve en attendant le fruit de la réorg et en espérant être du bon côté du pile ou face sur son destin…. (comment savoir!)

Allègements :
Apple : j’avais acheté beaucoup d’actions quasiment au plus haut. J’ai pris le bouillon rapidement entre le T4-2018 sur les marchés, les trimestriels décevants, la Chine, Trump etc blabla. Bref il semble que j’ai voulu GARPer au plus mauvais moment. Et si j’avais été patient j’aurais pu acheter à 150/160$ seuil que j’avais raté à l’été 2017 de mémoire.
Donc j’ai allégé de moitié début août 2019 vers 210$. J’ai fait une petite plus value grâce à l’effet de change…. Si on retombe à 150/160$ il est probable que je renforce, après test sur un DCF "pilier" (= pas de croissance et moindre marge…).

Nouvelles positions :
Simon Property Group : j’avais vendu proche de la NAV vers 185$ je suis re-rentré à 155 pour refaire la même sur un REIT de qualité.

Philip Morris : arbitrage avec Altria fin décembre, PM a fortement chuté au T4-2018 et le prix était enfin intéressant après deux ans d’attente. Profil de risque géographique bien plus intéressant qu’Altria.
Achetée 67$ revendue la moitié de la position à 89$ (DCF, multiples historiques + AT) j’ai replacé un ordre pour me racheter à 72$.

Payton Planar : j’ai acheté par suivisme, au bout de quelques semaines n’ayant toujours pas fait mes devoirs j’ai revendu parce que je n’aime pas détenir des valeurs non étudiées un minimum… Légère PV.

Txcom : idem suivisme cf file du forum, pas encore bossé, bientôt vendue à mon avis car je n’aurai pas le temps de m’y mettre…

The Kraft Heinz : toute petite position suite à prix raisonnable mais futur très incertain et doublon avec BRK alors je vais probablement m’en débarrasser au moindre besoin de liquidité
CBL PREF : suite idée d’IH que j’ai trouvé intéressante bien qu’elle ne soit pas dénuée de risque. Plutôt spéculatif. Très petite position (<1% du portefeuille).

Kohl’s Corporation : achetée à 49$. Du vieux retail de vêtements US. Entreprise mature à pas cher et qui subit encore la volatilité liée au secteur plus qu’à ses résultats….

A fin juillet je fais +18.8% sur l’année contre +19.5% pour le CW8…
Depuis avril 17 j’ai donc 13 points de retard sur l’ETF World (-17 points à mon plus bas de sous-perf), je n’ai donc pas encore rattrapé la chute du dernier semestre 2018 mais je ne désespère pas.

A mon tour de tenter un bilan annuel, les vôtres étaient tellement instructifs que cela m’a donné envie de réaliser l’exercice.

Performance 2019 (et depuis l’origine du portefeuille, en avril 2017).



25,8 contre 28,5 pour le CW8.
Dans un sens c’est décevant mais de l’autre ce n’est pas si mal surtout avec un portefeuille constitué majoritairement de small et micro caps françaises.
Certaines sont toujours aussi peu valorisées, et j’ai bon espoir que quand dame collecte fera son oeuvre sur ces compartiments de la cote, le retour à la moyenne fasse son effet.

Sans réécrire les détails, le twit d’Amiral résume bien les disparités de valorisation entre small, PE, et bigs caps. L’élastique se tend et finira bien par lâcher.

Sur deux ans et demi ma sous performance versus le CW8 reflète parfaitement le désamour de la période sur le small + value. Période encore courte pour tirer des conclusions, surtout que mon portefeuille se diversifie depuis, en nombre de lignes et en allocations.

Comme d’autres avant moi, je me suis rendu compte que mon PEA fonctionnait bien mieux que mon CTO étranger, barrière de la langue, pas de frottement fiscal, pas de paperasse… j’ai donc maximisé mes versements vers l’enveloppe, surtout que l’on peut diversifier massivement dans cet outil..

Si on zoome sur 2019 pour identifier les perdants et ce qu’il y a à améliorer.
I&E et les daubasses : small + value on en a déjà parlé, cela a sous performé mais j’ai toujours confiance dans ces deux process à long terme. On ne change rien de ce coté là, j’ai même repris 2 parts d’I&E à 466 euros.
Genoway : sans la MV latente acquise en 2019 sur ce dossier, mon portefeuille serait à près de 30% de PV sur l’année. Concrètement je me suis "fait piéger" par la taille de la société. Une nano cap qui publie peu (semestre…) et qui a complètement changé sa stratégie sur le semestre suivant mon achat… Avec lourds investissements, formations des commerciaux, changement de fusil d’épaule sur les produits à privilégier etc… Bref, combiné à la sortie des FCPI que je n’avais pas vu venir + une position trop importante pour ce type de capi (8% de mon portefeuille) et BAM sanction.
Pourtant j’en ai passé des jours à lire sur cette société tech, mais cela ne suffisait pas.

Néanmoins je conserve car le virage stratégique pris est excellent sur le papier, dommage de m’être pris un -50% sur PRU entre temps, alors que j’étais rapidement à +30. Comme Jerome, cela sent l’investissement de long terme sur la société.

Niveau loosers on pourrait citer aussi Renault et Valeo mais les positions sont inférieurs à 0,5% du portefeuille donc l’impact est quasi nul. Je viens de renforcer Renault sur les 43 euros. Décote persistante même si les perspectives ne sont pas géniales. Les changements niveau management redynamiseront l’entreprise, je l’espère.

Unibail dans un sens est un mauvais investissement car sous performe nettement le marché sur 2019. Un peu de patience, les fondamentaux semblent toujours bien supérieurs au prix proposé par mister market.

Baidu qui a bien chuté du fait de ralentissement de croissance et de mauvais résultats. Achetée à 220 initialement, renforcée à 160. Position raisonnable.

Les bonnes performances de l’année.
Bien sûr Graines Voltz, sans surprise mais quasi un bagger sur l’année quand même. Ce qui me chagrine c’est qu’elle risque d’être bientôt trop chère, donc vendue et qu’il faudra que je réalloue les capitaux…
Claranova, dont les montagnes russes m’ont permis de dynamiser mon stock de PV sur le titre. Pas compris la montée à 10 euros post annonce de l’AK, je n’y ai donc pas participé et n’ai que récemment racheté mes titres.
Catana : rentré dessus fin novembre en anticipant de résultats en forte amélioration + 50% en un mois et des perspectives intéressantes à court terme.
Akwel et Plastivaloire sont bien remontées, j’ai pu en reprendre pour la première fois depuis 2017, à 17 euros et 6,30 euros.
Altran et Air France, déjà évoquées au courant de l’année.
Philips Morris : +50% sur capital investi, en deux aller/retour. J’y reviendrais vers 72$.

CBL Pref : j’ai subi la coupe du dividende comme tout le monde, infime position au départ, je renforcerai si reprise du versement des dividendes. Je sens que j’ai tout mon temps…

Pandora : en mode plan de performances… reste à attendre les fruits pour retrouver une profitabilité normative plus sympa, sans atteindre les records de 2016/2017. J’ai pu renforcer un peu dans un creux et ne suis qu’à -20%.

L Brands : voir file idoïne… position assez faible heureusement.

Les regrets : Apple.
Achetée vers 210$ un peu trop massivement en 2018, juste avant sa chute…….. J’en ai très peu rachetée pendant celle ci (trop exposé…). J’ai liquidé jusqu’à 235$, je n’aurais jamais pensé qu’elle monterait jusqu’à 300$.
Sur du FOMO / GARP comme cela j’aurais du en prendre une toute petite quantité au départ et acheter à 150$ qui était ma cible d’achat manqué en 2017… A contrario j’ai été patient sur Philips Morris pour l’avoir au bon prix, et cela a parfaitement fonctionné. Pour Apple, j’aurais du également laisser courir la PV avec un ordre stop. J’oublie à chaque fois. Ce type d’ordre est pourtant adapté à ce genre de capi, de la liquidité et une volatilité moindre.
Le FOMO…. je suis convaincu qu’il faut parfois y succomber mais pas dans des proportions avec lesquelles on serait mal à l’aise en cas de repli. J’ai donc depuis succombé à d’autres sociétés sur lesquelles je lorgnais depuis trop longtemps, j’y reviendrais plus tard…

FDJ : je me suis farci toute la documentation sur l’IPO de l’année, j’ai plutôt bien travaillé la valorisation, la sachant un peu chère j’ai voulu monter dans le train quand même au moins pour les 1er jours post IPO, tout ça pour n’être servi que de 2KE. Déception. J’y reviendrais peut-être un jour suivant son évolution, à suivre en tout cas.

L’échange : Berkshire versus S&P500
Je me suis rappelé le conseil de WB himself, sur ce qu’un investisseur américain devrait faire : acheter un tracker S&P500, pas BRK.
BRK a trop de cash et se fait laminer par les indices US. Le temps passe et ce cash trop imposant ne sert toujours à rien. Vu l’ampleur de la tirelire il n’est même pas évident que tout ce cash pourra être utilisé en cas de krach.
On verra à plus long terme si l’échange était judicieux ou pas.

Composition du portefeuille
74 lignes dont :
I&E
1 tracker SP500 switch de BRK
28 actions en PEA
13 actions en CTO
+30 daubasses, dont 1 en faillite
1 tracker World pour utiliser ma marge chez Degiro, et compenser en partie les liquidités non investies du PEA, immobilisées par des ordres épuisettes.

La suite, une autre fois.

Les frais :
J’ai regardé mes dépenses en courtage, change et marge sur le CTO Degiro en 2019 : cela représente 0,83% de mon CTO (surtout du fait des frais de financement, et du courtage fixe au Japon (daubasses), ou 0,2% sur mon portefeuille total.
Cela reste raisonnable (bien aidé par le courtage gratuit sur PEA, l’offre Binck est généreuse et je ne l’ai pas encore totalement consommée).
C’est aussi le gros avantage des ETF, l’optimisation des frais…

Autres* mouvements depuis le 9 août dernier

(*que ceux déjà évoqués dans mon message du 3 janvier)

Txcom : comme présagé en août, je n’ai pas travaillé le dossier et ai préféré vendre à 7,20 euros le 22/08 plutôt que de suivre sans maitrise. J’y reviendrais peut-être si je prends le temps de comprendre leurs divisions.
PV de 25% en un mois et demi.

Claranova : j’ai poursuivi les allers/retours partiels et même une vente totale le 17/10 à 7,53€. Malheureusement à ce moment là l’action a grimpé de manière totalement irrationnelle jusqu’à plus de 10 euros et je n’ai pas pu me racheter comme je le faisais depuis des mois. Et l’annonce de l’AK pour racheter les minoritaires d’Avanquest a même encore fait grimpé le cours! Incompréhensible pour moi.
Je suis revenu sur le dossier vers 7,30 €, deux mois après, le 16/12 (volatilité…….) mais pour à peine 20% de mon ancienne position. Pour remonter davantage je dois d’abord essayer de calculer les impacts de l’AK à venir et/ou avoir l’opportunité d’acheter vers 6,50 euros, un prix qui me semble largement sous évaluée, AK inclue.

Jacques Bogart : petit créateur/fabriquant/distributeur de cosmétique et de parfums de luxe, faiblement valorisé. Son activité est principalement localisée en Europe, peu d’affaires en Asie.
Sur la base des comptes 2018, environ 15M€ de FCF, soit 7,8% de FCF Yield au cours de 10,70 euros.
Prévisions 2019 à 2020 : 10,5 à 12,5% de FCF yield.
Le groupe a complètement changé de dimension au S1, avec l’intégration de Distriplus, le CA a fait +135% (mais repli de 6% à PCC).
De nouvelles acquisitions également au Luxembourg en septembre.
L’intégration de Distriplus semble s’être bien passé, l’EBITDA est passé dans le vert dès le S1.
Le temps d’écrire ce post et JBOG rachète encore 8 parfumeries en Allemagne (7/1).

Française des Jeux : j’en ai beaucoup parlé sur la file IDSUD notamment ici et aussi ici. Elle était trop chère dès le début pour une IPO, selon mes critères de FCF Yield, seulement 6% sur les résultats prévisionnels 2019 proforma réglementation 2020. On payait 24x les bénéfices pour une croissance attendue aux alentours de 5% annuel, ça fait cher.
J’ai souscrit quand même car la hype de cette IPO présageait une PV facile à très court terme.
Ensuite comme tout le monde j’ai été peu servi, le titre a vite grimpé et j’ai liquidité le 1er jour à 22,40 (PER de 28x, 11x l’EBITDA, FCF Yield de 5%….
PV 15% en "une journée".

Graines Voltz : je n’ai pas réussi à en racheter sous 55 euros en décembre. Après Investir a écrit son article à la noix et maintenant c’est trop tard, grrrrrrr. On attend les résultats annuels, après publication du CA en croissance de plus de 6% de mémoire.

Installux : j’avais acheté quelques titres à 342 euros le 28/11 (je ne sais plus sur quelle base). Un acheteur motivé est apparu plusieurs fois à 400 euros début décembre, j’avais du mal à évaluer son potentiel, une petite industrielle à croissance modérée, capex non négligeables, j’ai cédé mes titres à cet acheteur gourmand.
PV 17% en 15 jours.

Catana : achetée fin novembre à 2,90, avant les résultats annuels qui étaient pressentis en forte amélioration. Des perspectives de croissance élevées à court terme (carnet de commandes..), marges en amélioration (intégration menuiserie, volumes…) et acquisition du chantier tunisien.
PER de 10 + cash net, pour une croissance prévisionnelle de 30 à 40% sur un an…. C’est une growth achetée à prix value !
Dommage que le cours ait pris 50% depuis mon premier achat j’aurais aimé renforcer mais ne pensait pas qu’elle grimperait sans discontinuer. Peut-être une occasion de renforcer d’ici la prochaine publication ? Je me retiens de renforcer trop vite car l’activité est quand même bien cyclique.

Philip Morris : faisait partie de mon quinté pour 2019 et a bien joué son rôle.
Achetée à 67,66$ fin décembre 2018, allégée de moitié à 89,41$ en juillet, renforcé à 72,15$ fin août, vendue totalement à 85,95$ le 23/12/2019.
Cela faisait un moment que le titre butait sur la résistance à 86/88$, les marchés sont hauts, la valorisation est correcte cf ci-dessous multiples historiques, plus à perdre que de potentiel à aller chercher à mon humble avis.
48% de PV en un an

Avec les multiples historiques de MS, on voit bien ci-dessous que 2017 l’action était plus chère que d’habitude (trop), d’où mon attente, 2018 multiples largement sous l’historique, achat, et fin 2019 multiples légèrement sous l’historique (si on conserve les années hautes 2016/2017…) = vente.
J’aime bien ce mode d’investissement sur des titres matures, dont les fondamentaux ne sont pas censés réserver de surprises.







Avec ce dernier graphique, que je n’ai regardé qu’à posteriori, j’ai reporté mes achats (HA), allègement (AL) et vente (VT).
On voit que mes deux achats coïncidaient avec les plus forts gaps entre prix et objectifs de cours des analystes, malgré les baisses de recommandations. C’est assez intéressant de voir que le cours d’une telle entreprise (mature, non cyclique, wide moat) peut avoir une telle volatilité et offrir de telles opportunités. Merci Mister Market.

Simon Property Group : j’avais ré-initié une position à 155$ en juillet, j’ai renforcé mi août et mi décembre à 148$ à chaque fois. 2 dividendes encaissés entre temps. A ce prix c’est fou, je conserve tranquillement.

The Kraftz Heinz : Vendue à 33$ début novembre, comme présagé en août, pas convaincu, vendue.

Altran : mi novembre j’ai racheté à 14,20€. Je tente de profiter de l’activisme d’Elliott vers un potentiel ré haussement de l’offre de CapGemini mais ils sont positionnés en majorité via des contrats d’options plus que des titres vifs, donc sont probablement couverts dans tous les sens.
Ce jour d’ailleurs, ils augmentent encore leur position.
Au delà de ce catalyseur, l’action n’est pas très chère par rapport aux estimations de croissance donc je pense qu’il n’y a pas grand chose à perdre sur ce dossier.

Tailored Brands : achat d’une petite ligne suite à l’open de file par AconspicuousBeacon.
La thèse est sympa mais risquée car la société est endettée et évolue dans le retail de fringues, pas vraiment le paradis du forum des IH. Ce qui a finit de me convaincre c’est l’activisme de Michael Burry et surtout le fait que le management applique à la lettre les consignes du Docteur ! Coupe du dividende, buy back et désendettement. A suivre.

Berkshire Hathaway : J’en ai parlé dans le post du 3 janvier, switch avec un ETF SP500 d’Amundi. +20% en deux ans (un achat en 2017, un autre en 2018). Sous performance versus indices sans même vérifier, à voir dans le futur si le switch était opportun.

J’ai augmenté mon levier chez Degiro à 1,2, toujours raisonnable, et j’ai ainsi décidé d’acheter un tracker world CW8 pour investir cette trésorerie, que j’allégerai si j’ai besoin pour acheter des titres vifs. Cela me permet de profiter un peu plus du levier de Degiro sans démesure, en captant la performance du marché sans rien faire (et les pertes aussi si la tendance s’inverse, évidemment!).
Si krach, en théorie l’ETF World résistera mieux que certains titres que je voudrais probablement acheter suite à leur baisse, donc je pourrais arbitrer avec des pertes moindres, et profiter un peu des soldes.

Fin novembre/début décembre, j’ai profité de l’offre de prêt conso Boursorama à 0,9%, je voulais acheter des actions Graines Voltz mais j’ai raté le coche.
La somme étant importante pour l’investir sur une autre boite que GRVO, j’ai pris le temps de sélectionner pas mal de titres, principalement en PEA. J’en reparlerai un autre jour à une heure moins tardive…

Bonjour à tous les deux,

@BulleBier :
JBOG a probablement payé sa taille de capitalisation (micro caps…), elle s’est fait jeter en 2018 comme de nombreuses autres smalls caps, sans discernement, simplement par la décollecte subie par les fonds sur ces compartiments.
Je n’ai pas fait le lien entre gros gaps baissiers et les news, peut-être certains trimestriels étaient jugés décevants, peut-être que certaines acquisitions ont mal été accueillies.
La volatilité boursière… quand on voit l’historique d’Apple sur deux ans, est-il utile de se torturer à expliquer l’inexplicable ?
La solidité du modèle et la stratégie, franchement je n’en sais rien ! Comme déjà dit je ne suis pas compétent pour juger le business modèle d’une entreprise et j’investis principalement sur des critères quantitatifs, complétés par un avis forcément subjectif sur les dernières publications extra-financières.
On lit ce qu’ils annoncent et on voit après dans quelle mesure cela se retranscrit ou pas dans les chiffres c’est tout.
Niveau modèle, ce que je comprends : ils créent, fabriquent, et commercialisent eux mêmes leurs produits. Je ne sais pas s’ils fabriquent également la base des parfums ou s’ils se fournissent chez des "arômatiers" comme Robertet.
Dans tous les cas ils sont présents sur une grande partie de la chaîne de valeur, donc ils en ont la maîtrise et maximisent leurs marges en évitant les intermédiaires.

@Isild : merci pour Guillin c’est corrigé

DLSI fait justement partie des boites que je ne voudrais pas avoir dans le fonds I&E.
Elle est trop petite, ne dégage pas de flux, je préfère les plus gros acteurs dont les volumes d’affaires leur permettent d’atteindre le seuil de rentabilité plus rapidement que les tous petits..

Autres "indésirables" de mon point de vue (à ne pas prendre "personnellement", c’est juste qu’après une vue rapide sur les chiffres, perspectives de croissance et valorisation, je n’en achèterai pas au cours actuel, voir jamais pour certaines).
CNIM : il suffit de lire la file qui va bien. La pire position du fonds pour moi.
Séché Environnement : dette un peu trop important vs EBITDA, il y a du flux mais il sert surtout à rembourser les prêteurs.
Viel : société de participations notamment dans Bourse Direct, ai-je envie de placer des sous chez BSD ? Non. + secteur financier, trop compliqué pour moi.
Delta Plus : je la trouve assez bien valorisée (donc à priori moindre potentiel)
Jacquet Metal Services : baisse de la MOP en 2019, très gourmand en CAPEX, pas de discount évident sur PER ou VE/EBITDA (vu les capex), 2018 et 2017 semblaient exceptionnellement bons, pas de grosse croissance à venir, FCF erratiques, je ne dis pas que c’est une mauvaise entreprise, mais je pense qu’aujourd’hui un investissement dans cette boite sous-performera le marché.
Aubay : vu les ratios et les prévisions de croissance je la trouve bien valorisée. Je préfère SII, It Link, voir Linedata.
Manutan : correctement valorisée.
Mersen : Mature, pas de croissance (1% en 2019). Valeur industrielle correcte. FCF Yield faiblards.
GL Events : trop chère, surtout au regard de la dette.
Albioma :  je n’aime pas le secteur + très endettée plus de 4x l’EBITDA, pas cheap / PER ni EV/EBITDA, un peu cher selon l’historique de PER. Plutôt mature en termes de croissance. FCF Yield 2019/12 : négatif. 2020 = 24,1 / 1554 = 1,5
Ipsos : VE/EBITDA x7,5, levier financier à 2,5x, décote pas évidente.
Carmila et Covivio hotels : pas encore regardées.
ALD : je ne sais pas comprendre les comptes de ce genre de business.

Voilà en gros, mes pires indésirables sont ALD, GL Events, Albioma, et CNIM.

Isild a écrit :

Ne dites pas ça, ça me déprime ! Moi j’y crois à Valeo. Toutes ces dépenses liées à la R§D vont bien finir par payer un jour. P’têtre pas dans un ou deux ans mais dans un lustre, l’excitation sera bien présente…

Je n’ai rien contre Valéo, je suis comme vous, j’achète mes essuies glaces mais le cours ne monte pas ! Je ne suis pas compétent pour juger leurs filiales R&D, je n’y connais rien en automobile à part sur les voitures de fin 90 début 2000. Je suis dépassé. Je préfère les petits équipementiers Akwel et PVL, qui me semblent avoir plus de potentiel. Valéo m’a aussi déçu début 2018 je crois, en faisant marche arrière sur les perspectives annoncées.

De rien pour Hexaom, avec 1K je ne suis pas sûr d’avoir soutenu grand chose

Désolé pour Yield et Moat, ce sont aussi des notions anglo-saxonnes à la base et c’est ainsi que je les ai apprises (et c’est tellement plus court à écrire !).
Moat pour parler d’avantages concurrentiels
FCF Yield : pour taux/rendement de flux de trésorerie libre (avouez que c’est long ! )

Bonne idée pour le repas dominical ! Çà l’a fait ce midi ?

Bon dimanche !

Exacompta
Comme d’autres sur le forum, j’ai remarqué la baisse spectaculaire du prix de la pâte à papier et ai donc acheté quelques titres Exacompta début décembre à 118 euros. Je viens enfin de réussir à compléter massivement ma position à 100 euros.
Le prix de la pâte à papier a atteint un point haut fin 2018.
Au 1er semestre 2019, il a commencé à baisser, EXAC l’a souligné dans son rapport semestriel.
A partir de juin, le cours de cette commodity s’est "écroulé".
-35% en devise en YoY, -33% depuis fin 2018.
A partir de diverses sources j’ai pu reconstituer ceci :

Pour décembre, non disponible lors de la rédaction de ce message, j’ai repris novembre.
Ce sont les prix à la tonne pour de la pâte à papier de type Northern Bleached Softwood Kraft, en dollards US, convertis en euros selon les parités historiques.

Sources :
Parité Euro Dollar par mois / année
Cours des matières premières importées - Pâte à papier (Canada) - Indice NBSK - Prix en US dollars par tonne
Indice de prix (en base 100 = 1982)
Fred

Je sais qu’il existe aussi un type de pâte BHKP (Bleached Hardwood Kraft Pulp), et que les prix sont différents entre Europe et Amérique du nord mais je n’ai pas trouvé la même série de données pour le BHKP Europe.
Néanmoins vu les graphiques, la tendance et l’amplitude sont les mêmes, et les prix à la tonne assez proches.

Exac écrivait au RA 2018 :

RA 2018 a écrit :

Le principal paramètre affectant la rentabilité du département a encore été la montée du prix des pâtes à papier achetées. A la tonne, leur prix moyen a été supérieur de 110 € à celui de 2017 et de 170 € à celui de 2016.

…/…

L’achat de notre matière première principale, les pâtes à papier, s’effectue dans le cadre d’un marché mondial.
Le prix des matières peut varier de plus de 200 Euros par tonne sur des périodes relativement courtes en fonction de la capacité globale de production, de la demande des pays émergents et de la parité de l’Euro par rapport à l’US Dollar qui est la monnaie de référence de ce marché.

Nous rappelons que le Groupe utilise environ 150 000 tonnes de pâtes dans l’ensemble de ses unités de production.

Donc avec le tonnage annuel consommé et les prix en euros par mois on peut essayer de reconstituer les achats de pâtes (en considérant des achats au douzième..).


Au total pour 2018 cela nous ferait 150,8 M € de consommations de pâte (pour des achats de marchandises et matières premières de 309M€ au compte de résultat).
Et d’après mes calculs, 127,3M€ en 2019, soit une économie de 23 M€ à consommation constante, sans saisonnalité (douzième) et si je ne me suis pas trompé dans les prix à la tonne…
On remarque dans mon tableau, que sur les 6 premiers mois cela nous donne un surcoût de 0,3M€, et une économie de 23,7M€ au second semestre…

On peut lire dans le Rapport financier semestriel d’EXAC :

RFS a écrit :

Les prix des pâtes se sont établis en moyenne au même niveau qu’au premier semestre 2018, avec une tendance baissière. Ceux de l’énergie sont en nette hausse.

Dans le Q3 de The Navigator* il y a le même refrain sur l’énergie. J’ai peur que cela compense la baisse du prix de la pâte à papier.
Dans les chiffres que j’ai monté, je trouve une moyenne de 946€ la tonne au S1 2018 et 950 € la tonne au S1 2019, ce qui colle avec la citation du RFS.

Autres citations du RFS :

RFS a écrit :

Page 7 : A périmètre constant, le résultat opérationnel de l’exercice serait donc proche de celui de l’exercice 2018 (14 922 K€).

Résultat Opérationnel secteur papier au S1/2019 :
7,2 M € / 149,6 M € = 4,8%
Transformation : -3,1 / 226,6 = -1,4%
Total  : 4 / 308 = 1,3% de MOP

Les marchandises et matières premières représentent 54,2% du CA au S1/19 et 54,7% au S1/18, on a donc une légère amélioration.
Par contre le taux de MOP courante, passe de 1,6% au S1 2018 à 1,3% en 2019…
On verra ce que cela peut donner en annuel, mais si l’impact de la baisse du prix de la pâte à papier ne s’est pas fait ressentir sur le S1, je pense que cela sera nettement favorable au S2…

J’espère que les coûts de l’énergie ne vont pas trop dégrader cet impact favorable, ni l’activité transformation (cf S1).

Si l’impact ne s’est pas vraiment fait sentir sur le S1 2019 d’EXAC (le temps de refaire du stock probablement, et le fait que le S1 a été pénalisé) j’ai bon espoir que l’impact soit visible sur 2020 (voir au S2 2019), les stocks totaux représentent environ 4 mois de CA en moyenne sur les 5 dernières années (xlsvalorisation).
Sachant que le ROC 2018 était de 14,9M€…. cela fait un sacré impact…
Pour 2019 il sera probablement bien moindre puisque les achats de matières se font tout au long de l’année et que le prix de la matière a baissé progressivement.

*The Navigaor Company
Dans le même temps, Indépendance et Expansion possède The Navigator Company, concurrent portugais d’EXAC, bien plus gros, mais qui produit et vend également la pâte à papier (donc qui va souffrir de la baisse du prix de celle ci, à l’inverse d’EXAC).
Wikipédia indique que le groupe produit 1,6 millions de tonnes de papier.A partir de 1,4M tonnes de pâte.
Donc grosso modo un impact de 107 M€ sur l’EBIT

Au cumul Q3, le FCF est en hausse de 30% versus 2018, surtout du fait de la baisse des investissements.
On note également, un EBITDA en baisse de 3,4 point à 23,6% du fait d’effet prix, principalement sur la pâte à papier.

J’ai choisi d’investir sur EXAC, car elle a le levier opérationnel le plus élevé entre les deux sociétés, une décote de valorisation évidente, attention cela reste un marché en déclin inexorable, déclin dont la tendance est chiffrée dans les RA (volumes de la demande), et mes sources étant en grande partie en anglais, je ne suis pas certain de ma compréhension…
Rendez-vous fin mars pour les résultats annuels.
Achat pour 6K à 103€ environ.

Dernière modification par bibike (09/03/2020 17h33)