Emeis (ex Orpéa) : leader européens des maisons de retraites

La différence entre les 3 opérateurs est à voir du côté de leur dette et de leur patrimoine immobilier, aussi. Orpea a 7 milliards d’euros de patrimoine immobilier vs 2,7 pour Korian. Levier financier 9 chez Orpea vs 3 chez Korian. Orpea est une foncière de santé très endettée ET un opérateur/exploitant.

Vous avez raison de pointer les salaires, je n’y avais pas pensé, non seulement ils vont être bloqués dans leurs tarifs (en y réfléchissant c’est vraiment le contre exemple du pricing power, cette boîte) mais ils seront contraints à augmenter les salaires (négos salariales au niveau de la branche, sous l’égide de l’Etat) : effet de ciseau monstrueux, marge qui fond, etc.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Orpéa est un opérateur mais également une foncière (~50% de taux de détention de ses actifs). Dans quelle mesure sont ils, comme une foncière, sujets à des covenants liées à leur cours de bourse ? Je ne sais pas, j’ai trouvé ceci dans leur dernier rapport semestriel :



Cela fait tout de même beaucoup de dettes à des horizons relativement proches…

Je ne suis pas la valeur mais je pense que contrairement à Volkswagen, on est là plus dans une crise morale qu’une simple fraude. On parle quand même de -50% sur une grosse capitalisation juste pour la publication d’un livre qui ne révèle pas grand chose qu’on ne savait déjà…
Je pense que de nombreux fonds ont largué et qu’ils ne reviendront plus jamais sur ce secteur. Le gouvernement a bien fait comprendre que c’était comme EDF, ce sont des entreprises cotées mais c’est interdit de gagner de l’argent avec. Si le gouvernement est monté au front si rapidement c’est qu’ils savent bien que leurs électeurs sont les personnes âgées, ce que les sondages montrent jusqu’à présent c’est que le pré carré de Macron ce sont les + 60 ans, c’est-à-dire ceux qui ont le plus de chances d’avoir un parent en grande dépendance ou ceux encore plus vieux qui sentent qu’ils vont le devenir ou que leurs proches le deviennent. Néanmoins, il ne faut pas se leurrer, cela fait plusieurs fois qu’on nous parle de la grande dépendance avec des plans révolutionnaires mais rien n’a été fait. Ne pas oublier aussi les impacts très négatifs de la folie médiatique covid, instiguée par les gouvernements, sur les personnes âgées qui sont souvent vissées sur la télévision toute la journée et dont l’isolement a été renforcée durant cette période.

Il faut dire que la situation est complexe, financièrement et moralement.

Moralement, car comme l’ont pointé de nombreux intervenants, il apparait malsain de gagner de l’argent sur la détresse et la sénilité des gens. C’est l’un des gros points faibles des discours sur les perspectives sur l’or gris, la silver economy…
Financièrement, car s’occuper d’un grand dépendant complètement sénile c’est plusieurs employés à plein temps, ça "coûte un pognon de dingue".
Maintenant, ce que risque de gagner de le gouvernement, avec ses cris d’orfraie c’est que les acteurs privés décident de ne plus investir en France.
J’ai quand même l’impression que les établissements sont à la limite du pricing power, personnellement, je ne crois pas au modèle de la maison de retraite pour le futur, un trentenaire actuel n’aura pas les moyens de payer l’équivalent de 3000€/mois pour sa dépendance future.

Est-ce que bientôt il faudra envoyer les retraités dans d’autres pays pour qu’ils soient pris en charge à des prix abordables ? Au Portugal, au Cap-Vert, en Tunisie, dans les pays de l’Est ? Je le déplore mais c’est sûrement vers ça qu’on se dirige à ce rythme-là, des allers simples vers un mouroir en terre inconnue.

Actuellement, 1,25% de VAD sur Orpea

SOURCE

Détenteur de la position                            Date de la position           % du capital
GLADSTONE CAPITAL MANAGEMENT LLP     14 déc. 2021                   0.71 %
EXANE ASSET MANAGEMENT                     24 janv. 2022                   0.54 %
                                                                                 Total           1.25 %

Et les VAD quittent le navire.
Ils se disent qu’il n’y a plus rien (ou plus grand chose) à gratter ?



Lien HD

Il faudra aussi intégrer à ce schéma que le logement sera mis rapidement en vente et qu’il y aura reprise sur succession. Donc beaucoup, beaucoup moins d’héritage. Et rien ne dit que la branche tant attendue couvrira les frais. Déja aujourd’hui, l’APA par exemple ne couvre clairement ni les coûts, ni les besoins. Pourtant, cela date de 2002…

Ils ont peut être une couverture de taux mais ils ont aussi des covenants à respecter et avec la perte de la moitié de la capitalisation boursière,

Question posée à leur interlocuteur actionnaires:


Je vous en remercie, est-ce qu’une partie de la dette peut être exigible si le ratio capitalisation / fonds propres dépasse un certain seuil?



Réponse :


Non

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

La baisse de la capitalisation boursière n’est pas un critère des covenants

En revanche, plus la capitalisation bousière est basse, plus elle rend dilutive une éventuelle augmentation de capital (notamment si on s’approche trop des covenants)

Attention pour les covenants, si les fonds propres sont amenés à diminuer, là cela peut poser problème.

Comment les FP pourraient-ils baisser ?

En face des FP, vous avez 1.5 MD€ de GW et 2.9 MD€ d’actifs intangibles.
La note 3.1 du rapport annuel de 2020 ci dessous explique comment sont valorisés ces deux actifs



Le scandale actuel pourrait impacter la valorisation de ces actifs intangibles et donc les fonds propres associés.

Et là, avec la dette actuelle …

Le CA d’Orpéa mandate un audit indépendant.
La recherche montre que c’est le prélude à davantage de baisse du cours : le board n’a aucune confiance dans le mgmt.

Et Image 7 est appelée à la rescousse : même cabinet que Solutions30.
Donc on risque de voir débarquer des "shills" sur le forum qui vont nous vanter leurs positions dans ORP.

Amusant dans le rapport S1 2021: a écrit :

Les performances extra-financières d’ORPEA reconnues par les agences de notation
L’engagement RSE d’ORPEA a d’ores-et-déjà été reconnu par les agences de notation de premier plan, avec un niveau de performance en progression :
- ISS ESG : ORPEA est labellisé Prime avec la note C+ en 2021, contre C précédemment, situant l’entreprise dans les 10% les plus performantes du secteur comprenant 103 Sociétés ;
- Vigeo Eiris : forte progression de la notation, à 49, contre 41 précédemment, et situant ORPEA à la 4ème place du secteur contre 14ème il y a 2 ans ;
- Sustainalytics : ORPEA est classé dans la catégorie « medium risk » avec une forte progression au sein de son secteur composé de 113 entreprises. ORPEA se situe en 2021 à la 5ème place contre 34ème il y a 3 ans.

Source

Dans ce document, il y a un objectif ESG de diminuer le gaspillage alimentaire, maintenant on sait qu’il a été atteint :-D

Sur l’occase ou pas d’investissement.
Je pense que si un nouveau mgmt émergeait, la mission serait de vendre le groupe.
Pour maximiser la valeur, on peut imaginer une stratégie de Run-off.
Fin de l’expansion et désendettement rapide.
J’ai du mal à percevoir les vrais capex de maintenance car les rapports sont peu précis sur le sujet.
Imaginons 200m€ par an soit 5% du CA, ce qui me semble plausible?
Avec un Cash opérationnel autour de 800m€, ça donnerait un FCF de 600m€.
Dette nette de 6bn€ => un groupe de PE pourrait être intéressé puisque l’equity value est autour de 3bn€ après prime d’OPA.

Dernière modification par kiwijuice (27/01/2022 11h27)

aleph1, le 26/01/2022 a écrit :

Mais dans tous les cas, il semble anormal que LNA n’ait pas baissé comme les deux autres. Seule explication logique: bien plus petite taille et plus faible flottant avec moins d’institutionnels au capital.

LNA fait -6% ce matin et elle est à -20% par rapport au 1er janvier 2022.

Le scandale d’Orpea a attiré l’attention sur ce secteur que les actionnaires semblent "fuir".

Je pense que c’est tout le secteur Orpea, Korian, LNA mais aussi celui de la restauration collective Elior, Sodexo qui est à fuir en ce moment.

Toujours très difficile d’estimer les dégâts suite à un gros problème de réputation.

Pour rester relativement optimiste, il n’y a pas vraiment d’alternative sur le marché (ex: si bœuf est contaminé, les consommateurs se replient sur le porc ou la volaille). L’idée sera de faire quoi ? Changer pour Korian ou pour des établissements publics ?

Il n’y a juste plus aucun acheteur sur ce titre aujourd’hui…

On va surveiller les taux d’occupation dans les prochains mois pour voir si impact il y a.

Pour déprécier des actifs acquis, sur le principe, pourquoi pas, mais quel rationnel derrière ? Baisse des flux de trésorerie futurs ? Si les taux d’occupation sont bons et que les clients continuent de payer ?

De grosses provisions pour couvrir les litiges en-cours et futurs, oui OK.

A court terme, pseudo enquête, battage médiatique de quelques jours, puis plus rien.
L’équipe dirigeante devrait être changée rapidement, avec un discours sur le "plus jamais ça".

Par ailleurs, premier actionnaire, CPPIB (fonds de pension canadien), ont-ils massivement vendu ? Ils sont rentrés à 40,34 EUR en 2013

Résultats 2021 publiés le 8 février, wait and see.

PS: dernière nouvelle, Alphavalue conseille à la vente avec un objectif à 38.3 EUR.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

De ce que j’ai lu du livre, un résident d’un EHPAD du groupe n’avait que 2 biscottes au petit déjeuner et un autre n’a pas eu sa demande satisfaite d’une pomme de terre supplémentaire.
Pour ceux qui connaissent les efforts énormes pour la prévention de la dénutrition en EHPAD, ce ne peut être un système mis en place pour raison financière.
Dénutrition -> compléments nutritionnels oraux très couteux, risque d’escarre entraînant un besoin en soins très chronophage, diminution des défenses immunitaires avec augmentation de la mortalité et donc turn-over des résidents, là aussi chronophage. Il y a tout intérêt à garder longtemps des résidents en bonne forme, à tout point de vue (sauf l’évaluation par la coupe Pathos qui donne plus de financements si les résidents sont dénutris, mais c’est une autre histoire…).
Pour les couches, beaucoup ne comprennent pas qu’ils ne faut pas les changer après un pipi, elles sont faites pour ça, il ne faut les changer que lorsqu’elles sont saturées.
J’ai lu aussi que le fournisseur de couche faisait en fin d’année une rétrocession au siège. J’ai vu la même chose dans un groupe d’EHPAD mutualiste et ça ne choquait à peu près que moi, et seulement un peu. Et en plus le fournisseur était une filiale du groupe…

J’ai traité de nombreuses plaintes de famille de résidents dans un groupe mutualiste et très peu étaient justifiées. Lorsqu’un soignant trouvait quelque chose scandaleux, c’était souvent aussi parce qu’il n’avait pas une vue globale ou suffisamment professionnelle de la situation.
Par contre, de nombreuses fautes, bugs, tuiles, insuffisances passaient sans que personne ne les remarque… Donc, je ne dis pas que les EHPAD sont parfaits, loin de là et certains sont lamentables, mais que le livre n’est peut-être qu’un ramassis d’anecdotes peu pertinentes.
Je ne dis pas non plus que ORPEA est plus vertueux que les autres, au contraire, il est établi dans le milieu que la finance y passe avant tout, mais pas pire que KORIAN qui est même un peu plus mal vu, il me semble. Et c’est peut-être contrebalancé par un plus grand professionnalisme que dans l’EHPAD municipal de Trifouilly.

Donc, certainement qu’ORPEA n’est pas parfait, mais pour moi ce livre n’apporte peut-être pas grand chose de nouveau.

Je viens d’acheter ORPEA à 38, 12 euros.

Dernière modification par Semirentier (27/01/2022 14h24)