CYS Investments : 15-20% d'upside, 11% de rendement sur dividendes

Sergio,

Dans le cas des REITs, il est du devoir du management de s’isoler de ces risques dans une grande mesure. La courbe des taux forwards (très pentue depuis un moment) représente l’attente implicite du marché. Donc en principe, les managers qui ont correctement hedgé leurs positions ont déjà depuis longtemps crystalisé cette remontée des taux par leurs achats de swaps etc.
Lorsque un REIT a écrit des swaps 10 ans il y a 3 mois, à un taux de 2% environ, alors que Libor est à 0.2%, et donc qu’ils sortaient 1.8% de leur poche en carry négatif, ils payaient déjà le coût de ces taux futurs plus élevés. Grosso modo le marché disait que sur les 10 ans, Libor devrait monter à 2.8% pour compenser le carry négatif initial du swap (swap dont la valeur est nulle initialement).

Mon erreur a été d’être moins prudent que d’habitude et construire une grosse position trop vite. J’aurais du mettre 10 000 EUR chaque trimestre (sous réserve d’avoir une décote sur la BV), et pas 37 000 EUR sur un seul trimestre.

IH, vous avez fait vos devoirs et continuez de les faire! CYS est une conviction forte, le timing n’est certes pas top mais c’est tellement simple de le constater après coup! Les insiders eux mêmes n’ont pas vu le ’crack’ évoqué arriver. D’ici peu, les choses se retourneront peut être en votre faveur (ce n’est pas la première fois). Il n’y a pas d’erreur, peut être un peu de fougue
J’avais réduit, de mon côté, l’exposition de 10% à 5% du PF sur la valeur pour rester à l’aise avec la volatilité de celle-ci(et profiter de d’autres opportunités que je comprends davantage).
En attendant, merci pour les leçons que vous nous prodiguez sur les MREITS

J’ai lu le papier en entier Olivier et comme vous l’indiquez, le risque levé par Fitch (et parfaitement identifié dans les rapports annuels des sociétés, dans la section risque) est qualifié de très improbable.

Prochaine date importante pour CYS :
18 juillet : publication des trimestriels, nous saurons quel était l’actif net au 30/06/2013 et surtout quelle gestion active a eu le management sur le trimestre, particulièrement avec les 200 $M levés via les prefered.

Jalon mineur :
5 juillet : publication des chiffres de l’emploi. S’ils sont plus faibles que prévu, les acteurs de marché devraient anticiper une continuité du QE, ce qui devrait induire une baisse des taux longs et une hausse de la valeur du portefeuille obligataire de CYS.

L’emploi s’améliore aux USA, la fin du QE3 se précise. forte hausse aujourd’hui des taux
US Generic Govt 10 Year Yield Analysis - USGG10YR - Bloomberg Markets

et baisse proportionnelle de Cys dans la panique.

Le  30YR FNMA 3.0 - 3 Month ne semble pas seul en cause, car on revient sur les valeurs du 23 juin. Mais Cys tombe dans l’abime.

Le problème c’est que le point d’entrée n’arrête pas de descendre, Même les insiders ne s’y collent plus actuellement.

Cher IH, fidèle lecteur que je suis, je ne vous demanderai pas de rendre des comptes à vos lectorat sur la derniere séance de bourse.

Je n’ai pas les connaissances pour me permettre une analyse plus pertinente que bien des membres qui écrivent ici.

Une question qui nous taraudent tous: à 8.36$ soit 6.50€, est ce la chance d’une carrière de rentier, investisseur cherchant du rendement à vie?
(Un peu comme pour Marion B. a WIMBLEDON cette année quoi..)

Car si j’ai bien compris.:..les taux montent , ce qui fait baisser la valeur du portefeuille constitué avec levier et donc la BV. (donc la valeur bilantielle et donc provoque une chute du cours. Logique.

Mais les revenus qui vont,  ou plutôt doivent être distribués au regard du statut REIT ne vont pas s’envoler ou je me trompe?
De plus le portefeuille va se reconstituer progressivement avec des obligations aux nouvelles conditions de taux. Et donc les revenus vont augmenter en valeur non ?
Les dividendes annuels à plus de 2$ pourquoi cela serait il de l’histoire ancienne?

Je suis investisseur et ne "joue pas en bourse" comme j’entends tous les jours.

Mais L’envie de faire un achat massif et me goinfrer me chatouille. CYS peut il me faire une facture pour mon déblocage de participation?

Jean

Goodbylenine, peut être pourriez vous nous expliquer en quoi la survie de CYS est menacée (Refinancement impossible?  et en quoi mes interrogations sont si stupides.

Quant à la dernière phrase de mon post précédent, c’était de l’humour.
Mais peut être n’avez vous pas compris, comme je n’ai pas compris votre histoire de troll..

@jean :  Vous m’avez peut-être mal compris. 

Je n’ai pas d’information particulière sur CYS, et guère d’arguments à ajouter à tous ceux (fort pertinents) qui ont déjà été mis sur la table (dans cette discussion en particulier).

Ca me semble être du bon sens que de considérer qu’une société qui utilise un fort effet de levier, et qui doit ajuster ses positions lorsque les taux d’intérêts sur le marché bougent, courra bien plus de risques de faire face à des pertes inattendues qu’une société sans levier et sans besoin d’ajuster sa couverture, ou dans un contexte où les taux restent stables. Sans oublier le fait que certaines de ses contre-parties peuvent aussi se retrouver en difficultés dans un marché des taux chahuté, donc que le risque de contre-partie augmente significativement dans ces circonstances. Ca ne me semble pas du tout la situation où le dividende est assuré (et d’ailleurs pour une telle société, le dividende n’est pas vraiment "assuré", car le risque d’accident dans le futur est toujours présent, car le pilotage d’une telle société est tout sauf un long fleuve tranquille).     

Prendre le risque pour acheter avec peut-être 20% de discount, en espérant avoir trouvé "la chance d’une carrière de rentier" (donc en engageant une partie importante de son patrimoine) ne me semble pas du tout la bonne décision car c’est prendre un risque potentiellement important pour un gain potentiel somme toute limité. Par contre, prendre une position limitée, sur une fraction limitée de son patrimoine, pourquoi pas.

Ce que je critique au niveau de votre message, c’est le raisonnement (tien, un titre baisse, qui distribuait un dividende important, je ne comprend rien à ce titre, donc je me demande si je ne vais pas y investir massivement) qui me semble un très bon exemple de ce qu’il ne faut absolument pas faire. En plus, vous y mélangez des allusions totalement hors sujet qui ne me semble avoir aucun intérêt pour un lecteur, voire totalement erronées et susceptible d’induire en erreur certains lecteurs. Bref, un message qui ne sera assurément pas utile à un lecteur, et qui pourrait lui être nuisible s’il le prend pour argent comptant. Ceci me semble justifier de diminuer votre réputation, afin qu’un lecteur accorde moins de crédit à un tel message.

Pour l’histoire de "troll", lisez Usenet_et_Internet, et relisez votre dernière phrase du message #191.

PS : Votre réaction (vous venger avec un un "-1" sur ma réputation, 18 minutes après mon "-1"), me semble un exemple de mauvais usage du système de réputation,fort peu en ligne avec la charte de ce forum.

Si je comprends bien, le levier de 7,7 est à rapprocher du LTV des foncières. Pour celles-ci, les cours sont très fluctuants et la décote élevée dès que le LTV dépasse 60%; CYS est donc plutôt sur les 90%.

Ou je ne comprends rien ou cette valeur devrait tanguer avec les variations de taux et l’aversion au risque.

Conformité AMF : je ne possède pas de titres CYS.

CYS va publier sa book value du 30/06 ce jour.

Fin mars, le taux a dix ans américain était à 1,87 ; fin juin il était à 2,52 ; soit un écart de 65 pts de base.

En utilisant la table de sensibilité donnée par CYS, un écart de 75 pts de base, entraine une baisse de valeur du portefeuille de 2,03%.

D’où on peut estimer la book value qui sera publiée à :

= 12,87 * ( 1 - (2,03% * 65 / 75 * 8,8) - 1% ) = 10,89
= 12,87 * ( 1 - (2,03% * 65 / 75 * 8,8) - 1%/4 ) = 10,98

Avec :
- 12,87 : book value fin mars (on en est sûr !)
- 2,03% : issue de la table de sensibilité pour 75 pts de base de hausse
- 65/75 : interpolation linéaire (en réalité, ça n’est justement pas linéaire, mais nous prenons le pire des cas, en partant d’une table de sensibilité à 75 pts de base, plutôt que 50 pts de base)
- 8,8 : effet de levier (a probablement diminué fin mai)
- 1%1% / 4 : dépenses sur le trimestre (probablement moins en réalité)

Soit une baisse de 15% ! Ouille !

Mais les hypothèses sont nombreuses :
- le dividende trimestriel est payé avec le RoE du trimestre
- le RoE du trimestre est strictement identique au dividende payé (0,34 / action)
- les 200 $M récupérées par l’émission de prefered en avril ont été réinvesti avec une répartition identique à celle de fin mars
- la gestion a été peu active (pas de changement du levier)
- la table de sensibilité suppose un mvt // des taux longs et courts, alors que les taux courts n’ont pas monté autant
- pas de rachat d’actions

Réponse dans l’après-midi ! Rien ne va plus, faites vos jeux ! :-)

roudoudou a écrit :

Pour les dépenses sur le trimestre vous ne voulez pas dire plutot ~0.25% car le chiffre de 1% est annuel non ?

Oui ! Evidemment vous avez raison !