Groupe Picanol : Picanol, Tessenderlo

Bravo pour l’initiative : 150 ici !

C’est assez normal : les mono-holding belges présentent en ce moment des décotes variant entre 26 et 46 %, disons généralement autour de 30 - 35 %. 

Sur base de l’offre d’échange annoncée et des cours de clôture hier soir, j’obtiens une décote de 26 % pour la future Picabel.   Le cours de Picanol s’est donc simplement ajusté pour se rapprocher de la décote moyenne du secteur.

Picabel perdant le  statut d’entreprise industrielle que détenait Picanol pour devenir une simple holding, il est naturel, du moins pour Mr Market, de proposer des ratios de valorisation moins élevés.

Message édité par l’équipe de modération (29/12/2015 15h34) :
- suppression de la citation du message immédiatement précédent

Il s’ agirait en quelque sorte d’une fusion a l’issue de laquelle les 2 parties sont perdantes ; si elle ne me faisait pas perdre de pognon cette histoire belge me ferait éclater de rire !

En l’etat je suis plutôt courrouce : je suis actionnaire de leader mondial des metiers a tisser et vais me retrouver actionnaire d’une holding avec des branches chimiques dont je doute qu’elles soient tres competitives.

Je lis que la presse belge compare M Luc Tack a Warren Buffet ; je me demande si Bernard Tapie ne serait pas la reference idoine, ce genie qui investissait dans la balance et la chaussure comme d’autres marient la carpe et le lapin. Si la fusion est defavorable a tous les minoritaires il m’etonnerait que ce Napoleon de l’industrie soit perdant….

Il y a ici d’enormes asymetries d’information au benefice de l’actionnaire majoritaire des 2 entites : lui seul a connaissance d’eventuels cadavres dans les placards. La fusion pourra aider a retarder leur decouverte voire meme les dissimuler a jamais.

A defaut de synergies industrielles cette affaire temoigne d’ un mepris pour les minoritaires digne de l’epoque Tapie.  Pourquoi diantre M Tack ne rachete-t-il pas les minoritaires pour ensuite fusionner a son aise ?

Ou alors, autre possibilite,  les cours de Picanol seraient manipules  a la baisse pour battre en breche l’hypothese de favoritisme mise en avant par les minoritaires de Tessenderlo ?

Dernière modification par stokes (24/12/2015 16h22)

En effet : 49,8M€ restent en caisse au niveau de Picanol NV.

Cela ne change rien à mon appréciation : je n’ai aucune confiance dans ce Monsieur.

Je pense à solder ma ligne dès lundi ; les fêtes me porteront conseil….

Dernière modification par stokes (24/12/2015 16h52)

Voir ici ce qui est écrit dans le communiqué commun aux 2 groupes concernant les évaluations  :

http://www.tessenderlo.com/binaries/Pre … -30880.pdf

On explique ici aux actionnaire de Picanol qu’ils font une bonne affaire : la fusion valorise à 45,85€ ce qui ne vaudrait, d’après la direction, que 29,76€ selon un étrange concept de "valeur boursière implicite"……mais le marché ne l’entend pas de cette oreille ; dès après l’annonce, tout Picanol (les activités apportées à la fusion, les 50 M€ de cash, les actions Tessenderlo déjà détenues) ne vaut plus que 46€ en bourse.

sergio8000 a écrit :

Mentionnons pour conclure que M. Luc Tack, dirigeant et actionnaire majoritaire de Tessenderlo et de Picanol Group, réputé (à juste titre) pour la succession d’acquisitions brillantes qu’il a réalisées au cours de sa carrière, a lui-même acheté des actions Tessenderlo sur le marché à des prix significativement plus élevés que 31,5 euros par action (jusqu’à 35 euros par action).

Si une chose est certaine au sujet de M. Tack, c’est qu’il n’a pas l’habitude de surpayer ses acquisitions, et qu’il connaît mieux que nous la valeur réelle de Tessenderlo.

Ce paragraphe sibyllin ayant attiré mon attention, je me suis intéressé aux conditions dans lesquelles Picanol avait pris le contrôle de Tessenderlo : cela remonte à juillet 2013 quand Picanol a acquis, au prix de 22€ par action et auprès de la Société nationale des poudres et explosifs (SNPE) entièrement détenue par l’Etat français, 27,6% de Tessenderlo :

Belgian weaving machine maker Picanol (PICB.BR) has bought a 27.6 percent stake in Belgian chemicals group Tessenderlo Chemie (TESB.BR) from French state-owned explosives and propellants maker SNPE.

Picanol said on Friday it agreed to pay 22 euros per share in cash, equivalent to 192 million euros ($254.1 million), for the stake and would finance the transaction from its own funds.

The price Picanol paid per share is above the 20.35 euros closing price of Tessenderlo on Thursday.

"We have had some strong years behind us and were looking for a place to invest," Picanol’s spokesman Frederic Dryhoel said.

"Because of the cyclicality of our business we wanted a project in another industry with an international business but its headquarters in Belgium," he added.

Tessenderlo has sold off a number of more basic chemicals and plastic operations and is now focused on a number of more specialized activities, including fertilizers and gelatin, and the processing of food waste.

Picanol is 88 percent owned by managing director Luc Tack.

BNP Paribas Fortis and HSBC have acted as advisors to SNPE SA for this transaction.

(Reporting by Philip Blenkinsop and Robert-Jan Bartunek)

De toute évidence, Picanol avait alors fait une bonne affaire : pour une prime ridicule par rapport au cours de Tessenderlo à l’époque (20,35€), elle avait pris le contrôle d’une société restructurée et recentrée sur ses divisions rentables.

En un peu plus de deux ans, M. Tack nous affirme aujourd’hui que Tessenderlo vaut 31,5€/action, Sergio8000 nous expliquant que cela vaut en fait davantage, soit une plus-value proche de 50% a minima en 2 ans :

- soit M. Tack est un génie de la chimie et la qualité de son management est à l’origine de cette plus-value ;

- soit M. Tack est un acheteur avisé et il a berné l’Etat français lors de son acquisition en 2013.

Etant actionnaire de Picanol, je peux m’en réjouir, mais le contribuable que je suis également est affligé : une nouvelle fois, les intérêts patrimoniaux de l’Etat ont été bradés !

Un examen de l’évolution du cours de Tessenderlo sur 15 ans montre que cette cession a été réalisée au pire moment : si la SNPE avait attendu que les restructurations qu’elle avait opérées aient porté leurs fruits, elle aurait vendu bien plus cher, sans doute au moins 27€, le cours de bourse de ce jour.

Je ne peux que déplorer que le conseil d’administration de la SNPE, où les représentants du ministère de la défense et des finances ont tout pouvoir, ait validé cette cession à vil prix. Quand l’Etat vend une camionnette usagée, il la met aux enchères pour en tirer le meilleur prix ; lorsqu’il cède une participation industrielle, il transige de gré à gré avec le prédateur de son choix…..on se croirait revenu à l’époque de Balladur et des noyaux durs !

Une si mauvaise affaire devrait intéresser a posteriori la Cour des Comptes qui a tout pouvoir pour traduire les dirigeants de la SNPE en chambre de discipline budgétaire ; on peut d’ailleurs se demander si l’incompétence à elle seule suffit à expliquer pareille défaillance, mais seule une enquête du parquet pourrait révéler d’éventuels manquements à la probité.

Vous avez bien de la chance d’être intime avec Belzébuth qui ne me chuchote jamais rien à l’oreille.
Je sais néanmoins 2 choses à son sujet :

- il se dissimule toujours dans les détails ;
- lorsqu’il vous invite à souper, il est prudent de se munir d’une longue cuillère, ce que les dirigeants de la SNPE avaient quelque peu perdu de vue…mais il est vrai que l’on n’apprend pas cela à l’X.

S’agissant des détails, j’ai épluché le document présentant le détail de l’opération Picanol-Tessenderlo avec les valorisations, mais je n’ai hélas pas réussi à trouver "le loup" même si je suis à peu près certain qu’il y en a un.

S’agissant du dîner, Belzébuth me promet un festin : j’ai payé un menu avec plat unique "métiers à tisser" et il m’offre sa tournée de chimie fine sans que je débourse quoi que ce soit de plus. C’est tentant il est vrai mais je préfèrerais quand même qu’il mette en distribution la cagnotte de 50M€ qui elle ne fusionne pas !

Conclusion : j’ai encore mes actions Picanol mais je suis de plus en plus circonspect…la fusion n’aurait-elle pas pour objet de retarder la découverte d’un cadavre quelque part chez Picanol ou Tessenderlo dont seul Belzébuth aurait connaissance ou à tout le moins d’en atténuer les conséquences ? Belzébuth est bien plus malin que moi et, de surcroît, il sais des choses que j’ignore sur la réalité de la situation des mariés.

Si je comprend bien, en achetant aujourdhui Tessenderlo à 25.4 EUR, j’ai deux possibilités.

1: la fusion à lieu et on me les rachetera à 31.5 EUR dans quelques temps, soit une plus value rapide d’environ 6 EUR par actions

2: la fusion n’as pas lieu et temps mieux car l’action Tessenderlo vaux potentiellement plus que 31.5.

Mon raisonnement est-il juste ?

Dernière modification par Jason (07/01/2016 11h57)

Non, les actions Tessenderlo ne sont pas rachetées : Tessenderlo va acheter à Picanol ses activités opérationnelles en échange d’actions ; l’ancien Picanol va devenir une holding de contrôle au-dessus du nouveau Tessenderlo.

Si vous achetez, ou possédez des Tessenderlo, à l’avenir, en principe fin février vos Tessenderlo deviendront des Picanol Tessenderlo, TESB aura une nouvelle division les activités industrielles de Picanol et sera filiale de PicanolBel qui deviendra un holding.

Les actionnaires actuels de Picanol et de Tessenderlo garderont leur PIC et TESB, le périmètre des 2 sociétés sera sensiblement différent.

Les 31.5€ correspond à la valorisation de Tessenderlo utilisée pour la fusion. C’est bien au-dessus du cours actuel, certain minoritaire juge se montant insuffisant en raison surtout du potentiel de  Kerley, filiale qui génère la majorité des bénéfices de Tessenderlo.

Pour l’instant, le cash ou plutôt la cagnotte de 50 M€ n’est pas concernée par la fusion : elle reste au niveau de Picanol.

M. Tack a su se montrer un acheteur pour le moins avisé (d’autres qualificatifs me viennent à l’esprit mais je ne les emploierai pas ici) lorsqu’il a acquis Tessenderlo auprès de la SNPE ; pour autant, cela n’en fait pas encore le capitaine d’industrie encensé par la presse belge.

Cette boulimie d’acquisitions disparates me rappelle un autre homme d’affaires lui aussi encensé par la presse française il y a une trentaine d’années : Terraillon…la Vie Claire..Adidas.

Luc Tack veut prendre le controle total de Tessenderlo par le biais de cette opération, je me demande bien pourquoi il ne devrait pas payer la prime de controle?

Normalement c’est une prime de +15-20% minimum en faveur de Tessenderlo en plus d’une parité d’échange "équitable" Picanol - Tessenderlo.