Dormakab, Assa Abloy et Allegion : investir dans les serruriers

kiwijuice · #1

Dernier achat en date, DormaKaba.

Dormakaba fabrique des serrures. C’est le #2 mondial dans un groupe de 3 groupes globaux que sont Assa Abloy et Allegion.

Cette industrie n’est pas sexy mais bénéficie de tendances structurelles très favorables:
- barrières fortes à l’entrée: la marque mais aussi les relations avec les architectes et maitres d’oeuvre.
- Urbanisation / construction
- Consolidation: le top 3 ne possède que 30% du marché.

Les metrics sont superbes: plus de 40% de marge brute, 15% de marge d’ebitda, mais surtout 15% de RoC et 7-8% de RoA. Assa et Allegion font pareil.
Un autre acteur comme DOM est aussi coté mais en raison de sa plus petite taille, les ratios sont moins impressionnants: il y a donc une prime à la taille critique.

Dormakaba est née en 2015 de la fusion de Kaba (suisse) et Dorma (Allemagne). Ces 12 derniers mois, la société a racheté de nombreux actifs aux Etats-Unis pour grossir et atteindre la taille critique. A noter qu’Assa Abloy a bâti son succès sur des acquisitions régulières elle aussi.

Pourquoi maintenant?
Dormakaba a du mal avec l’intégration de ses dernières acquisitions. En fait, le mgmt a été trop agressif dans sa communication et il est depuis revenu sur sa guidance.
Le mgmt pensait obtenir des synergies de ventes et de coûts. Ils disent maintenant qu’ils n’obtiendront que celles de coûts dans l’immédiat, ce qui est maintenant incorporé dans le cours.
Depuis les acquisitions, le cours est revenu de CHF 850 à moins de CHF 600.

A ce prix nous payons un groupe qui va générer 3% de croissance organique plus 1-3% de croissance inorganique, des marges vers les 15% (ASSA est proche de 17%) et un FCF Yield de 7% en 2018 mais plutôt 10% vers 2020.
Les multiples sont autour de 8x EV/EBIt et 18x PE.

C’est une entreprise de bonne qualité disponible pour une valorisation basse si tant est que vous êtes confiant que les difficultés d’integrations sont passagères. C’est mon avis.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Mots-clés : allegion, assa abola, dom sécurité, dormakaba, serrures

Flyz57 · #2

M.erci pour ce partage, je vais regarder de plus près.
Malgré la baisse, le rendement n’est pas terrible.
On ne joue que la PV

kiwijuice · #3

Action suisse donc grosse retenue à la source - mieux vaut un faible rendement.
Par ailleurs, c’est une valeur de croissance en effet

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

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