Michelin : ça roule toujours pour le bibendum…

BearBullCarpeDiem a écrit :

- actionnariat fermé

C’est le point noir, la société en commandite par actions empêche toutes opérations capitalistiques.

De fait, pour un minoritaire, on pourrait arguer que Michelin ne vaut que la somme de ses dividendes actualisés.

Je suis le dossier ces derniers jours et je vous avoue que je suis perplexe quant à la réaction suite à la publication de résultats … Pourtant tout me semble solide et même au-dessus des attentes. Pour les actionnaires parmi nous, comment avez-vous accueilli la nouvelle ?

J’attends que le cours redescende un peu pour renforcer (vers 62€ ca serait bien), sachant que j’etais rentré comme Bifidus vers 50€.

Le dividende devrait passer a 2,4, soit 14% d’augmentation, et les perpectives sont annoncées comme stables pour cette année, ce qui est deja pas mal vu la periode que nous traversons.

Comme dit Bifidus, ca monte ca descend. Il faut savoir profiter quand cela descend (pas facile neanmoins)

merci pour cette mise a jour de valorisation du bibendum.

Bonsoir Xan,

Vous avez parfaitement raison pour un taux de croissance à LT (ie à l’infini) général à 2% (compte tenu de l’environnement économique et des niveaux d’inflation actuels).

Pour l’exercice de valorisation sur Michelin, j’ai pris 3% mais sur les 5 prochaines années (cf modèle : on peut choisir la durée de la croissance).
Comme on définit/borne la durée de la croissance, le taux de  3% (dans cet exemple) n’est pas cette hypothèse de croissance à l’infini qui est pris en compte dans la Terminal Value (je ne suis pas rentré dans le détail des formules d’IH mais ca mérite question auprès d’IH pour savoir qu’elle hypothèse est retenue dans la valeur terminale)

Comme on définit la durée de la croissance dans le modèle, j’ai retenu un niveau de 3% sur 5 ans qui est potentiellement prudent par rapport à la vision du management de Michelin sur les 3 ans à venir qui se voit plus réaliser une croissance proche de +4%-5% :

"Les marchés des pneumatiques devraient retrouver une croissance positive dans le courant de 2013, quelque chose d’intermédiaire entre 2012 et 2014", a-t-il ajouté.

L’objectif de Michelin est d’augmenter ses ventes en ligne avec le taux de croissance de 4 à 5% attendu à terme pour le marché, a souligné le groupe, précisant que les cours des matières premières devraient évoluer au même rythme.

Michelin ayant relevé ses prévisions 2015 en septembre 2012 :
Michelin relève ses prévisions 2015 - Capital.fr

Pour la prime de risque action, j’ai utilisé une étude d’Allianz de juin 2012 (il y en a sans doute de plus récente mais cela fixe déjà les idées sur longue période et par marché : Europe / US / Japon : on voit l’Europe à 10% (globalement entre 8% et 10% depuis mi 2011 - j’ai pris le niveau moyen).



5% à 6% me paraît ok pour les US (l’étude montre entre 4%-5%) mais trop faible pour l’Europe compte tenu des perspectives de croissance actuelles et des taux d’intérêts LT actuels.

Pour voir ce que donnerait vos hypothèses :

croissance : 2% sur 5 ans / prime de risque 5% : valeur intrinsèque pondérée : 88€ entrée à 62€
croissance : 2% sur 5 ans / prime de risque 6% : valeur intrinsèque pondérée : 83€ entrée à 58€
croissance : 2% sur 100 ans (infini) / prime de risque 5% : valeur intrinsèque pondérée : 94€ entrée à 66€ avec un P/B de 2
croissance : 2% sur 100 ans (infini) / prime de risque 6% : valeur intrinsèque pondérée : 86€ entrée à 60€

Maintenant si je prends l’hypothèse de 2% à l’infini (100 ans) et 9% de prime de risque avec un taux risk free de 2% : valeur intrinsèque pondérée : 72.82€ (contre 72.45€ avec le 3% de croissance sur 5 ans dans l’estimation de valo au-dessus) entrée à 50.97€ (contre 50.72€ avec le 3% de croissance sur 5 ans). autrement dit l’écart n’est pas significatif pour moi.

(C’est quand même sympa ce modèle^^).

On voit bien que la plage de sensibilité sur l’estimation de la valeur peut, bien sur, être large (si on prend l’ensemble des cas de figures présentés le range est entre 72€-94€ de VI soit une VI moyenne in fine proche de celle de Morningstar autour de 80€.

Un niveau d’entrée entre 50€-55€ mérite sans doute réflexion (en tout cas c’est le niveau que je me fixe pour étudier l’opportunité ou pas) mais on voit que l’on peut monter plus haut en point d’entrée : 60€-62€.
Mais compte tenu des cycles que peut connaître l’entreprise (double cycle : prix des matières premières et marché auto et PL) et de la décote liée à la structure commandite etc., je pense qu’il faut privilégier sa marge de sécurité (mais cela reste l’appréciation de chacun).

Dernière modification par BearBullCarpeDiem (11/04/2013 07h55)

bonjour,

je me pose la question d’investir sur Michelin.

certes l’action a progressé depuis l’année dernière (+20%) et cote autour de 63€.

ceci étant, elle a baisse de 10% depuis le début de l’année, son PER est à peine supérieur à 7, ce qui n’est quand même pas élevé.

Je tiens également à apporter mon appui aux propos de sergio. En étudiant les modèles de valorisation et les chiffres utilisés actuellement, on prend des WACC "actuels" donc ayant des conditions de financement très très bas et il est difficile d’imaginer que cela puisse être la norme pour les 10 ou 20 années à venir. Donc il convient à mon sens soit de prendre des hypothèses plus conservatrices (WACC 8-10% selon les entreprises/secteurs etc) soit d’utiliser des DCF fragmentés avec des hypothèses pour chaque partie:

ex:

WACC sur les 3 premières années: 5-6%

WACC sur la période 4-7: 8%

WACC sur la période terminale: 10%

Mais cela oblige à "timer" un peu une possible remontée des taux et donc à faire des hypothèses supplémentaires.

Honnêtement BBCD, je ne pense pas que mon scénario apporte grand chose à la file dans son ensemble par rapport à ce que vous avez déjà fait.

Votre valo me semble tout à fait convenable (OK 12% VS 9,5% donne un truc plus pessimiste, mais bon, il suffit d’amputer un quart environ sur votre DCF pour avoir une idée au doigt mouillé).
C’est juste que pour WMT, j’avais pris 9% quand je faisais mes modèles, alors, si vous mettez Michelin dans ce contexte, vous comprendrez sans doute pourquoi je dis 12%.
Comme WMT est un des meilleures business que je connaisse et peut être le plus prévisible au niveau de ses cash-flow, il ne m’arrive en fait jamais de prendre en-dessous de 9%.

La valeur va commencer à m’intéresser aussi je pense. A ce cours elle sert un dividende de 4% pour 2013, a un PER de 7 et une VE/EBITDA sous 3,5. J’attends que le couteau finisse de tomber, effectivement ça devrait être le cas vers 57.

Je surveille la valeur depuis un petit moment, sous 60 Euros bon point d’entree.

Chevreux aujourd’hui:

Michelin released its market data for March last night post close, with figures confirming recent trends, i.e. weak tyre demand in mature markets (particularly passenger tyres) and dynamic volume growth in EMs, particularly China.
Truck tyre replacement demand appears relatively more dynamic than passenger tyre replacement demand in mature markets in March and Q1 (a positive for Michelin vs. European peers) against easier comps with European March replacement volumes up 3% (5% in Q1) and US down 1% (also down 1% for the quarter).
14 www.cheuvreux.com
Europe Today
Tuesday, 16 April 2013
Michelin is due to publish its Q1 revenues on 22 April. We forecast almost a 5% revenue drop y-o-y, but expect no change in guidance. The stock remains one of our preferred names in European Autos. The recent underperformance offers an attractive entry point, in our view. The stock is our preferred play in that segment.
After five consecutive quarters of decline in tyre replacement demand, we continue to expect industry RT volumes to recover in the coming months (historically demand has not declined for more than six quarters in a row) with higher expectations for industrial tyres (on easier comps). We view the more negative pricing environment today in correlation with a more supportive tailwind from raw materials, the delta between negative prices and raw materials’ tailwind remaining comfortably positive at this stage. We note that pricing has essentially deteriorated at this stage in highly profitable consumer tyre segments, primarily in Europe.
March market data in detail
�� Mature market passenger tyre (PT) demand was weak in March and Q1 with poor weather conditions and calendar effects unfavourable.
European PT replacement (RT) volumes were down 11% in March and 9% in Q1 (with OE volumes in the region even weaker at -15% and -11%, respectively), poor weather conditions postponing the start of the summer tyre season. US PT RT figures were negative as well at -7% for March and -2% for the quarter (OE at -5% and +1%), miles driven likely staying still in standstill despite cheaper gasoline prices.
�� EM passenger tyre volumes showed opposite trends with Brazilian RT demand up 3% in March and 7% in Q1 (a positive for Pirelli), OE volumes up +2% and 7%. China was even more dynamic with RT up 17% in March (+11% in Q1) and OE at +13% and +15%.
�� Truck Tyre (TT) European RT demand rose by 3% in March and 5% in Q1 (OE volumes down 4% and 3%, respectively), US TT RT volumes weaker at -1% in March and Q1 (OE even weaker at -13% and -12%).
- Brazilian TT RT demand was positive in March (up 2%) and Q1 (up 4%), while OE reversed gains in March at -2% (+23% still for Q1).
Michelin Q1 revenues preview
�� Michelin’s Q1 revenues are due on 22 April after the market, the company will publish a press release, but host a conference call (6.30pm, +44 203 367 9453)
�� We forecast a revenues drop of almost 5% (same forecast for Conti’s tyre divisions in the quarter) on combined volumes, pricing and currencies headwinds (see details in the table below).
�� FY-12 guidance (flat EBIT) and market assumptions (flat volumes) are likely to be confirmed.
�� Comments on the pricing environment will be watched closely, given weak volumes and low raw materials (raw mats tailwind guidance should be raised to EUR500m). We expect volumes to start picking up over the coming months after five consecutive quarters of decline.
�� Relative underperformance against peers has been excessive, in our view, we retain our 1/Selected List rating, EUR90 TP. The shares look attractively valued (7x earnings, 7x EV/EBIT), management having already re-set expectations at low level.
SIKA

Je me suis fait la même reflexion: annoncer un rachat d’action important alors que l’action est sur son plus haut jamais atteint, n’est probablement pas le meilleur timing…

Ceci dit, si on pense que la valeur intrinsèque de Michelin reste au dessus de son prix actuel, le rachat d’action reste relutif, ce qui est toujours une bonne nouvelle. Si on pense que la veleur intrinsèque est en dessous du prix, il vaut mieux vendre tout simplement… surtout en PEA…

Meme dans le cas où la valeur intrinsèque de Michelin est au-dessus du cours actuel, pourquoi ne juste pas attendre une période de consolidation ou de "solde" (car viendra forcemment un temps où il y en aura une) pour acheter encore plus de titres avec un montant similaire. On pourra même dire dans ce cas que cela profite davantage aux actionnaires.

Pour une entreprise faisant face à un marché du pneu assez difficile et dont la croissance n’a rien d’exceptionnelle, j’ai surtout l’impression que le management cherche davantage à doper le cours de bourse qu’ à allouer de manière la plus pertinente possible le cash.

Edit: super tableau Investisseurheureux. Il est bien plus explicite qu’un long discours.