Michelin : ça roule toujours pour le bibendum…

Une petite mise à jour suite aux résultats de notre bon vieux "Bib" national - cette valeur de qualité semble vraiment laisser les IH indifférents…

Alors, comment s’est porté le business en 2017? En synthèse, une faible croissance du CA et des ratios de valorisation qui sont maîtrisés.
- CA: +5% (mais quasi flat depuis 5 ans en moyenne)
- % EBIT/CA: 12% (entre 10% et 13% ces 6 dernières années)
- EV/EBIT: 8.8 (au plus haut sur ces 6 dernières années)
- ROE 15% (entre 11 et 17% ces 6 dernières années)

Bref, une valeur solide et avec des ratios de valorisation qui paraissent dans la norme.
Si on ajoute:
- un rendement d’environ 3%, largement couvert par le FCF et le bénéfice net depuis 6 ans
- un taux d’endettement très faible (le Bib, en bon auvergnat, déteste surpayer ses régulières petites acquisitions) qui va favoriser l’action lors de la future (mais quand?) remontée des taux

…eh bien cela peut faire sens d’acheter le titre dans une optique "Buy and Hold" - mais plutôt à un cours en baisse car ma cible de valorisation est d’environ 120 à 130€, soit pile-poil ce qu’on cote en ce moment…

Bonne journée.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonsoir,

eh oui, AG du Groupe demain. Je pense qu’elle sera assez spéciale étant donné que c’est la dernière de JD Senard, qui saura montrer qu’il s’était attaché à Bib. Probable séquence "émotions" dans la salle.

Sinon, j’ai eu un petit ’coup de bol’ dans mes prévisions, puisque j’écrivais fin avril "Je ne serais pas surpris que le Groupe nous annonce une croissance externe dans le domaine de la donnée connectée, pour donner plus de corps à sa réorganisation en cours dans le domaine des Services. Peut-être des infos d’ici l’AG de mai prochain…"   et aujourd’hui, veille de l’AG, Michelin annonce le rachat d’un télématicien en Europe:

Cercle Finance a écrit :

Michelin annonce l’acquisition de Masternaut, acteur de la télématique en Europe, essentiellement présent en France et au Royaume Uni, avec une plateforme technique et des solutions embarquées pour optimiser la gestion et le suivi des flottes de véhicules.

Masternaut administre plus de 220.000 véhicules sous contrat, dont une majorité de véhicules utilitaires légers. La transaction a été réalisée à partir d’une valorisation de huit fois l’Ebitda 2018 avant synergies.

De ce fait, Bib complète son dispositif de télématiciens: Sascar en Amérique du Sud, NextTraq en Amérique du Nord, et maintenant Masternaut en Europe.
C’est la réponse auvergnate au rachat de Tom-Tom par Bridgestone en janvier dernier, sur des bases de valorisation plutôt élevées: 910 M€ pour 860k véhicules soit plus de 1000€ le véhicule.

Concrètement, cela ne va rien changer à l’activité et aux comptes du Groupe en 2019, cela reste petit pour lui. Mais je suis très satisfait de voir se dérouler une suite ininterrompue de rachats petits et moyens qui prouvent que la stratégie prévue est appliquée. Il reste à transformer ces investissements en rentabilité, et cela va prendre sans doute quelques années.

A suivre…

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Quelques notes prises pendant l’AG :

MICHELIN
Assemblée Générale des Actionnaires
2019

Vendredi 17 Mai 2019 - 09h00
Clermont-Ferrand

La salle de conférences / spectacles Polydôme semble totalement remplie.

> Introduction de JDS (Jean-Dominique Sénard)

> Vidéo de présentation de l’année 2018

> Présentation des Résultats Financiers
Nombreuses acquisitions en 2018
Scénario 2019 : Volumes en croissance, RO en croissance, FCF > 1450 Millions €
Dividende 2018 : 3,70€/action - Taux de distribution de seulement 36,4% (!)

> Présentation du Commissaire aux Comptes - Rapport sur les comptes consolidés et annuels : certification sans réserves et pas d’observations à formuler.

> Présentation de M. Rollier - Président du Conseil de Surveillance (composition et activités du CS)

Grande attention portée sur 2 points importants :
> Opérations de croissance externe
> Segment services & solutions

Le conseil recommande d’approuver l’ensemble des résolutions.

> Présentation de B. Dalibard :

+ Déroulement du plan de succession et transition dans la Gérance
+ Rémunérations 2018 des Gérants

JDS : 1100 milliers d’euros de fixe depuis 2014 + une partie variable de 1700 milliers d’euros globalement constante depuis 2016.

+ Rémunération de M. Rollier : 90 000 euros

+ Détails sur la politique de rémunération pour 2019 - 3 éléments : rémunération fixe + variable + Incitations de long terme (je ne donne pas de détails - la présentation est trop longue et rébarbative)

+ Renouvellement du mandat de A. Jayanthi
+ Renouvellement du mandat de B. Dalibard

> Présentation de domaine OHT (domaine hors-route) : Présentation de CAMSO - activités de mobilité hors route (terre, sable, boue, pierre) > Domaine Agricole, Construction, Militaire - Pneus montés sur Moissoneuse Bateuse, Niveleuse pour les chantiers de génie civil, Engins de transports de containers (60 Tonnes déplacées @ 30km/h). Marché en croissance de 3% par an, 18 Mds euros. De nombreuses opportunités à saisir pour Michelin.

> Stratégie de Michelin & Ambitions du groupe pour les années à venir - F. Menegaux prend la parole, forte émotion, un moment très particulier pour lui.

"Je m’inscrit avec fierté et humilité dans la lignée des gérants du groupe."

Une pensée pour Edouard Michelin. 4 générations de gérants sont présents dans la salle (Rollier, Zingraff, Senard, Chapot). Il précise qu’il n’est pas membre de la famille Michelin mais travaille dans le groupe depuis 23 ans.

"Je mènerai votre groupe avec un objectif de renforcement, développement toujours plus large."

"Tout sera durable demain chez Michelin."

Le coeur de la stratégie :

1/ Le développement des activités pneumatiques (consolidation et développement des activités, investissement malgré la concurrence et les produits bas coûts venant d’Asie) : travailler sur l’innovation et renforcer la compétitivité et l’efficacité des sites de production
2/ Des gisements de croissance - 3 domaines : a/ Services et solutions pour les clients professionnels (notamment dans la gestion de flotte > de grandes ambitions) b/ Clients particuliers - savoir faire de sélection dans la gastronomie, voyages, hébergements - garder la marque Michelin dans l’esprit du consommateur > Petites acquisitions ciblées c/ Matériaux de haute technologie : expertise et savoir faire unique, exceptionnel dans les matériaux (200 matériaux différents dans un pneumatique) > exemples : biomatériaux (nouvelles colles à base de matières naturelles), hydrogène (co-entreprise avec Faurecia), impression métal en 3D (grandes perspectives).

Michel Rollier le rejoint sur l’estrade et prends la parole, il rend hommage à JDS, puis F. Menegaux enchaîne et rend également hommage à JDS (homme du dialogue, très diplomate).

JDS prend la parole, 15 années de participations à l’AG. Il rend aussi hommage à ses prédécesseurs, nous sommes leurs héritiers. Fierté d’avoir présidé la gérance du groupe pendant toutes ces années. Reconnaissance aux actionnaires qui ont supporté le groupe début 2010 en sortie de crise. Hommage aux équipes proches, au comité exécutif et au directeur financier.

Enfin, JDS présente un livre : Michelin, Une aventure humaine - Tristan de la Broise (éditions Acte Sud), auquel il a partiellement contribué. Un aperçu est disponible ici.

(Très longs applaudissements)

> Présentation succincte des différentes résolutions soumises au vote.

> On passe ensuite aux questions des actionnaires présents dans la salle, les représentants des actionnaires salariés prennent la parole en premier :

Une question sur l’hydrogène et la co-entreprise avec Faurecia > piste de diversification pour Michelin (qui travaille depuis 15 ans sur la pile à hydrogène) afin d’accélérer l’intégration de cette technologie dans les véhicules.

(Échanges sympathiques entre F. Menegaux et JDS qui possède maintenant la casquette Renault-Nissan, un potentiel client de Michelin)

Une question sur l’endettement qui a très fortement progressé ces dernières années avec des acquisitions majeures : les notations financières sont inchangées, les opérations futures seront de tailles plus modeste, la politique de distribution reste très raisonnable (environ 30%).

Questions ouvertes (difficile de tout noter) :
+ Pneumatique Vision, concept, très innnovant, pas encore produit en série.
+ Question d’une représentante CFDT sur la taille critique ou pas des sites français (et l’organisation du travail sur le site des Carmes à Clermont-Ferrand) et un souhait d’amélioration du dialogue social : la France et Michelin sont dans des marchés mondiaux. En France, les sites doivent être très productifs, car les coûts salariaux sont importants, les sites doivent produire des pneus premium, à forte valeur ajoutée.
+ Question sur la dangerosité de l’hydrogène sur les véhicules à pile à combustible : réservoir / confinement très sûr, pas de risque d’explosion d’après les experts.
+ Question sur l’industrie et les restructurations de Michelin en Grande-Bretagne (je n’ai pas compris le fond de la question, ni la réponse).
+ Question sur la guerre commercial Chine / USA et la résolution de rachat d’actions vs. les investissements nécessaires : dialogue Chine / USA agressif, l’Europe peine à marquer sa voix, création de barrières douanières mais Michelin possède différentes usines partout dans le monde (BRIC + Etats-Unis) donc l’impact serait limité. Les racahts d’actions seront ponctuels et limités, en fonction des conditions de marchés.
+ Question sur les imprimantes 3D métal : quel stade de fabrication, pour quel(s) produit(s) ? Premières machines commercialisées (objectif de 25 machines cette année) pour l’aéronautique et aussi la Formule 1, fabrication de pièces pour Renault (lesquelles ?)
+ Question : Organisation d’une visite du site de Ladoux pour les retraités…
+ Question sur l’espionnage industriel chinois (!) : oui, le groupe est conscient et impliqué dans la sauvegarde et la protection de ses savoir-faire.

12h00 : On passe au vote des résolutions !

(1509 actionnaires sont présents, 119 sont représentés, je n’ai pas eu le temps de noter le reste).

Toutes les résolutions ont été très largement adoptées !

- Fin de l’assemblée générale -

Modifications : orthographe, syntaxe, ajout d’un lien vers le livre sur le site fnac.com

Dernière modification par delta (18/05/2019 12h25)

Pour le suivi, Michelin a publié son T3 2019. Il est sans réelle surprise, en ce sens que l’entreprise maintient sa guidance annuelle (croissance des volumes en ligne avec le marché, RO en progression).

On a une croissance du CA de 10%, surtout grâce à la croissance externe (revenir aux messages plus haut). Sans cela, on serait à peu près stable (volume en très légère baisse, mais prix-mix  qui fait plus que compenser: c’est très bien). A priori, cela signifie que dans la panoplie des marques du Groupe, c’est les pneus les plus chers (à la marque Michelin donc avec la meilleure marge) qui progressent, et la rentabilité sera au RV. La même stratégie continue d’être appliquée.

On peut considérer que faire un CA stable cette année, à iso périmètre, c’est plutôt pas mal dans le contexte de marché actuel des pneus, tant en première monte qu’au remplacement. Le marché a bien réagi avec un + 6% ce jour.

Faits notables du trimestre:
. Annonce de 2 fermetures de sites en europe, 1 en allemagne et 1 en France (usine de la Roche sur Yon). C’est triste pour les personnes qui y travaillent, mais sans doute que le Bib considère que ce sont des canards trop boîteux pour les conserver. En parallèle il investit régulièrement dans les émergents. Ces fermetures seront provisionnées sur les comptes 2019 a priori, donc le résultat facial de l’année ne sera pas top.
. Plusieurs annonces dans les nouvelles techno: en collaboration avec IFP EN, construction d’un démonstrateur de fabrication de butadiène bio-sourcé. Création dune nouvelle résine adhésive innovante. Et ces derniers jours, Renault a annoncé accélérer sur l’hydrogène, en travaillant avec l’association Michelin-Faurecia (entendu sur france-inter).

Bref, dans ce monde troublé de la mobilité, Bib me paraît toujours un bon cheval pour le moyen/long terme.

Pour ce que cela vaut, les avis des "zanalystes":
. Invest securities: cible revue de 108 à 106 car pas de rebond prévisible avant 2021
. Jefferies: cible maintenue à 118,  avec un Ebit 2019 attendu vers 3M€
. Investir: cible à 130

Pour ma part, je maintiens ma fourchette d’évaluation cible entre 110 et 140,  centrée sur 125.  Je n’achète donc pas au cours actuel (marge de progression trop faible à mon goût), je conserve gentiment cette belle entreprise dont le rendement peut faire patienter l’actionnaire. Je crains d’avoir un biais positif sur le titre, il faut que je fasse attention.

Bonne soirée.

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Cher Kiwijuice et Surin, le problème avec vos lignes de raisonnement, c’est que pratiquement toutes les activités humaines (notamment économiques) impliquent des externalités négatives sur l’environnement.
C’est évident quand on prend sa voiture pour aller bosser ou se balader (les trains c’est mignon mais ils ne vont pas partout), mais c’est valable pour à peu près tout, à différent degrés.
On peut faire des procès à Total, Sanofi, Michelin et consorts, mais au final ils produisent des biens et des services que les gens utilisent, et comme disait Coluche: "il suffirait que les gens n’achètent plus pour que ça ne se vende pas".
Tous communiquent à différents degrés sur leurs objectifs environnemento - climatiques, après chacun est libre de croire en leur sincérité, ou pas.
Michelin essaie d’augmenter la part de materiaux bio sourcés et recyclés dans ses pneus (dixit les rapports d’activités), et dans l’hypothèse où ils ne mentent pas, que peuvent ils faire de plus ? Fermer boutique (et ce faisant laisser le marché à d’autres fabriquants peut être moins concernés par ces considérations)?
Et d’un côté, n’est il pas compréhensible qu’ils communiquent, dans la mesure où leur statut de pollueur leur est régulièrement rappelé et où on leur reproche de ne pas en faire suffisamment (CF procès de Total dans l’actu récente)?

Après je pense également qu’il ne faut pas prendre les gens pour des lapins de Garenne non plus: quand Mr Dupond prend sa Zoe chaussée en Michelin, je ne pense pas qu’il se dit: "ah je vais faire un tour en voiture électrique avec ses pneus à longue durée de vie (tm), c’est bon pour la planète".
A mons avis, les gens ne sont pas dupes, mais soit ils s’en foutent (par égoisme, par paresse), soit ils n’ont pas d’alternative viable (aller bosser en zone rurale etc).

Sauf à vivre en ermite, on sait tous maintenant que nos activités ne sont pas bonnes pour la planète, mais quel est l’alternative ?
On arrête de fabriquer des voitures, de se déplacer en avion, de construire des bâtiments, de faire des smartphones et autres bidules numériques, des médicaments, d’extraire des resources fossiles et minérales, etc …
Bref une décroissance assez violente. Et on rajoutera une petite louche de malthusianisme pour enfoncer le clou (parce que hein, quand même, honnêtement, on est bien trop nombreux, ce n’est pas soutenable).

Si tant de gens veulent croire au récit de la croissance verte / développement durable, c’est parce que cela semble la seule alternative économiquement et politiquement soutenable (cf gilets jaunes), cela semble être la seule porte de sortie "par le haut" de la crise environnementale.
D’ailleurs, si l’on pense que la décroissance est la solution, il est paradoxal d’investir en bourse, n’est ce pas ?

Pour ma part, j’aime à croire que si l’on améliore chaque maillon de la chaîne (sourçage des matériaux, de l’énergie, recyclage, réparer plutôt que remplacer, partager plutôt que posséder, simplicité volontaire et consommation raisonnée etc etc), il y a des marges d’amélioration significatives, mais peut être est ce trop peu trop tard, nous verrons bien.

Bonne journée à tous néanmoins !

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Les résultats du S1 2020 Michelin sont sortis ce soir. Ils sont moyens, sans grande surprise au vu du contexte:

. CA en baisse de 20.6% (des volumes en baisse de 22.4%, et un prix-mix qui compense un peu)

. EBIT de 310M€, contre…1430M il y a un an !
Dans le détail, le résultat opérationnel des secteurs Tourisme et Poids-Lourd est légèrement négatif, mais les pneus de spécialités restent très positifs

. Le Groupe pilote bien ses dépenses; le cash-flow libre est en amélioration sur le semestre (-350M contre -590M l’an passé)

. L’endettement reste maîtrisé, il n’augmente que de 326M€ sur le semestre. Ratio de dette nette/Fonds propres: 45%

. Résultat net en légère perte:-137M€, contre +830M€ l’an passé

Pour 2020, le Groupe pilote à vue:
- il s’attend à une "reprise progressive de la demande en TC et PL soumise à un risque élevé d’une crise économique majeure".
- EBIT > 1200 M€
- cash-flow libre > 500 M€

Mon avis: Je conserve mes titres, mais ne renforce pas. Sauf ré-aggravation très forte avec confinements généralisés, le Groupe prévoit d’être nettement bénéficiaire au S2, et le sera légèrement ou moyennement sur l’année. Il ne fera pas d’étincelles, mais continuera de tracer sa route. Je vais essayer de suivre les résultats et perspectives des grands concurrents, au moins Bridgestone et Goodyear pour voir comment ils se débrouillent.

Bonne soirée

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Les résultats annuels de Michelin viennent de tomber après Bourse:

Une année 2020 correcte
. CA: 20,47 MM€ soit -15% sur l’année. Notons que la variation de parités à fait perdre 600 M€ au CA.
. Résultat Opérationnel: 1,88 MM€ soit une marge de 9,2% des ventes sur l’année
. Un free cash-flow de 2 MM€, ce qui est très élevé, et dû à des stocks très faibles en fin d’année (et je pense, pas complètement reproductible car cela est dû à un rebond des marchés plus fort qu’attendu)
. Résultat net: 625 M€
. Dividende proposé: 2,3€ - c’est élevé par rapport au résultat, mais très mesuré au regard du free cash-flow

Globalement, le second semestre a été quasi-normal. Au S1, on avait un RO de 310 M€, et un résultat net négatif de 137M€.
Le S2 a donc apporté presque 1,6 MM€ de RO, et 760 M€ de résultat net.

La dette nette est passée en un an, de 5,2 MM€ à 3,5 MM€ (soit de 39% à 28% des capitaux propres). Une jolie baisse !

2021 sera timide
La "guidance" 2021 est une reprise des marchés, mais qui resteront encore inférieurs à 2019, avec des effets matière première et parités qui seront négatifs.
De ce fait, le RO est attendu "seulement" supérieur à 2,5 MM€, et le free cash flow à environ 1 MM€.

Enfin, le nouveau plan stratégique (avec des ambitions 2023 et 2030) sera présenté début avril.

Mon avis: Je pense que la valeur est peu ou prou à son prix, après avoir monté de 12% depuis le début de l’année.
Au cours actuel de 118€, on a une VE de 24,6 MM€
. sur les résultats 2020 de bas de cycle: VE/Ebit à 13 et PER à 34. C’est évidemment une année non représentative.
. sur 2021, on aurait une VE/Ebit à moins de 10, et le PER reviendra sans doute dans son couloir habituel entre 10 et 15.

Bridgestone publie ses résultats demain, ce sera intéressant de voir comment ils se comparent.

Bonne soirée.

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Bonsoir les IH,

le Groupe Michelin vient de réaliser sa journée Investisseurs, qui a été fraîchement accueillie. Il présente des objectifs long-terme "360°" intéressants sur ses 3 axes People, Profit, Planet:
. taux d’engagement de ses salariés supérieur à 85% (venant de 73% en 2013 et 83% en 2020)
. taux de féminisation de l’encadrement à au moins 35% (28% en 2020)
. être une  référence mondiale en matière de sécurité au travail (avec un indice "TCIR" inférieur à 0,5, vs 1.2 en 2020)
. réduire ses émissions de CO2 de 50% sur des scopes définis
. augmenter le taux de matériaux durables présents dans l’ensemble de ses produits: 40% à horizon 2030, en ligne avec son ambition de 100%  de matériaux durables en 2050
. réaliser une croissance de ses ventes de 5% en moyenne entre 2023 et 2030, une fois sorti de la crise actuelle liée aux conséquences de la Covid-19
. réaliser entre 20% et 30% de ses ventes dans des activités autres que le pneumatique
. garantir une création de valeur significative avec un ROCE supérieur à 10,5% entre 2023 et 2030

NB: le site corporate regorge de présentations et films sur ces annonces, je ne peux pas tout dépouiller.

Michelin a l’ambition de se développer fortement dans cinq secteurs autour et au-delà du pneumatique: les Services et solutions, les composites flexibles, le médical, l’impression 3D métal et la mobilité Hydrogène.
Sur l’hydrogène, il ambitionne 200 millions de CA en 2025 et 1.5 milliards en 2030
Sur le 3D Métal, c’est 500 M€ attendus en 2030

Les chiffres annoncés:
. CA 2023 de 24.5 milliards (on re-dépasse celui de 2019) avec une marge opérationnelle de 13.5% soit un RO de 3.3 MM€
. le CA 2030 serait de 34 à 35 Milliards d’€, dont entre 24 et 27 sur le pneu. Et donc entre 7 et 10 milliards, hors pneu: là sera le challenge de l’auvergnat. En 2019, pré-covid, c’était 5% d’un CA de 24 Milliards soit 1.2.
. si on projette le taux de marge 2023 sur 2030, le RO 2030 serait de 4.7 MM€

Valorisation 2030 évidemment très théorique, mais c’est pour le fun:
une croissance annuelle de 5% mérite un ratio VE/Ebit de 11. La VE 2030 serait de 51 milliards.
La VE ce soir est de 26 milliards, on pourrait espérer un doublement de la VE d’ici 2030, soit une croissance annuelle de 8%.
C’est très bien pour un pneumaticien, mais ce n’est pas extraordinaire dans l’absolu. Je suppose que c’est la raison pour laquelle Mr Market a boudé ces annonces: il a "vendu la nouvelle" après avoir bien revalorisé le titre ces derniers mois.

Pour l’aspirant rentier, une bonne nouvelle tout de même de cette société qu’on peut considérer comme une vache à lait: le dividende va représenter un "payout" de 50% à partir des résultats de cette année, soit une belle augmentation par rapport aux 35-40% des années passées.
En dehors de 2020, l’EPS de Bib était de 9 à 10€ ces dernières années, on devrait probablement avoir un joli coupon d’au moins 4€ dans les années à venir.  Cela croquera une bonne partie du Free cash-flow, mais je fais confiance aux financiers auvergnats pour ne pas faire de promesses à la légère.

Bonne soirée.

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Et voici venu le temps des résultats annuels de notre Bib national: ils sont bons, comme attendu.

. Activité 2021 à 23.8 MM€. L’effet parité est négatif de 400M€, sinon le CA 2021 hors parité serait à 24.2MM€, soit un cheveu au dessus de celui de 2019. La fin d’année a donc été très bonne car à 9 mois, on était encore en retrait sur 2019.

. Les 3 secteurs d’activité (Tourisme, Poids Lourds et "spécialités") sont en croissance, entre 11 et 19%

. Joli bond du RO qui passe de 1.9 MM€ à presque 3 MM€. La marge opérationnelle est à 12.5%. Hausse de prix et effet mix compensent l’inflation (1.2 MM€ tout de même, et la hausse de prix en représente 70%). Bel exemple du "pricing power" de Bib sur ses pneus, une fois de plus.

. La dette nette baisse de nouveau, et se retrouve à 2.8 MM€ (ratio endettement à 19%, contre 28% il y a un an et 39% il y a 2 ans)

. Cash-flow libre à 1.4 MM€, ROCE autour des 10%, très proche de la cible définie pour 2023-2030

. Les investissements n’ont pas été sacrifiés, à 1.7 MM€ soit environ la moyenne des années précédentes (hors 2020). Il est prévu de nettement les augmenter à partir de 2022, pour atteindre les objectifs de croissance définis l’an passé d’ici 2030. La belle marge de manœuvre du Groupe va lui permettre de relancer ses emplettes.

. Résultat net de 1.8 MM€, soit un EPS de 10.3€, meilleur niveau jamais atteint par le Groupe.

. Le dividende sera proposé à 4.5€: 3% de rendement

Ce sont vraiment de beaux résultats pour ce fleuron industriel français. Je pense qu’on est dans l’épure attendue par Mr Market.

La "guidance" 2022 est dans la lignée: RO >3.2 MM€ et cash-flow libre >1.2MM€.

Bonne soirée.

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Résultats 2022 de notre Bib, comme chaque veille de St Valentin, ou presque…
Ils sont pour moi dans la lignée des semestriels: corrects, sans plus.

- le CA est en hausse de 20%, à 28.6 G€. Mais cette belle hausse est surtout due à l’inflation et à la variation des taux de change. Ainsi, les volumes sont en légère baisse de 2%.

- la marge opérationnelle est à 11.9%, soit un RO de 3.4 G€ (objectif atteint)

- le cash-flow libre est très loin de sa cible, la société avait déjà communiqué sur cette sous-performance fin 2022, mais c’est encore moins bon qu’anticipé: "Cash flow libre structurel = 378 m€ vs guidance révisée à c.700 m"

- le résultat net est historique, à 2 G€. Cela donne un résultat net par action de 2.81€, et donc un PER d’un peu plus de 10 ce soir.

- le dividende progresse de 10%. A 1.25€, le rendement spot est de 4.2%. Le taux de distribution est à 44%, et progresse un peu vers la cible de 50% en 2030.

- le ratio d’endettement du Groupe est à 25%, un peu pénalisé par le net retrait du cash flow libre

Enfin, la "guidance 2023" se veut prudente en Opérationnel, mais agressive en FCF: résultat opérationnel des secteurs > 3.2 milliards € à taux de change constant et cash flow libre avant acquisitions > 1,6 milliard €.

Une journée Investisseurs est prévue le 13 mars prochain.

Bonne soirée!

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Michelin a tenu une journée investisseurs fin mai. Elle a été bien accueillie, sans déclencher un enthousiasme délirant (on reste auvergnat, tout de même!)

Les points de la présentation qui me paraissent clé à horizon 2026:
- Amélioration de la marge opérationnelle de presque 2 points, passant de 12,3% en 2023, à 14% en 2026
- Le Résultat Opérationnel passerait de 3,6 à 4,2 G€
- Le cash-flow libre, sur la période 2024-2026, est attendu à 5,5 G€ (contre 4,4 entre 2021 et 2023) - de quoi s’autoriser quelques nouvelles emplettes au vu de l’endettement devenu riquiqui.

La surprise est à mon sens celle de la modération de l’objectif "Diversification" du Groupe:
. En 2021, il était prévu que les activités hors pneu représentent "entre 20 et 30%" du CA en 2030
. En 2024, la prévision est ramenée à "plus de 20%"
Cette réduction d’ambition est plus importante qu’elle n’apparaît de prime abord, car l’objectif 2021 excluait la "Distribution de pneus" (par exemple, l’activité d’Euromaster en Europe) alors que l’objectif réduit de 2024 tient compte de cette activité.
Du coup, le seuil d’atteinte 2030 pour l’objectif de Diversification paraît peu ambitieux: il s’agit de passer de 16% du CA en 2023, à 20% en 2030…

Ma compréhension de ce changement: les dirigeants refusent de surpayer les acquisitions nécessaires pour dépasser significativement le niveau de 20% (Michelin avait déjà annoncé qu’une partie de la croissance des activités hors pneu ne serait pas organique). Et du coup, cela montre une attention très forte à la rentabilité des acquisitions: on ne devrait pas voir d’effet "diworsification" chez Bib dans les prochaines années. J’apprécie cela.

Si on essaie de se projeter à 2026 avec les hypothèses communiquées par la boîte:
. Actuellement, on a une Valeur d’Entreprise d’environ 30 G€ et un Ebit de 3,6 G€, donc une VE/Ebit de 8,4
. en 2026, le capital sera légèrement réduit (rachat d’actions), la dette devrait avoir un peu baissé (*), et l’Ebit serait de 4,2G€: je calcule une VE/Ebit estimée de : 6,5
Un ratio de 6,5, c’est très bas, on devrait être entre 8 et 9 si les objectifs sont globalement tenus. on pourrait, en milieu de fourchette, viser un cours début 2027 de: 50€
Ce serait une progression finalement assez modeste vs les 37€ actuels, mais qui est assise sur des prévisions Bib assez peu ambitieuses, et un choix de ratio modéré de ma part. De plus, notre Bib distribue désormais 50% de son résultat en dividende (rendement spot entre 3.5 et 4%), ce qui permet de voir venir…

Bref, pour ma part je ne m’allège pas au cours de 37€, notre Auvergnat mérite mieux.

(*) si Bib fait des emplettes, je considère qu’elle seront à peu près neutres sur le ratio VE/Ebit

Bonne soirée.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Eric88450 (30/05/2024 23h11)

Pour le suivi, les chiffres du T3 2024 sont parus il y a quelques jours: ils sont un peu tristounets.

. L’activité est difficile: le CA sur 9 mois est en baisse de 3.4%, avec des volumes qui chutent de 5.3% (et de -7% sur le seul T3, donc la tendance est clairement négative sur le plan des volumes).

. D’un point de vue plus qualitatif, ce résultat me paraît mitigé:
- d’un côté, une bonne partie de la baisse est due à la première monte: c’est le marché traditionnellement le moins rentable du Bib, donc "bôf" à court-terme…
- mais de l’autre, les ventes de pneus de spécialité (Mines, agro, avion, 2 roues) baissent aussi, et ce secteur est depuis des années la vache à lait du Groupe. C’est plus gênant!

Les chiffres montrent évidemment que les prix sont bien tenus, mais si les volumes baissent trop, un industriel n’arrive plus à suffisamment charger ses usines pour bien marger. Du coup, notre Bib va certainement serrer les boulons sur fin 2024, mais a dû tout de même se résoudre à baisser un peu son objectif de rentabilité opérationnelle.
La guidance 2024 est modifiée comme suit:
"un résultat opérationnel des secteurs de l’ordre de 3,4 milliards € à taux de change constants (contre plus de 3,5 milliards € précédemment), et un cash-flow libre avant acquisitions supérieur à 1,7 milliard € (contre plus de 1,5 milliard € précédemment)".

Ce sera donc une année moyenne, et Mr Market n’a pas apprécié: le cours est désormais en légère baisse de 2% sur l’année, alors qu’il s’était montré vaillant jusque là.

Bonne soirée.

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