Payton Planar Magnetics : un charme magnétique !

Très bon résultats mi-2018 :
Chiffre d’affaires + 53% (+ 45% retraitement selon IFRS 15)
Marge brute + 75% (+ 69% retraité)
Résultat opérationnel + 164% (+150% retraité)
Bénéfice net de + 166% à 0,29 $ / action (+ 153% à 0,28 $ / action retraité)
Le carnet de commandes s’élevait de 16,8 millions de dollars à la fin de 2017 à 21,9 millions de dollars le 12 mars pour atteindre 25,3 millions de dollars à la fin de juin.
Cash-flow opérationnel hors fonds de roulement de 6 577 M $ (2 956 M $ au premier semestre 2017) Flux de trésorerie disponibles de 4 245 millions de dollars (4 473 millions de dollars au premier semestre 2017)
Cash-flow libre hors fonds de roulement de 5 374 M $ (2 444 M $ au premier semestre 2017)
La trésorerie nette est passée de 24 448 M $ à la fin de 2017 à 25 619 M $ à la fin de juin (malgré le versement de dividendes de 3 M $)
Ils prennent de plus une participation de 20% (plus tard 35%) dans une société holding qui contrôle l’un de leurs fabricants chinois pour 1MUSD.
Cours +13% aujourd’hui.

Non-actionnaire mais intéressé.

Dernière modification par Tahure (17/08/2018 22h57)

Bonjour,
Sur le S1 2018 l’EBITDA est à 6.5MUSD (6.1M d’operating profit +0.4M d’amortissement)
Comptes S1
Et la tréso à 25.5MUSD (avec une cash flow de 4M€ mangé par 3MUSD de versement du dividende)
J’anticipe un S2 iso S1 en termes de résultat, et je pense être conservateur au vu des news récentes.
Hors versement de dividende sur S2, on aurait donc sur 2018(p)
--> EBITDA=13 MUSD =11.1M€
--> Tréso = 29.5MUSD =25.2M€
Et donc au cours du jour
-->Capi = 119M€
-->VE =94 M€ =8.5 * EBITDA

Pour moi, du fait de la forte croissance (si elle se confirme ce que semble bien parti), un VE/EBITDA à 12 me semble un objectif raisonnable soit un potentiel d’appréciation de 40% encore.

Sachant que le comparatif en EBITDA n’est pas forcément à l’avantage de cette société qui n’a pas besoin d’investir outre mesure (0.5M€ invest 2017 et 0.3M€ sur S1 2018).
Plus important que cela à mes yeux, les charges sont largement fixes.. et si la croissance continue, le taux de marge pourrait augmenter encore.

Donc oui je conserve, et si je n’avais pas déjà dépassé mon allocation maximale, j’hésiterai moins à en reprendre.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Interesting !

Pour le 17.3x , désolé, je l’ai pris à tort sans doute  ci-dessous. Il va donc falloir que je prenne le temps de comprendre comment ce calcul est effectué … Est ce que quelqu’un sait ?

Bonjour,

Je vous partage ma recherche sur les ratios morningstar EV/EBITDA repris ci-dessus qui m’ont induit en erreur, notament 2017 / Current / Q2. Il y a forcément quelque chose que je n’ai pas vu donc suis preneur de vos remarques !

Voici les deltas observés entre mes calculs et ce qui est affiché supra:

2017

Je détermine l’EBITDA Morningstar via  EV / multiple.

EBITDA 2017 Morningstar  = 55.71 mUSD / 9,09x  = 6.1287 mUSD

versus l’EBITDA obtenu et commun avec le WSJ de 6.608 mEUR (sur le proxy ci-dessous, si vous retirez en plus 87 de revenus / dépenses non opérationnels, vous tomberez sur 7.453 mUSD , soit 6.608mEUR au cours de 1.1279). Ca fait un écart de 7 453 - 6128 = 1.325 musd.

versus aussi l’EV obtenu  en faisant nb shares 17 670 775 x 3,55 € = 62,731 - (5,089 (cash en USD) + 19 359 short-term deposit /1,2 cours de l’EUR à fin 2017) = 42.357 mEUR ou 50.8 mUSD

et donc versus un multiple de 6,4x (-2,69x par rapport à ce qui est donc calculé).

Current & Q2

A) Je m’attendais  (comme footeure ) à ce que l’on raisonne ici en TTM EBITDA. Or, cela ne semble pas être le cas car quand je divise l’EV par le multiple, je n’obtiens pas le même EBITDA:
EBITDA current : 114.93 / 17.3 = 6,6433 mUSD
EBITDA Q2: 60.27 / 8.96 = 6,7265 mUSD

B) Calcul des EV:

EV current: nb shares 17 670 775 x 6,75 €  = 119,28 mEUR - [9,378 (cash en USD) + 16 241 /1,16 cours actuel de l’EUR ] = 97,2 mEUR ou 112,74 mUSD

EV de Q2: nb shares 17 670 775 x 3,66 €  = 64,675 EUR - [9,378 (cash en USD) + 16 241  /1,17 cours de l’EUR à fin S1 2018] = 42,78m EUR ou 50m USD

--> il semble que morningstar ajoute une opération complémentaire pour l’EV mais quoi ?
114.91 - 112,74 = 2.17 mUSD pour le current ;
60.27- 50 = 10.27 mUSD pour le Q2 ;
55.71 - 50.8 = 4.91 mUSD pour 2017.

C/ Je recalcule les EBITDA avec un proxy (pas parfait certes) et les ratios obtenus, ce qui donne les écarts repris.



Du coup, même si j’ai été induit en erreur, il semble qu’actuellement sur la base de l’EBITDA TTM , on soit à un multiple de 10x qui était bien celui annoncé pour le secteur par PoliticalAnimal fin juillet…

Dernière modification par Bergamote (02/09/2018 17h12)

PoliticalAnimal, vous dites que Payton est "high tech". Je confesse mon ignorance dans ce domaine technique, donc je vous pose la question : possèdent-ils une technologie différenciante ? A quel point de vue (coût, efficacité de conversion, …) ?

N’a-t-elle pas de concurrent sur son segment des transformateurs planaires ?

Oui tout à fait, nous avions d’ailleurs échangé sur ce backlog décevant par rapport à un… doublement (woah) du résultat net et doublement dividendes pour une action déjà décotée.

Le marché (ou disons le peu d’acheteurs/vendeurs sur cette valeur) est d’ailleurs à la vente nette puisque l’action est réservée à la baisse. Je pense au contraire que la baisse du backlog est cohérente avec leurs annonces de (gros) framework agreements qui commencent surtout au S2’19 et, AMF oblige, je ne cache pas qu’en-dessous de 7 € je reviendrai à l’achat sur Payton Planar.

Edit : évidemment, rien que le temps que j’écrive ça et alors que le 2ème fixing de 16h30 approche, un ordre de 5 000 actions à 7,8 € est apparu (39 k€ quand même) refaisant monter la VTO.

Let’s wait and see…

Ah PA, ravi de voir que les résultats de Payton auront réussi à vous ramener au bercail.
Le seul souci c’est que c’est une fois tous les 6 mois

Je n’ai pas la même lecture que vous du CO ceci dit. Certes quelques ordres sont apparus à l’achat mais c’est surtout les grosses ventes ATP d’hier (8000 de mémoire) qui ont disparu.

Les vendeurs, sans doute pour partie pas très au fait du fonctionnement du double fixing et des seuils de cotations, auront acquis quelque expérience ?

Sinon, anticipez vous une croissance sur 2019? Moi je table sur un CA iso 2018.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Article factuel et bien construit sur Seeking Alpha à propos de Payton Planar (il y a en a tellement peu que ça vaut le coup de les citer) :
https://seekingalpha.com/article/425374 … lock=false

Je suis en accord avec cet article (presque trop, ça a tendance à confirmer mes biais positifs sur Payton Planar). Et je suis actionnaire de Payton Planar.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Quanta Computer (très connu= a en effet comme clients principaux Facebook et Amazon Web Services. Historiquement Quanta a même construit avec Facebook les premiers gros clients. Disons que Payton est un fournisseur de rang 2 voire 3… ce serait plus juste sans doute comme façon de le formuler !  Mais c’est une bonne nouvelle car je n’avais pas mis aussi la croissance des data centers dans la boucle.

Toutefois je connais mal ce domaine et je ne sais pas trop où des transfos planaires seraient nécessaires dans les data centers (je vois très bien où dans un véhicule électrique, dans un avion, dans une locomotive mais là pas mon domaine).

Quant à Quant Computer, comme de nombreux équipementiers Tier 1, ils ont en effet migré fin 2018 de la Chine à Taïwan ce qui, forcément, a dû induire des baisses de régime dans les commandes. C’était pour éviter les droits de douane. Je n’avais pas pensé à cet argument, certes intéressant, mais je ne comprends pas pourquoi dans ce cas Payton n’en parle pas dans son rapport. Quoique cela ne m’étonne pas tant que ça, ils sont du genre à ne pas jamais se justifier ou trouver des excuses (et c’est très bien !) et accueillir un doublement du résultat net par… une absence de remarque.

Lien parmi tant d’autres : Quanta, Others Expand Production Facilities In Taiwan Amid US-China Trade War

Edit, l’auteur a d’ailleurs répondu (à votre question peut-être ?)

Seeking Alpha a écrit :

Author’s reply:
1. The lion share Quanta business is cloud data centers and Tech-Front is known as one of their servers & switches factories
2. Management stated in the past that their biggest customer is from the high-end switching & servers domain

J’apprécie toujours autant vos contributions d’autant que je suis très sensibilisé aux biais et que j’adore avoir des avis un peu différents.

Mais pour cette séquence, j’en ressors avec… un nouveau point positif et un nouveau domaine que je n’avais pas factorisé dans lequel Payton peut se développer je suis donc encore plus biaisé positivement envers Payton

Cela étant, je reste sur mon idée de départ : j’attends la date ex-dividend car je trouve que c’est bien taxé et donc je préfère me positionner de nouveau à ce moment là (sauf si l’action est à 9 € bien sûr…).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par PoliticalAnimal (16/04/2019 14h40)