Synergie : un leader du travail temporaire

J’ai regardé le dossier récemment.

Ils ne font pas qu’essayer de se positionner sur le secteur "aéronautique".

La croissance de SYNERGIE sur ce secteur y est forte et commence à peser dans le bon sens…

Les marges à l’international sont beaucoup plus élevées que sur la France.

Il faudrait idéalement la benchmarker avec CRIT et les leaders ADECCO / RANDSTAD

@+
Stan

PS : concernant le CICE, voir mes commentaires sur GROUPE CRIT

Je n’ai pas les mêmes chiffres que vous Frédéric, en ce qui concerne la croissance et les marges, surtout pour Synergie.

En 2015 :

Pour CRIT -> le chiffre d’affaires cumulé des neuf premiers mois ressort à plus de 1,4 milliard d’euros, en hausse de 14,8%. A périmètre et taux de change constants, la croissance s’établit à +11,1%. Marge opérationnelle 4.7% au S1.

EV/EBITDA 7.21/ EV/EBIT 8.43 / PE ttm 9.97

Pour Synergie -> Sur 9 mois, les revenus du groupe de services RH ressortent ainsi à environ 1,33 milliard d’euros, soit une hausse de 7,4% à périmètre constant par rapport aux 3 premiers trimestres de l’exercice écoulé. Marge opérationnelle 4.5% au S1.

EV/EBITDA 7.52 / EV/EBIT 8.27 / PE ttm 12.52

DLSI -> DLSI a dévoilé un chiffre d’affaires des neuf premiers mois de 2015 à près de 140,9 millions d’euros, en croissance de 3,8%. Marge opérationnelle 4.1%.

EV/EBITDA 5.84 / EV/EBIT 6.89 / PE ttm 7.1

Les CA et marges proviennent des entreprises, les ratios de gurufocus.

DLSI est moins chère mais au vue de la marge plus basse, de la croissance faible, de la taille du groupe et de la liquidité de l’action une décote est parfaitement compréhensible, il n’est pas raisonnable de la comparer de façon égale à d’autres boites qui font 10 fois son CA et 15 fois son RN. Le raisonnement est similaire pour Crit et Synergie par rapport à Randstat et Adecco.

Mes valorisations au doigt mouillé serait pour ma part de 15 fois les profits pour Synergie/groupe CRIT (ou 10/12 fois l’EV/EBIT) et plutôt 10 et 8 pour DLSI :

CRIT 75/85E, Synergie 30/35E  et DLSI 15/17E.

Actuellement la situation me rappelle la faible valorisation des entreprises du secteur  résidence pour personnes âgées/EHPAD en 2013. La croissance était supérieur à 10% et les multiples de valorisation faible. J’avais à l’époque acheté plusieurs entreprises du secteur (Korian/Medica/Orpea)  pour ne pas rater le rattrapage espéré et répartir le risque.

Ici de la même façon on pourrait faire un panier "intérim" et avoir par exemple 50% de Crit / 35% de Synergie et 15% de DLSI.

Dernière modification par simouss (03/12/2015 14h16)

En attendant, je me réfère aux objectifs de cours des analystes: pour Gilbert Dupont, l’objectif de cours pour Synergie est compris entre 25,5 et 26,5 euros.

A mon avis, c’est la meilleure méthode pour se tromper.
Les analystes changent d’objectif 3 fois par semaine sur chaque valeur.

Je viens de jeter un oeil à cette boite.

I) Un point m’attire en ces temps de disette, je m’explique.

Une entreprise Industrielle, classique, lorsqu’elle ferme pour cause du Virus ou autre chose d’ailleurs, elle doit quand même continuer à amortir ses machines, les entretenir, provisionner les stocks, etc.

Ici, les machines sont des Humains. Je n’ai pas creusé plus que ça ce point mais je pense qu’une boite comme Synergie paye ses temporaires (donc ses machines) que quand ils (elles) travaillent.

On peut donc penser qu’en ces temps difficiles, les boites de temporaires ont une variable supplémentaire par rapport aux autres entreprises. Elles peuvent réduire à néant les coûts de fonctionnement et les amortissements de "leurs machines".

Ce point n’est pas vérifié si elles embauchent les temporaires en CDI. J’aimerai avoir le retour sur ce point des investisseurs qui ont approfondi le business model.

II) Etats financiers
Sinon, j’ai l’impression qu’on a une belle décote avec une VE/EBITDA de 2,8 ; Un PER de 6.
On a pas de dette nette ce qui devrait permettre à l’entreprise de passer ces temps compliqués.

III) Avenir du travail temporaire
Je travail en Suisse. La suisse permet à l’employeur de se débarrasser rapidement d’un salarié en CDI. Il y a beaucoup mais alors beaucoup moins de protection pour le salarié qu’en France où le patron est marié avec ses salariés. Rien que pour ça, je pense que le travail temporaire à de beaux jours devant lui, en tout cas, dans notre pays tout comme en Allemagne, le salarié y est bien protégé également. Peut-être un peu moins de potentiel dans les pays plus typés "Anglo Saxons".

IV) Conclusion.
Si le point I) est avéré, je pense initier une ligne sur l’entreprise dans une optique de moyen/long terme.
Nous avons i) un secteur porteur et en croissance, ii) une belle décote et iii) un secteur qui peu mieux ajuster ses coûts variables de production qu’un business indus.

Je passe à l’achat avec un objectif de 35/36 € soit + 125% sur le cours actuel de 15,8 €.

1 L’impact de la taxation des contrats courts me semble difficile à évaluer. L’idée est de favoriser les contrats longs et éviter le renouvellement de CDD à répétition.
Concernant l’intérim, le modèle est plus basé sur la flexibilité que sur une logique de durée de contrat. Les sociétés d’intérim sourcer du personnel afin de répondre à un besoin ponctuel d’un client (maladie, congé …) hausse ponctuelle d’activité. Les clients recherchent avant tout la simplicité et la facilité et sont prêts à payer ce service lorsqu’ils en ont besoin. Bien évidemment, si un client souhaite ouvrir un poste pérenne, alors il ne se tournera pas vers des sociétés d’intérim.
A noter également que la pénalité ne concerne que les fins de contrats suivie d’inscription à pole emploi. Ainsi, les contrats courts de CDI intérimaires ne devraient pas être concernés. Cela pourrait inciter les sociétés d’intérim à fidéliser certains collaborateurs en CDI et les indemniser entre chaque mission.

2. Les sociétés d’intérim ont elles aussi des couts fixes : loyer des agences, personnel commercial et comptabilité (potentiellement moins exposé aujourd’hui grace aux aides du chomage partiel de l’état).

3. conseil Boursier.com

Boursier.com a écrit :

Synergie : les bonnes affaires se préparent maintenant

Cycle. C’est souvent durant les récessions économiques que les investisseurs avisés préparent leurs plus jolis coups. L’idéal consiste alors à se placer sur des dossiers cycliques qui souffrent de la faiblesse de la conjoncture. Le temps fera alors son oeuvre… En laissant mûrir la position le temps que la croissance revienne, les gains peuvent être très conséquents. En bas de cycle, une société d’intérim est logiquement très affaiblie avec un cours de bourse sous pression. La période actuelle est encore plus complexe pour les intervenants de ce type avec de nombreuses usines à l’arrêt, des chantiers interrompues, les boutiques fermées… Selon Prism’emploi, le syndicat qui regroupe les acteurs de l’intérim, la chute d’activité avoisine en ce moment 75%. Une telle déroute n’a jamais été observée dans l’histoire de cette profession…

Trésorerie. Face à cet énorme trou d’air, les acteurs de petite taille en situation de fragilité financière risquent de ne pas survivre bien longtemps… Post-crise, les poids lourds de l’intérim devraient alors renforcer leur emprise sur le marché. Dans l’Hexagone, la firme de Daniel Augereau compte parmi les cinq premiers intervenants aux côtés de Manpower, Adecco, Randstad et Crit. Le positionnement géographique de Synergie s’est sensiblement élargi dans la mesure où l’international pèse désormais plus de la moitié des ventes. Au-delà du travail temporaire, la firme a complété son domaine de compétences vers le recrutement, l’outplacement, l’ingénierie sociale, la formation… Enfin, on note un bon équilibre dans la répartition des clients entre les grands comptes et les PME.

Marge. Sur l’année dernière, Synergie a dégagé des résultats satisfaisants malgré une activité manufacturière en repli. De surcroît, la transformation du CICE en allègement de charges a pesé sur les profits… Synergie est entré dans la crise sanitaire avec une situation financière très favorable comme en témoigne une trésorerie nette de 161 Millions d’Euros à fin 2019. En début d’année, l’action Synergie se situait autour de 30-32 Euros alors qu’elle coûte aujourd’hui deux fois moins chère. En mettant de côté l’exercice 2020 pour se concentrer sur 2021, le spécialiste du travail temporaire offre en ce moment un prix très séduisant. Le ratio valeur d’entreprise sur chiffre d’affaires représente seulement 0,15… On profite de la crise actuelle pour faire ses emplettes à bon compte sur ce dossier Synergie. On se place sur Synergie avec l’idée de patienter ensuite jusqu’en 2021.

Risques :
durée de la crise encore inconnue
taxation contrats courts
transformation CICE en réduction de charges (déja en application depuis 2019).

Opportunité :
fait parti des survivants (top 5 français) et participera à la consolidation du marché,

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Est-ce que vous avez bien retraité les (énormes) créances CICE dans vos calculs de VE ?
Pour info, la trésorerie nette de SDG est d’environ 160M€ alors qu’elle n"est affiché qu’à 9M€ dans les screeners de zonebourse par exemple … Du coup, Crit et SDG sont beaucoup moins cher que leurs comparables européens …

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je suis également très surpris du rebond des boîtes d’intérim qui souffrent et vont souffrir énormément pendant plusieurs trimestres. On est de retour au valorisation de cet automne !

D’autant plus surprenant au vue des différentes expositions (aéroportuaire chez Crit important, 25% Europe du Sud chez synergie et exposition aéronautique/automobile).

Certaines entreprises fonctionnent avec beaucoup d’intérimaires, ce qui revient longtemps bien plus cher.

Existe-t-il un site comparatif entre l’intérim, le cdd et le cdi ?

Je voudrais savoir à partir de combien de temps est-il préférable de prendre un salarié en cdi qu’en intérim.

Retournement de cycle économique, les premières coupures dans les effectifs sont les intérimaires… Eventuellement ce point… Mais à la reprise, les intérimaires sont également les premiers à revenir avant de nouvelles embauches en propre.

Je pense que les gens se focalisent trop sur la conjoncture (qui par essence est cyclique), et pas assez sur les chiffres. Synergie est une excellente small cap familiale bien gérée, qui maitrise les opérations de croissance externe (cf les 2 petites opérations de cette année qui vont permettre des synergies).
IMO dans une optique long terme, il est absurde de s’arrêter à la conjoncture, qui aura tout le temps de changer.
Pour faire simple en prenant la DFN négative de 240M (ils sont bourrés de cash !) du communiqué d’hier, on a une EV de c. 568M € pour un EBITDA de … 162M€.
EV/EBITDA = 3,5x
Si la société risquait de perdre beaucoup d’argent, voire si elle était en déclin ça se comprendrait … Mais c’est tout l’inverse, elle est en croissance depuis ses débuts et n’a JAMAIS perdu d’argent.

Preneur de toute critique / point d’attention sur cette société,

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.