ArcelorMittal : n° 1 mondial de la sidérurgie

Un article sur MT qui explique un peu ce que vous dites gaspode (et qu’on retrouve d’ailleurs dans le document synthétique du Q2) : arcelor monte en gamme sur les aciers, avec comme clients principaux l’automobile en europe.

ArcelorMittal ressort l’enclume | France info

Ce point explique sans doute une bonne partie de la baisse récente du cours (presque 50%) car ce marché était l’un de seuls qui permettait de compenser la baisse de régime sur la chine et les difficultés au brésil. Sans ce marché, MT va sans doute repasser en perte et cela met à mal la stratégie de désendettement.

La publication du Q3 est prévue pour le 06/11.

Je ne devrais sans doute pas parler d’intuition sur ce forum - et je suis sans doute psychologiquement pas tout à fait neutre vu la somme que j’ai investi sur MT - mais tout ce que je lis me laisse penser que Lakshmi Mittal est un manager exceptionnel qui est un "chat" qui sait s’adepter à toutes les conditions de marché. Il a peut être vu un peu gros sur le rachat d’Arcelor mais il connaît sont métier.

Le risque principal selon moi est le reveil des craintes d’une augmentation de capital ; la baisse du cours correspond peut-être aussi à une telle anticipation. Il y avait de telles craintes en 2012. c’est sans doute un risque qui existe.

En terme de comparables, à quelles sociétés compareriez vous MT ?

J’ai trouvé cette liste sur wikipedia Liste de producteurs d’acier ? Wikipédia mais je ne sais pas encore trop dire quels profils sont comparables.

"Value trap" ? Etait-elle value en premier lieu et n’est-il pas possible que ce soit simplement une erreur d’analyse ?

En tout cas, mes puts ont explosés aujourd’hui…

Et je vois pas trop ce qui va arrêter cela, sincèrement…

nb: je répondais à koldoun sans avoir vu le message de peterbuffet. Mon message est beaucoup plus flou et moins précis dans les chiffres que peterbuffet (notamment je ne parle pas de la charge des pensions, etc..). C’est encore un peu compliqué pour moi donc excusez moi si j’ai dit des aneries.

Bonjour koldoun,

Je n’ai pas compris votre remarque. Vous aviez mis des puts sur MT ou en general sur le marché ?

Effectivement, je viens de lire le rapport annuel et je comprends mieux pourquoi le marché est négatif sur cette valeur. En ce moment on parle pas mal de "planètes alignées" et là je dois bien reconnaître que MT est risqué.

Autrement dit, sans avoir su calculer à ce stade une valeur intrinsèque car le business est somme toute assez complexe, il est très probable que la marge de sécurité, si elle existe, n’est pas très épaisse.

* Ils ont globalement 20Mds de dette, dont 2,5Mds à rembourser chaque année entre 2015 et 2019 (p.206)

* Ils ont 4Mds de cash ou equivalents + une ligne de credit de 6Mds (à taux variable si j’ai bien compris + covenants)

j’aime beaucoup la couverture de leur HY 2015 : http://corporate.arcelormittal.com/~/me … t-2015.pdf : accrochez vos ceintures

* Ils sont sur un marché et dans une situation très compliquée (surcapacité de production, faible demande, taux de change en leur défaveur, matériaux en concurrence, marché européen de l’automobile sur lequel ils comptent pour tenir leur budget, prix des matières premières qui dépendent du marché, prix de vente de l’acier qui dépend du marché, dégonflement de la bulle immobilière en chine)

Bref, sans savoir aujourd’hui chiffrer la valeur de leurs assets (ils ont pas mal de mines avec des durée d’exploitation importantes)

* La valorisation par le marché est aujourd’hui de 8Mds

dans le HY 2015 :

* Dette court terme + Dette long terme = 21Mds
* cash 4,6Mds
* Inventaire HY 2015 de 15,5Mds dont
  * produits finis = 5,4Mds
  * raw materiels = 5Mds
* Usines, équipements = 42Mds

Bref je me perds dans les chiffres si quelqu’un a le courage de lire le HY2015 avec un oeuil aguerri çà m’intéresse.

Il y a un risque clair d’execution à cause de la maturité de la dette, et je pense que l’affaire volkswagen inquiète beaucoup par rapport à cette execution (allemagne = 8,5% des ventes, mais l’automobile en general représente sans doute plus de 30% de leurs ventes je n’ai pas de chiffres exacts).

MT n’a cependant pas le couteau sous la gorge immédiatement grâce à ses 6Mds de lignes de crédit non utilisées.

InvestisseurHeureux disait en début de fil que c’est à réserver aux sportifs, je commence à comprendre pourquoi !

Je suis d’accord avec Peterbuffet. A noter que ArcelorMittal est rentable au niveau de la vente de fer à un prix de 50$ (Presentation http://corporate.arcelormittal.com/~/me … 02015.pdf)

A noter un article intéressant sur morningstar : Steelmaker Valuations Fall

Je ne met pas de lien car je pense qu’il est premium.

Mais ils sont sceptiques sur la remontée à long terme du prix des coils, n’envisageant au mieux qu’un modeste 5%. Et ils envisagent que la surcapacité est là pour rester quelques temps.

Ca n’arrangerait pas Mittal, c’est sûr, mais je reste convaincu que la situation va se résoudre par des morts du côté de ceux en moins bonne santé comme AK Steel ou Gerdau et les divers Chinois.

Les résultats du Q3 sont sortis pour Arcelor Mittal - Results ? ArcelorMittal

Le contexte de marché est toujours très difficile pour la société, avec des prix à l’export de l’acier chinois qui continuent de baisser.

A priori, il n’y aura pas de dividende en 2015 -

In addition, the Company is reducing its cash requirements in 2016 by approximately $1 billion as compared to 2015.  This is achieved through lower capex spend, lower cash interest costs, lower cash taxes and suspending the dividend for the financial year 2015.

Cette décision de couper le dividende est sans doute une bonne nouvelle pour continuer à progresser dans l’objectif de désendetter la société ; l’atteinte de cet objectif aura pour effet mécaniquement de diminuer le coût de la dette.

Mon investissement de court terme serait-il entrain de se transformer en investissement de long terme ;-) ? A suivre je n’ai pas encore décidé de me couper un bras sur cette valeur car je trouve que la décision de couper de dividende est très saine d’un point de vue business et que le management me plaît pour cela.

Dernière modification par tikou (06/11/2015 09h49)

Surcapacité mondiale de 25%, le minerai de fer qui ne va pas remonter de sitôt à cause de l’ouverture d’une mine géante en Australie, les Chinois qui inondent les marchés car ils doivent générer des jobs localement…

Je ne comprends pas pourquoi on s’intéresse à l’acier comme investissement - c’est un secteur perdant depuis les années 60!

Sur le dividende de Mittal : c’est la subsistence de la famille qui a un train de vie plutôt costaud.

Jpi, MT cote à 3,542 aujourd’hui donc on voit que le marché a des doutes sur l’issue du redressement en cours.

Il est indéniable qu’à ce prix, vous acheteriez des titres moins chers que beaucoup d’autres actionnaires (dont moi ;-)

Je pense qu’actuellement, tous les pires scénarios envisagés par MT se déroulent contre son gré (prix de l’acier qui continue de baisser, acteurs chinois qui font du dumping sur le marché pour essayer de survivre).

MT en est à espérer une régulation anti-dumping de la part de l’Europe ou des US pour espérer limiter la casse, c’est dire si il n’apparaissent pas totalement maitres de leur destin.

Au delà de la baisse de ces derniers jours sur l’énergie et les matières premières, il y a un vrai risque d’augmentation de capital je pense sur mittal ; c’est peut-être la raison pour laquelle le cours dévisse.

ps: pour clarifier, je ne vous incite pas à acheter des actions MT si vous ne savez pas ce que vous faites. Le cours peut encore descendre et peut ne jamais remonter ; ou remonter dans des dizaines d’années.

C’est la cata pour ArcelorMittal qui lance une grosse augmentation de capital alors que le cours se traine sous les 3,5 € :


Comme pour les parapétrolières et autres minières, trop de dettes avec une activité opérationnelle volatile = double effet de levier.

L’argument habituel que le management est aussi l’actionnaire principal et fondateur, etc. ne garantit une fois encore pas la performance : finalement mieux vaut une société avec un moat dans un secteur acyclique et gérée par un "sandwich" ?

M’est avis que Freeport-McMoRan, dans une situation similaire (management-actionnaire, secteur minier, ex-géant mais très endetté) est un value trap et va suivre le même chemin qu’ArcelorMittal.

Bonjour,

Je reviens sur cette file car je suis toujours actionnaire d’ArcelorMittal et je me pose des questions sur l’augmentation de capital.

OK. Donc une AK de 3bn a été annoncée, avec la famille Mittal qui s’engage a mettre 1.1bn avec un lockup de 180 jours (c’est pas grand chose 180 jours quand on essaye de vendre un plan de redressement allant jusqu’à 2020)

Ce qui me surprend dans les documents de l’AK (Assemblée générale extraordinaire le 10 mars) c’est la chose suivante :

http://corporate.arcelormittal.com/~/me … 016-FR.pdf

La proposition est

* de réduire le pair comptable des actions de la Société à un montant de 10 centimes d’EUR par
action entraînant une réduction du capital social émis de la Société de son montant actuel de 7.453.441.006,98 EUR à
180.335.933,80 EUR sans aucune distribution aux actionnaires, le solde étant affecté à une réserve non distribuable,

* et
de modifier l’article 5.1 des statuts de la Société en conséquence, d’augmenter le capital social autorisé de la Société de
3.000.000.000 EUR, d’autoriser le Conseil d’Administration, durant une période de cinq ans à compter de la date de
l’Assemblée Générale Extraordinaire des actionnaires en question jusqu’au cinquième anniversaire de la date de
publication au Mémorial C du procès-verbal de l’Assemblée Générale Extraordinaire, à émettre des actions …

Je comprends bien l’AK de 3bn, mais je ne suis pas certain de bien comprendre le mécanisme lié à la réduction du capital social.

Si je suis très pessimiste, je lis

réduire le capital social émis de la Société afin de porter son montant actuel de 7.453.441.006,98 EUR à
180.335.933,80 EUR sans aucune distribution aux actionnaires, le solde étant affecté à une réserve non
distribuable de sorte que l’article 5.1 des statuts a la teneur suivante :

« 5.1. Le capital social émis s’élève à cent quatre-vingts millions trois cent trente-cinq mille neuf cent trentetrois
euros et quatre-vingts centimes (180.335.933,80 EUR). Il est représenté par un milliard huit cent trois
millions trois cent cinquante-neuf mille trois cent trente-huit (1.803.359.338) actions, sans valeur nominale,
intégralement payées. »

et

d’augmenter le capital social autorisé de 3.000.000.000 EUR, équivalant à 30.000.000.000 actions
ordinaires, de sorte que le capital social autorisé de la Société, incluant le capital social émis, s’élève à
3.199.585.721,30 EUR, représenté par 31.995.857.213 actions ordinaires sans valeur nominale ;

donc (résolution 1) les actionnaires actuels acceptent de dire qu’ils ont 1.803.359.338 actions
et qu’après l’AK (résolution 2) il y en aura 31.995.857.213. Soit
* 5% de la société pour les actionnaires actuels
* 95% pour les actionnaires futurs

Est-ce que je lien bien est que c’est une arnaque monumentale (encore plus grosse qu’une AK sur le capital social actuel de 7.4bn même si c’est déjà désagréable) ou bien est-ce qu’il y a quelque chose que je ne comprends pas ?

Ce que je ne comprends pas par exemple, c’est que le cours a fait +37% depuis une semaine suite à l’annonce de l’AG ; pourquoi les gens se précipiteraient à être actionnaires si c’est de l’arnaque complète ?

a priori de ce que je comprends, les actionnaires actuels qui ne souscrivent pas à l’AK à la hauteur de leur quote-part sont totalement rincés ?

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je continue mon message ici à la demande du robot modérateur
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Si je me trompe dans mon analyse, n’hésitez pas à me le dire ;-)

Ma compréhension à ce stade pour cette AK est donc que :
* les actionnaires qui conservent leurs actions mais qui ne participent pas à l’AK seront lessivés (les actions actuelles ne représenteront plus que 5% de la société à l’issue de l’AK)
* les actions actuelles doivent donc être considérées comme des simples options préférentielles pour souscrire à l’AK. Les actionnaires peuvent prétendre à une proportion égale à leur participation actuelle. Ils peuvent avoir plus si certains actionnaires ne participent pas.

Chaque action devrait donner un droit pour acheter 16,64 actions (30 milliards d’actions que se partagent 1.8 milliards d’actions)

Chaque action nouvelle au mieux sera vendue 0,10€ (pour lever les 3bn prévus).

Selon la valorisation post-AK de la société, on peut estimer ce que vaudra l’action. Pour estimer la valeur post-AK de la société, on peut essayer de se projeter sur des cours "avant spirale infernale" : pour 1.8bn d’actions, l’action a valu environ 2.5€ au plus bas, mais les analystes l’estimaient à 6€ et elle côtait 10€ il n’y a pas si longtemps.

Cela donne 3 valeurs :

* 1.8bn * 2.6€ = 4.7bn€, soit un prix par action post-AK de 0,15€
* 1.8bn * 6€ = 10,8bn€, soit un prix par action post-AK de 0,34€
* 1.8bn * 10€ = 18bn€, soit un prix par action post-AK de 0,57€

Au final, pour 1 action actuelle payée Ppre, vous pouvez acheter 17 actions payée 0,10, que vous pourrez vendre ensuite Ppost.

Donc en achetant une action aujourd’hui, vous gagnez de l’argent si vous l’achetez moins cher que 18 * Ppost - 1.7€

pour les 3 valeurs données cela donne : 1€, 4,42€ ou 8,56€

Avec mes calculs, le point d’équilibre serait donc qu’au cours actuel (environ 4,5€), le marché estime qu’après l’AK, en en raisonnant comme si il n’y avait pas eu d’AK, le cours de l’action raisonnable serait d’environ 6€. Autrement dit, si Arcelor Mittal ne s’était pas fait coincer sur sa dette, le cours pourrait être de 6€.

Cela paraît crédible et expliquerait la montée récente du titre, acheté par des gens qui veulent participer à l’AK parce que l’option est à un bon prix.

Donc, pour un actionnaire, que faire ?

1/ si on a pas de cash, c’est problématique. Je pense que les actions ne vaudront presque plus rien. Donc mieux vaut sans doute prendre sa perte et vendre avant l’AK (encore quelques jours avant l’AG)

2/ si on a du cash est qu’on est prêt à suivre, çà devrait coûter pour rester actionnaire au même pourcentage, et si j’ai bien compris, environ #actions * 1,7€

Après, il faut prendre une décision par rapport à la promesse du management d’un avenir meilleur - http://corporate.arcelormittal.com/~/me … tation.pdf

Clairement le deal est structuré pour que, quitte à remettre de l’argent, la famille Mittal ne se fasse pas diluer.

Est-ce que cette AK va ensuite permettre une recovery ou est-ce juste un sauvetage improvisé ?
çà me semble difficile à dire. Le marché de l’acier peut très bien replonger même si il connaît une petite rémission.

Je ne vais pas me décider aujourd’hui avec mes 12.800 actions et mon PRU de 6,25€ il me reste encore quelques jours.

Avec mes hypothèses, çà ne changerait pas grand chose pour moi en terme de moins value entre
- vendre tout tout de suite
- souscrire à l’AK et vendre après l’AK

la différence est dans le niveau de cash investi (20K supplémentaires) et le risque sur le niveau de prix du marché après l’AK.

Dernière modification par tikou (04/03/2016 16h59)

Histoire de prendre date sur le forum (et vu que la file Arcelor Mittal ne déchaine pas les passions) j’ai finalement décidé de souscrire à l’AK.

* souscription de tous les droits préférentiels acquis (7/10 * nombre d’actions) à 2.20€
* proposition de souscription de 50000 actions à 2.20€

Le fait de souscrire à l’AK pour l’intégralité de ses droits préférentiels permet en effet de souscrire pour le même prix (2.20€) pour se partager les nouvelles actions de ceux qui ne veulent pas souscrire à l’AK. Je ne serai donc probablement pas servi des 50000 actions demandées mais je pense qu’à 2.20€ le prix est intéressant.

Il y a une incertitude sur le cours mais avec les 3bn levés, il y aura au total environ 3 mds d’actions.

2.20€ * 3 mds = 6,6 mds €

Au plus bas (juste avant l’annonce de l’AK) l’action côtait 2.45€ pour 1.860 mds d’actions, soit 4,6 mds €. Donc je pense que avec 3 mds € en plus dans les caisses + la diminution forte de la dette, 2.20€ est plutôt un très bon prix pour acquérir des titres. (Ils valent d’ailleurs 4.06€ à ce stade depuis que la nouvelle cotation a été mise en place).

Yoda,

si je comprends bien cela veut dire qu’il vaut mieux vendre ses DPS quitte à acheter au marché? Dans ce cas on gagne 13€ moins les frais de courtage d’achats de nouvelles actions?

Qu’est ce qui change coté fiscalité?

MERCI
XabiX